Za posledních zhruba deset let si mnoho investorů rizikového kapitálu vybudovalo obrovské osobní jmění. Část peněz byla získána prostřednictvím investic do společností, které překonaly výkonnost. Ale velká část jejich bohatství se odvíjí od poplatků za správu, které se rychle sčítají s velikostí fondů – rostoucích v rychlejším sledu než kdy v historii – narůstaly na bezprecedentní úroveň.
Vzhledem k tomu, že se trh změnil – a pravděpodobně zůstane tvrdším prostředím pro všechny alespoň příští rok nebo dva – je zřejmá otázka, co se stane nyní. Budou komanditisté v tomto odvětví – „peníze za penězi“ – požadovat lepší podmínky od svých manažerů rizikového kapitálu, stejně jako to právě nyní požadují společnosti rizikového kapitálu? lepší podmínky od jejich zakladatelů?
Pokud by někdy nastala chvíle, kdy by instituce, které financují rizikové kapitálové společnosti, využily svého pákového efektu a zatlačily zpět – na to, jak rychle se získávají finanční prostředky, nebo na nedostatečnou diverzitu odvětví nebo na překážky, které je třeba překonat, než bude možné zisky rozdělit – nyní by se zdálo být čas. Přesto v četných rozhovorech s LP tento týden byla zpráva tomuto editorovi stejná. LP nemají zájem rozhoupat loď a vystavovat své alokace v takzvaných fondech nejvyšší úrovně riziku po letech solidních výnosů.
Pravděpodobně nebudou klást požadavky ani na méně výkonné manažery a začínající manažery. Proč ne? Protože je tam méně peněz, navrhují. „Trhy, jako jsou tyto, prohlubují propast mezi majetnými a nemajetnými,“ poznamenal jeden LP. "Když někoho přidáme do našeho seznamu vztahů," dodal další, "očekáváme, že to bude minimálně pro dva fondy, ale to neznamená, že můžeme tato očekávání naplnit, pokud jsou trhy opravdu tvrdé."
Někomu může být zpětná vazba frustrující, zejména po tolika řečech v posledních letech o vyrovnání podmínek tím, že se více investujícího kapitálu vloží do rukou žen a dalších, kteří jsou v rizikovém průmyslu nedostatečně zastoupeni. Podtrhující nejistý vztah LP s VC, nikdo nechtěl na desce mluvit.
Ale co když mají více páteře? Co když oni mohl říci manažerům přesně, co si myslí, beze strachu z postihu? Zde je půl tuctu reptání, které by VC mohli slyšet na základě našich rozhovorů s hrstkou institucionálních investorů, od generálního ředitele velké finanční instituce po správce menšího fondu fondů. Mezi věcmi, které by chtěli změnit, kdyby měli své druthery:
Divné termíny. Podle jednoho komanditistu se v posledních letech začaly objevovat takzvané standardy „čas a pozornost“ – jazyk ve smlouvách s ručením omezeným, který má zajistit, že „klíčové“ osoby budou věnovat v podstatě veškerý svůj obchodní čas fondu, který získávají –. méně a méně často, než téměř úplně zmizí. Část problému spočívá v tom, že roste počet komplementářů nebyly soustředit veškerou svou pozornost na své finanční prostředky; měli a mají i jiné denní práce. "V zásadě," říká toto LP, "praktickí lékaři říkali: "Dejte nám peníze a neptejte se."
Mizející poradní sbory. Komanditní partner říká, že tyto fondy v posledních letech do značné míry upadly, zejména pokud jde o menší fondy, a že jde o znepokojivý vývoj. Takoví členové správní rady „stále hrají roli ve střetu zájmů,“ poznamenává LP, „včetně [prosazování] ustanovení, která mají co do činění s řízením“, a to by mohlo lépe oslovit „lidi, kteří zaujímali agresivní postoje, které byly nedbalé ze strany Perspektiva LP."
Hyperrychlé získávání finančních prostředků. Mnoho LP dostávalo v posledních letech běžné distribuce, ale jejich portfolio manažeři je žádali, aby se zavázali k novým fondům téměř stejně rychle. Ve skutečnosti, jak VC komprimovali tyto fundraisingové cykly – namísto každých čtyř let, vraceli se k LP každých 18 měsíců a někdy rychleji pro nové finanční závazky – vytvořilo to nedostatek časové rozmanitosti pro jejich investory. „Investujete tyto malé kousky do hybných trhů a to prostě smrdí,“ říká jeden manažer, „protože neexistuje žádná diverzifikace cenového prostředí. Některé VC investovaly celý svůj fond v druhé polovině roku 2020 a v první polovině roku 2021 a je to jako: 'Jé, jsem zvědavý, jak to dopadne?'
Špatné postoje. Podle několika LP se do rovnice vloudila spousta arogance. („Určití [generální partneři] by byli jako: vezmi si to, nebo nech být.") LP tvrdí, že je toho hodně co říct o odměřeném tempu pro dělání věcí, a že jak tempa vycházela z okna, tak se vzájemný respekt v některé případy.
Fondy příležitostí. Chlapče, LP nenávidí fondy příležitostí! Za prvé, považují takové nástroje – určené k podpoře „únikových“ portfoliových společností manažera fondu – za záludný způsob, jak se VC orientovat v oblasti předpokládané velikosti svého fondu. Větším problémem je „vlastní konflikt“ s fondy příležitostí, jak to popisuje jeden LP. Zvažte, že jako LP může mít její instituce podíl v hlavním fondu firmy a jiný druh cenného papíru ve stejné společnosti ve fondu příležitostí, který může být v přímém rozporu s tímto prvním podílem. (Řekněme, že její outfitu jsou nabídnuty preferované akcie ve fondu příležitostí, zatímco její akcie ve fondu v počáteční fázi se převádějí na kmenové akcie nebo jinak „stlačují preferenční stack“.)
LP, se kterými jsme mluvili tento týden, také řekli, že nesnáší, že byli nuceni investovat do příležitostných fondů VC, aby získali přístup k jejich fondům v rané fázi, což se zjevně dělo hodně zejména v posledních dvou letech.
Byl požádán, aby podpořil další vozidla rizikových firem. Mnoho firem zavedlo nové strategie, které jsou svou povahou globální, nebo vidí, že investují více peněz na veřejný trh. Ale, překvapení, LP nemají rádi rozrůstání (diverzifikace jejich vlastních portfolií je složitější). Také jim začalo být nepříjemné očekávání, že budou hrát spolu s touto misí. Jeden LP, který je velmi spokojený se svým umístěním v jedné z nejprominentnějších společností na světě, ale který je také rozčarován z novějších oblastí zaměření firmy: „Vysloužili si právo dělat spoustu věcí, které děláte, ale existuje pocit, že si nemůžete jen tak vybrat fond rizikového kapitálu; chtějí, abyste podpořili více fondů.“
LP řekl, že jde spolu vycházet. Riziková firma mu řekla, že pokud její doplňkové strategie nebudou vhodné, nebude rozhodnutí považovat za stávku proti jeho instituci, ale on to tak docela nekupuje, žádná slovní hříčka.
Co se tedy stane ve světě, kde se LP bojí šlápnout na zem? Záleží do značné míry na trhu. Pokud se věci odrazí, můžete pravděpodobně očekávat, že LP budou pokračovat ve spolupráci, i když budou soukromě dělat nějaké groovy. Při trvalém poklesu se však komanditisté, kteří financují odvětví rizikového kapitálu, mohou časem stát méně bázlivými. Možná.
Přinejmenším, v samostatném rozhovoru na začátku tohoto týdne s veteránem VC Peterem Wagnerem Wagner poznamenal, že po krachu dot.com v roce 2000 řada rizikových firem nechala své LP z háku snížením velikosti svých fondů. Mezi těmito outfity byl i Accel, kde Wagner strávil řadu let jako generální partner.
Wagner pochybuje, že se totéž stane nyní. Zatímco Accel byl v té době úzce zaměřen na investice v rané fázi, Accel a mnoho dalších mocných hráčů dnes dohlíží na více fondů a rozmanité strategie. Najdou způsob, jak využít veškerý kapitál, který získali.
Přesto, pokud návraty nevydrží, LP by mohla dojít trpělivost, navrhl Wagner. Obecně řečeno, řekl, že „to trvá několik let, než se odehrajeme“, a že za několik let „můžeme být v jiném [lepším] ekonomickém prostředí“. Zkrátka snad pominula chvíle pro odstrčení. Pokud tomu tak není, pokud se současný trh protáhne tak, jak je, řekl: „Vůbec bych se nedivil, kdyby se v příštím roce nebo dvou projednávaly [příznivější podmínky LP]. Myslím, že by se to mohlo stát."
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/vcs-pushing-startups-investors-tighten-062949316.html