Yen hity 150 na cestě k ekonomické hanbě

Největší experiment měnové politiky v moderní historii zjevně nefunguje dobře, protože japonský jen padá na 32letá minima.

Děsivé ticho ze strany Bank of Japan, když se jen propadne na 150 za dolar a pravděpodobně i dále, skutečně přimělo globální trhy hádat o plánu Tokia zkrotit věci. Přesto zdrženlivost guvernéra Haruhiko Kurody vypovídá o tíživé situaci Japonska více než Úředníci BOJ opatrně přiznat: Asijská ekonomika č. 2 v podstatě ztratila kontrolu nad směnnými kurzy.

Oblíbeným memem na sociálních sítích je dnes obrázek toho, jak něco začalo před lety, vedle jednoho, který znázorňuje, jak to probíhá. V případě BOJ řízeného Kurodou mluvíme o docela rozdělené obrazovce od roku 2013 do dneška.

Kuroda, můžete namítnout, začal přesně tak, jak bylo zamýšleno. Když dorazil do ústředí BOJ, Tokio bylo již 15 let ve svém plánu politiky slabého jenu na zvýšení hrubého domácího produktu. Na konci 1990. let byl Kuroda nejvyšším úředníkem ministerstva financí dohlížejícím na měnovou politiku. Od konce 1990. let má BOJ řadu guvernérů, kteří upřednostňovali měkký jen – od Masaru Hayamiho přes Toshihiko Fukui po Masaaki Shirakawa.

V roce 2013 se vládnoucí Liberálnědemokratická strana obrátila na Kurodu, celosvětově uznávaného ekonoma, aby toto úsilí převýšil. Přesně to udělal, hromadil státní dluhopisy a ovládal akciový trh prostřednictvím impozantních nákupů fondů obchodovaných na burze. Do roku 2018 BOJ's odvážná zkušenost s takzvanou „moderní monetární teorií“ nabobtnalo rozvahu do bodu, kdy překonalo japonský roční HDP ve výši 5 bilionů dolarů.

Potíž je v tom, že to je vše, co Tokio skutečně udělalo od roku 2013. Tehdy Kuroda důvěřoval premiérovi Šinzóovi Abemu, že splní odvážné reformní sliby. Abe slíbil internacionalizaci trhů práce, snížení byrokracie, zvýšení produktivity, podporu startupů a posílení postavení žen. Bohužel to byla obrovská návnada a vypínač. Abeho plánem byla agresivní devalvace jenu, aby nemusel dělat těžkou práci s reformami.

Jak to jde? Zeptejte se Kurody, který se ve virtuálním volném pádu potýká s jenem.

Laskavý způsob, jak vysvětlit trajektorii jenu, je ten, že jde spíše o Federální rezervu než o BOJ. Je jisté, že zvětšující se rozdíl mezi americkými a japonskými výnosy tlačí jen dolů. Ale skutečným hnacím motorem je stárnoucí, vysoce zadlužená ekonomika, která prosazuje jednoznačnou hospodářskou politiku vládu za vládou, desetiletí za dekádou.

Japonsko nyní čelí dvěma problémům v kruzích obchodování s měnami. Za prvé, doslova má několik možností, jak dát a patro pod jenem– a spekulanti to vědí. Pokud by BOJ zvýšila úrokové sazby nebo by BOJ jen „zúžila“ nákup aktiv, hluboká recese by nezůstala pozadu. A pokud se nezúčastní Fed a Evropská centrální banka, měnové intervence jsou zbytečné.

Za druhé, jak 25 let upřednostňování slabého jenu před strukturálními změnami umrtvilo japonské zvířecí duchy. Když Argentina nebo Vietnam devalvují směnné kurzy, cílem je otřást systémem. Když to udělá obří, vyspělý ekonomický systém, jako je japonský, umožňuje to uspokojení.

Představte si, kde by Japonsko mohlo být v roce 2022, kdyby posledních 10–20 let strávilo podle německého modelu reinvence. Německo je příkladem národa s vysokými náklady se slušnými zkušenostmi s využíváním období silné měny ke změně výrobních procesů a zvýšení produktivity. Cílem je nenechat trhem řízený šok přijít nazmar. Japonsko se bohužel vydalo jinou cestou a upřednostnilo masivní firemní blahobyt.

Nyní se funkce ujímá současný premiér Fumio Kishida. Když jeho vláda začátkem tohoto měsíce dosáhla hranice jednoho roku, Kishida oznámil, že jeho tým se přiklání k klesajícímu jenu.

„Budu pokračovat v posilování ekonomické struktury, která těží z toho slabý jen„Až budu čerpat maximální výhody slabého jenu, budu pokračovat v politice, která je vrátí lidem.

Pokud se však tyto „výhody“ nerealizovaly v roce 2012 nebo 2002, proč si Kishida myslí, že tentokrát to bude jiné? Nebude a obchodníci s měnami to vědí. To je důvod, proč jakékoli další intervenční snahy z dlouhodobého hlediska selžou.

Otázkou samozřejmě je, jak moc ještě může zajít letošní pokles o více než 30 % za jen. Mohlo by to jít na 160 za dolar, jako tomu bylo v roce 1990? Je na to globální ekonomika připravena?

Období extrémních pohybů jenu mají tendenci dopadat špatně pro globální finanční systém. Více než 20 let kvantitativního uvolňování změnilo Japonsko k lepšímu či horšímu na věřitelský stát. Jenové půjčky jsou pak převedeny do sázek s vyšším výnosem z USA do Jižní Afriky, Polska do Indie. Když se jen náhle zvedne, aktiva od akcií přes dluhopisy až po nemovitosti až po kryptoměny cvakají celý svět.

Jinými slovy, jak se japonský monetární experiment okázale zvrtne, celý svět pocítí dopad. Možná dříve, než si myslíte.