Japonský 'Frankenstein' se stává ekonomikou č. 3

Kdo věděl, že to mají globální investoři tak snadné? Dokonce i guvernér Bank of Japan Haruhiko Kuroda se musí ptát, když trhy sázejí, že se náhle stává tokijskou verzí Jeroma Powella.

Jediné, co Kuroda udělal, bylo, že udělal to nejmenší gesto, jaké mohl na ultravolné politice BOJ. Jeho tým posunul svou výnosovou křivku tak, aby umožnil růst výnosů 10letých dluhopisů na přibližně 0.5 %, což je dvojnásobek předchozí horní hranice.

Co se však v Tokiu nezměnilo, jsou základní ekonomické podmínky, které nekřičí „zvyšte sazby, prosím!“ Mzdy nadále stagnují, i když Japonsko dováží nejrychlejší inflaci za 40 let. Japonský model závislý na exportu je založen na stimulačním směnném kurzu. Takže představa, že BOJ bude zpřísnění v dohledné době, nebo dokonce „zužování“ významným způsobem ignoruje větší obrázek.

A pak je tu problém Tokia „Frankenstein“.

Monstrum, které nyní spouští třetí největší ekonomiku, se ve skutečnosti připravuje 23 let. Začalo to rozhodnutím BOJ z roku 1999 snížit úrokové sazby na nulu. V období 2000-2001, kdy BOJ byla průkopníkem kvantitativního uvolňování, se potácela vpřed.

Dalších zhruba 21 let se řadě vůdců BOJ dařilo držet na uzdě šelmu vytvořenou v její peněžní laboratoři. Pak se něco změnilo v roce 2021, když úředníci Federálního rezervního systému ve Washingtonu začali zvyšovat sazby.

Neutuchající rally dolaru změnila hru. Prohlubující se propast s USA a Japonskem poslala jen o 30 % níže během několika týdnů. Byl to okamžik, kdy BOJ ztratil veškerou kontrolu.

To lze vidět na tom, jak rychle propad jenu přiměl ekonomy jako Jim O'Neill, dříve z Goldman Sachs, varovat, že tento krok by mohl vyvolat další asijskou finanční krizi podobnou roku 1997. O'Neill řekl, že pokud bude jen nadále klesat, Peking „to bude považovat za nespravedlivou konkurenční výhodu, takže paralely s asijskou finanční krizí jsou naprosto zřejmé. Čína by nechtěla, aby tato devalvace měn ohrozila její ekonomiku.

Nyní BOJ ztrácí kontrolu v opačném směru. V posledních týdnech japonský trh státních dluhopisů vykazoval vážné známky stresu, když obchodníci testovali toleranci BOJ vůči vyšším výpůjčním nákladům. Vzhledem k tomu, že Fed je ve svém nejagresivnějším cyklu zpřísňování od 1990. let, obchodníci pochopitelně testují odhodlání BOJ.

Kurodův tým tento týden dorovnal svůj bluff. Ale jen stěží. Věc na rozšíření rozsahu pohybů politiky BOJ je, že Kurodův tým si stejně snadno může myslet, že má větší prostor pro zmírnění. Další otevření peněžního čepu je stejně pravděpodobné jako BOJ zúžení v nadcházejících měsících, pokud k tomu má co říct tokijský Frankenstein.

Problémem je klíčová role japonských vládních dluhopisů v ekonomice. Jsou to hlavní aktiva, která drží banky, exportéři, místní samosprávy, penzijní a pojišťovací fondy, univerzity, nadační fondy, univerzity, rozrůstající se poštovní systém a rychle rostoucí řady důchodců. To vytváří něco jako dynamiku „vzájemně zajištěné destrukce“, která prakticky kohokoli odrazuje od prodeje dluhu.

Čím více se výnosy JGB blíží 1 % a výše, tím více je prakticky každý ze 126 milionů japonských lidí zraněn. Čím více se výnosy přiblíží 2 %, tím větší potíže bude mít Tokio s kontrolou nejzadluženější ekonomiky vyspělého světa, přičemž dluhová zátěž podle některých měřítek dosahuje až 265 % hrubého domácího produktu. Spolu s tím, že tento tlak působí jako silný protivítr pro ekonomiku v roce 2023 a dále, povede k otřesům celé vlády, pokud jde o strategii velkého obrazu.

Po celá desetiletí byl shortování JGB spolu se sázením na prolomení hongkongského dolaru tím nejlepším obchodem „widowmaker“. Hedgeový fond za hedgeovým fondem zkoušel a selhal. Nyní však propast mezi americkými a japonskými výnosy přiměla spekulanty, aby si kladli otázku, zda se dynamika tlakového hrnce na tokijském dluhovém trhu nezhorší.

Kolaps na trhu JGB by zbrzdil světové trhy. Bylo by to to poslední, co by Čína bojovala o oživení růstu a USA bojující s riziky recese potřebuje.

Byla by to také velká rána pro Moderní měnová teorie šílenství posledních let. Kurodův tým se vysmívá návrhům, které Japonsko zapojilo do strategií MMT, protože shromáždilo více než polovinu všech zbývajících JGB a stalo se největším držitelem tokijských akcií prostřednictvím fondů obchodovaných na burze.

Skromná úprava BOJ tento týden byla úplným minimem, které mohl Kuroda udělat, aby trhy věděly, že je na vrcholu. Byl to peněžní ekvivalent lajkování tweetu nebo sdílení příspěvku na Facebooku. Co to dělá ne signálem je, že Kuroda se chystá konkurovat cyklu zvyšování sazeb předsedy Federálního rezervního systému Powella. Nebo že Kuroda náhle usměrňuje Paula Volckera, vůdce Fedu ze 1970. a 1980. let XNUMX. století.

Největší starostí pro Kurodu, který v březnu odstoupí, je, že tokijského finančního Frankensteina bude ještě těžší kontrolovat. Udržet ho ukotvený bude pro jeho nástupce prací č. 1. A rizik je spousta.

Ale Tokio se nechystá pustit do globálního zpřísňujícího cyklu, který pošlapává Celá japonská ekonomika. Národ se stále potýká s dopadem velkého zvyšování sazeb koncem 1980. a začátkem 1990. let. Totéž s obdobím v polovině roku 2000, kdy BOJ dvakrát zvýšila sazby a rychle se vrátila zpět na nulu, když začala recese.

Věc se má tak, že monstrum, BOJ a jeho činitelé ve vládě po vytvoření vlády, nyní volá po výstřelu. Poslední věc, kterou si Tokio může dovolit, je nechat se vymknout kontrole prostřednictvím zvyšování sazeb. Pokud si myslíte, že BOJ má odvahu pohrát si s tímhle Frankensteinem, nevěnovali jste tomu pozornost.