ViaBTC Capital | Může se po pádu UST NEAR's Stablecoin USN vyhnout podobné spirále smrti?

Pozadí

V květnu 2022 se společnosti UST a LUNA, které kdysi zaznamenaly celkovou tržní hodnotu přes 40 miliard dolarů, přes noc zhroutily a spousta uživatelů v důsledku toho utrpěla obrovské ztráty. Po krachu se algoritmické stablecoiny opět staly oblíbeným tématem kryptoměn. USN, stablecoin pocházející z nově vznikajícího veřejného řetězce s názvem NEAR, byl spuštěn téměř ve stejnou dobu, kdy se zhroutil UST. Pád UST ukázal tomuto rodícímu se stablecoinu, jak může spirála smrti algoritmického stablecoinu vše pohltit a zničit jako děsivá černá díra, a uživatelé si také kladou otázku, zda by se USN v budoucnu mohla vyhnout podobnému konci.

O USN

Jako první NEAR-nativní algoritmický stablecoin je USN měkce navázaný na americký dolar a zajištěný rezervním fondem, který obsahuje kolaterály jako NEAR a USDT. USN je umístěna tak, aby byla účinným způsobem, jak zavést likviditu v ekosystému NEAR, a zároveň přidat novou vrstvu do nástroje NEAR jako token. Základní mechanismy stability USN se skládají z řetězové arbitráže a rezervního fondu založeného na principu Currency Board. Decentral Bank (https://decentral-bank.finance/), DAO vyvíjející a podporující USN, spravuje chytré smlouvy $USN a její rezervní fond. DAO může hlasovat pro sázku NEAR z rezervního fondu a distribuovat odměny za sázky uživatelům protokolů, které integrují USN.

Mechanismus vydávání USN

Počáteční dodávka USN je dvojitě zajištěna NEAR a USDT prostřednictvím rezervního fondu. Decentral Bank vydá počáteční dodávku USN prostřednictvím nadměrného zajištění počátečního kolaterálu (NEAR) v poměru 2:1. Následně bude nový USN přímo ražen s NEAR nebo jinými stablecoiny v poměru 1:1. Jinými slovy, po počátečním vydání mohou uživatelé razit nové USD s NEAR nebo jinými stablecoiny v poměru 1:1 a také mohou přímo převádět NEAR na nové USN v peněžence Sender. Avšak na rozdíl od UST ražebního mechanismu Terra, NEAR používaný pro takové konverze není přímo spálen, ale bude převeden do rezervního fondu Decentral Bank. Mezitím, když je spáleno USN, bude přidáno množství NEAR, které má hodnotu ekvivalentní hodnoty, což připomíná vypalovací mechanismus UST.

Závěsný mechanismus

Vazba USN 1:1 na americký dolar je zajištěna prostřednictvím řetězové arbitráže a rezervního fondu. USN udržuje svou fixaci prostřednictvím inteligentní smlouvy, která umožňuje výměnu NEAR za USN s nulovým skluzem a minimálními provizemi. Jakmile USN ztratí svou fixaci, arbitrageři budou využívat cenový rozdíl mezi NEAR\USN a NEAR\USD, dokud se USN nevrátí na svůj fix. Při jeho spuštění bude část dodávky USN uložena do StableSwapu společnosti Ref Finance, aby se zlepšila likvidita stablecoinu prostřednictvím pobídek k těžbě likvidity.

Automatizace Treasury Management

Automatizace správy pokladny je unikátní design USN. Každé vydané USN je zajištěno odpovídajícím kolaterálem, který je uložen v rezervním fondu. Decentral Bank, správce rezervního fondu, spravuje takové zajištění prostřednictvím inteligentních smluv založených na NEAR. Tyto on-chain kontrakty automaticky provádějí strategie Treasury Management, takže mohou provádět dynamicky konfigurovatelné maloobjemové transakce v reálném čase, aby se předešlo jakékoli vážné nerovnováze v rezervním fondu. Podle whitepaperu USN jsou primární strategie správy pokladny následující: Když cena NEAR vzroste do bodu, kdy se vzestupný trend zpomalí, Decentral Bank by prodala NEAR, aby vyrovnala aktiva fondu. Naopak, nakoupil by NEAR, když cena klesne do bodu, kdy se klesající trend zpomalí. S tímto designem Decentral Bank plánuje prodávat NEAR, aby zabránila bublinám, když se cena přehřeje, a udržela trh stabilní, když uživatelé začnou panikařit kvůli poklesu cen.

Srovnání mezi USN a jinými algoritmickými stablecoiny

USN přichází s vlastními jedinečnými funkcemi a zahrnuje funkce některých dalších algoritmických stablecoinů. Počáteční dodávka USN je emitována rezervním fondem prostřednictvím dvojitého nadměrného zajištění NEAR a USDT. To se mírně liší od mechanismu vydávání DAI, který je ražen zajištěním množství ETH, které má hodnotu dvojnásobku hodnoty raženého DAI.

Kontroverzním aspektem UST je, že ražené UST by byly cennější, kdyby cena LUNA prudce stoupla. Mezitím by se nabídka LUNA snížila, což by zvýšilo její cenu, čímž by se vytvořila vzestupná spirála. Jakmile však LUNA půjde z kopce, vykoupení LUNY pomocí UST by vedlo ke havárii LUNA, která by dala vzniknout spirále smrti. Na rozdíl od nekolateralizovaného UST, NERA vynaložená na ražbu USN není přímo spálena nebo vymazána z oběhu, ale místo toho vstupuje do rezervního fondu USN. Rezervní fond pak předem stabilizuje trh prostřednictvím Automatizace správy pokladny, aby se vyhnul nadměrným cenovým dopadům, které by mohla mít nabídka USN na NEAR. Kromě NEAR je USN také částečně podporován USDT. UST, na druhé straně, je podporována Luna Foundation Guard, která drží rezervní aktiva, jako jsou bitcoiny a AVAX, které jsou vysoce korelované s LUNA. Když trh klesal, Luna Foundation Guard nedokázala pomoci UST udržet si svou pozici. Z pohledu zajištění je USN do jisté míry spíše FRAX, částečně zajištěný stablecoin.

Mohlo by se USN vyhnout spirále smrti?

K 31. květnu má zásoba USN hodnotu 108 milionů USD, zatímco NEAR má tržní kapitalizace ve výši 4.3 miliardy USD, FDV 6.1 miliardy USD a objem obchodování 607 milionů USD za 24 hodin. Ve srovnání s tržní kapitalizací a objemem obchodů NEAR je riziko, kterému čelí USN, stále zvládnutelné. Navíc při vydání USN obdrží rezervní fond na základě principu Currency Board odpovídající množství NEAR nebo jiných stablecoinů. Automaticky se vyrovnává, aby byla vždy zachována záloha $ USN s kurzem vyšším než 100 %. Za normálních okolností je proto nepravděpodobné, že by došlo k vážnému de-pegování USN.

Jak se však nabídka USN rozšiřuje, uživatelé mohou razit USN pouze pomocí NERA, což znamená, že rezervní fond nemusí mít nutně ekvivalentní množství stablecoinů. Pokud by rezervní fond za extrémních okolností nedokázal rychle zareagovat na obrovský pokles ceny NEAR, pak by USN mohl ztratit svou fixaci a pro mnoho držitelů by mohlo být těžké vykoupit své USN: přeměnu USN na ekvivalentní hodnotu zajištění.

Aby se společnost USN připravila na dopad extrémních okolností, musí zvýšit příjem rezervního fondu prostřednictvím takových metod, jako jsou poplatky za ražbu, automatizace správy pokladny a příjem NEAR sázek. Mezitím by měla být omezena nabídka USN, aby se předešlo vytváření nadměrných bublin při přehřátí trhu, bublin, které by byly neúnosnou zátěží, pokud by se trh stal medvědím.

Proč investovat do čističky vzduchu?

Žádný algoritmický stablecoin není dokonalý a USN má také své pro a proti. Naštěstí NEAR's USN byl svědkem historického zhroucení Terra/UST během svého dětství, což dalo silné varování vývojářům a uživatelům USN. Pokud jde o faktory, jako je současná nabídka a rezerva kolaterálu, je nepravděpodobné, že by se USN dostala do spirály smrti. Jakmile se však stablecoin stane rozšířenějším, nabídka se rozšíří a riziko spirály smrti se zvýší. Do té doby bude USN čelit dalším výzvám.