Trhy přinášejí zprávy, nikoli naopak, pohled, který byl pro člověka, který se živí podáváním zpráv a analyzováním dopadu zpráv na finanční trhy, docela pokorný.
Zvažte pozici tvůrců politik. S jistým odůvodněním si myslí, že jejich rozhodnutí o úrokových sazbách nebo fiskálních záležitostech určují osudy akcií, dluhopisů a měn. Přesto se nyní na tyto trhy dívají jako na průvodce politikou.
To může vytvořit podivnou zpětnou vazbu. Medvědí trhy dluhopisů a akcií lze považovat za pozitivní vývoj, který účinně plní nepříjemný úkol zpřísňování politik, který je obvykle ponechán na měnových autoritách. Naopak oživení dluhových a akciových trhů vede ke snazším podmínkám, což vyžaduje tvrdší kroky centrální banky. Investoři tedy mohou považovat vzestupy medvědího trhu za předzvěsti dalšího zpřísnění.
Federální rezervní systém má dva hlavní politické nástroje: stanovení krátkodobých úrokových sazeb a nákup a prodej cenných papírů. Ty fungují prostřednictvím peněžních a vládních trhů cenných papírů a ovlivňují širší sazby a ceny cenných papírů pouze nepřímo.
Aby mohli představitelé centrální banky změřit dopad svých akcí, monitorují širokou škálu finančních oblastí, včetně korporátních úvěrových, hypotečních, měnových a akciových trhů. To je místo, kde se získávají a investují skutečné peníze a kde měnová politika ovlivňuje celkovou ekonomiku.
Finanční podmínky se zpřísnily mnohem více, než by měly, pouze na základě toho, co udělal Fed. Místo toho byli ovlivněni především co řekli jeho představitelé. Jejich kroky spočívaly v pouhých dvou zvýšeních cíle federálních fondů, z téměř nuly na pouhých 0.75 %-1 %, nízké absolutní sazby a rekordně nízké reálné sazby po zohlednění inflace spotřebitelských cen nad 8 %.
Pokud jde o rétoriku, představitelé Fedu hovořili o nutnosti urychleně normalizovat svůj politický postoj. To vše, ale s jistotou znamená půlbodové zvýšení sazby Fed-funds na zasedáních Federálního výboru pro volný trh ve dnech 14. až 15. června a 26. až 27. července, podle zápisu zveřejněné minulý týden ze zasedání panelu pro nastavení politik tento měsíc a komentáře řady úředníků centrální banky. Další čtvrtletní nárůsty se očekávají na zbývajících FOMC letos v září, listopadu a prosinci.
Předvídání těchto akcí – plus stažení likvidity, počínaje snížením držených cenných papírů Fedu od června – opatření jako např. Index národních finančních podmínek chicagského Fedu smysluplně zpřísnili. To je důsledkem prudkého nárůstu střednědobých až dlouhodobých výnosů dluhopisů, doprovodného skoku hypotečních úrokových sazeb, zisků dolaru a samozřejmě poklesu akcií, který nakrátko přinesl
Index S&P 500
na území medvědího trhu s poklesem o 20 %.
Jakkoli jsou tyto kroky pro investory bolestivé, dělají část práce Fedu, aby omezili ekonomiku a pravděpodobně zpomalili inflaci. „Bylo dobré vidět, jak finanční trhy reagují s předstihem na základě toho, jak mluvíme o ekonomice, a důsledkem je, že celkové finanční podmínky se výrazně zpřísnily,“ poznamenal nedávno předseda Fedu Jerome Powell a dodal se zjevným uspokojením: "To je to, co potřebujeme."
Přísnější podmínky jsou jistě nezbytným krokem od předchozí ultrastimulační politiky nulových úrokových sazeb a likvidity ze strany Fedu při maximálním ročním tempu 1.4 bilionu dolarů. Mohou však snížit inflaci ze čtyř desetiletí trvajícího vrcholu?
Na základě poklesu úrokových sazeb a oživení cen akcií za minulý týden se zdá, že odpověď zní ano. Od začátku května futures na Fed fondy skutečně zlevnily zhruba o dvě méně čtvrtletní zvýšení do první poloviny roku 2023, kdy se očekává, že zpřísnění vyvrcholí. Podle předpovědi je nyní do února nejvyšší rozpětí 2.75 % až 3 %. CME FedWatch místo.
To se odrazilo v prudkém poklesu výnosů státních dluhopisů od začátku května. Výnos z dvouletého dluhopisu, jehož splatnost je nejvíce svázán s očekávanými pohyby Fedu, v pátek klesl na 2.47 % z intradenního maxima 2.80 %. Mezitím se referenční desetiletý dluhopis stáhl z 10 %, těsně před svým vrcholem z listopadu 3.20 během posledního cyklu zpřísňování Fedu, na 2018 %.
Přesto po růstu děsí od některých prodejců a
Vyfotit
(ticker: SNAP), akciový trh minulý týden odskočil. Ústup výnosů státních dluhopisů se také přelil na trhy komunálních a podnikových dluhopisů, a to jak investičních, tak vysoce výnosných. Zároveň se měří volatilita, jako je např
Index volatility Cboe,
nebo VIX, pro S&P 500 a obdobná opatření pro trh dluhopisů, byly také potlačeny. To vše přispívá k uvolnění finančních podmínek po předchozím zpřísnění trhů.
Přesto existují důvody k opatrnosti, říká Edmund Bellord, stratég alokace aktiv ve správci fondu Harding Loevner. Fed bude pravděpodobně muset snížit ceny aktiv, aby omezil inflaci, což nazývá nevyhnutelným důsledkem jeho kroků ke stimulaci výdajů zvýšením cen aktiv od finanční krize v letech 2007-09.
Dosud byl dopad na akcie pociťován hlavně na vyšší diskontní sazbě aplikované na budoucí zisky, dodává Bellord v telefonickém rozhovoru. Další fází budou nižší peněžní toky, které by podle něj mohly na trzích vyvolat „efekt biče“.
V tomto duchu mnoho pozorovatelů poznamenává, že násobek ceny a zisku na akciovém trhu výrazně poklesl na přibližně 16.5násobek předpokládaných zisků z více než 21násobku na svém vrcholu na přelomu roku. Jak ale poznamenává Jeff deGraaf, vedoucí společnosti Renaissance Macro Research, odhady zisků analytiků jsou notoricky známé tím, že zaostávají za pohyby cen akcií. Revize zisků S&P 500 jsou historicky nejnižší šest týdnů poté, co akcie dosáhly, píše v poznámce pro klienty. A věrně své podobě, revize zisků ještě nebyly smysluplně sníženy, a to navzdory korekci indexu S&P 500.
Bellord připouští, že jeho poselství – ceny akcií musí dále klesat – má „kouzlo otevřeného hrobu“. Ale trvá na tom, že „dvojbubliny“ v nemovitostech a akciích musí být „odpáleny“, aby došlo ke zničení poptávky potřebné ke zkrocení inflace.
Deflace aktiv je vhodná k omezení výdajů těch, kdo drží akcie a majetek. Psychologové pociťují bolest ze ztrát akutněji než potěšení ze zisků Amos Tversky a Daniel Kahneman, nositel Nobelovy ceny za ekonomii z roku 2002, vyslovil před více než čtyřmi desetiletími. Ale po letech zvýšení jejich výdajů v důsledku inflace aktiv se jakékoli stížnosti těch, kteří jsou dostatečně bohatí na to, aby vlastnili tato aktiva, rovnaly „fňukání“, říká Bellord s použitím britského přístupu.
Pokud se útok Fedu na inflaci skutečně zaměřuje na finanční trhy obecně, a zejména na ceny akcií, může růst akciových a úvěrových trhů vyžadovat další opatření ze strany centrální banky. Investoři by udělali dobře, kdyby si připomněli, že Powell & Co. přitvrdili hlavně ve slovech, nikoli v skutcích. Čeká nás další výrazné zvýšení sazeb a snížení rozvahy Fedu s nevyhnutelnými škodlivými dopady. Trhy pak pravděpodobně přinesou další špatné zprávy.
Napsat Randall W. Forsyth ve společnosti [chráněno e-mailem]
Zdroj: https://www.barrons.com/articles/stock-market-rally-fed-interest-rates-higher-51653665564?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Tato rally by mohla přinutit Fed ke zvýšení sazeb
Trhy přinášejí zprávy, nikoli naopak, pohled, který byl pro člověka, který se živí podáváním zpráv a analyzováním dopadu zpráv na finanční trhy, docela pokorný.
Zvažte pozici tvůrců politik. S jistým odůvodněním si myslí, že jejich rozhodnutí o úrokových sazbách nebo fiskálních záležitostech určují osudy akcií, dluhopisů a měn. Přesto se nyní na tyto trhy dívají jako na průvodce politikou.
To může vytvořit podivnou zpětnou vazbu. Medvědí trhy dluhopisů a akcií lze považovat za pozitivní vývoj, který účinně plní nepříjemný úkol zpřísňování politik, který je obvykle ponechán na měnových autoritách. Naopak oživení dluhových a akciových trhů vede ke snazším podmínkám, což vyžaduje tvrdší kroky centrální banky. Investoři tedy mohou považovat vzestupy medvědího trhu za předzvěsti dalšího zpřísnění.
Federální rezervní systém má dva hlavní politické nástroje: stanovení krátkodobých úrokových sazeb a nákup a prodej cenných papírů. Ty fungují prostřednictvím peněžních a vládních trhů cenných papírů a ovlivňují širší sazby a ceny cenných papírů pouze nepřímo.
Aby mohli představitelé centrální banky změřit dopad svých akcí, monitorují širokou škálu finančních oblastí, včetně korporátních úvěrových, hypotečních, měnových a akciových trhů. To je místo, kde se získávají a investují skutečné peníze a kde měnová politika ovlivňuje celkovou ekonomiku.
Finanční podmínky se zpřísnily mnohem více, než by měly, pouze na základě toho, co udělal Fed. Místo toho byli ovlivněni především co řekli jeho představitelé. Jejich kroky spočívaly v pouhých dvou zvýšeních cíle federálních fondů, z téměř nuly na pouhých 0.75 %-1 %, nízké absolutní sazby a rekordně nízké reálné sazby po zohlednění inflace spotřebitelských cen nad 8 %.
Pokud jde o rétoriku, představitelé Fedu hovořili o nutnosti urychleně normalizovat svůj politický postoj. To vše, ale s jistotou znamená půlbodové zvýšení sazby Fed-funds na zasedáních Federálního výboru pro volný trh ve dnech 14. až 15. června a 26. až 27. července, podle zápisu zveřejněné minulý týden ze zasedání panelu pro nastavení politik tento měsíc a komentáře řady úředníků centrální banky. Další čtvrtletní nárůsty se očekávají na zbývajících FOMC letos v září, listopadu a prosinci.
Předvídání těchto akcí – plus stažení likvidity, počínaje snížením držených cenných papírů Fedu od června – opatření jako např. Index národních finančních podmínek chicagského Fedu smysluplně zpřísnili. To je důsledkem prudkého nárůstu střednědobých až dlouhodobých výnosů dluhopisů, doprovodného skoku hypotečních úrokových sazeb, zisků dolaru a samozřejmě poklesu akcií, který nakrátko přinesl
Index S&P 500
na území medvědího trhu s poklesem o 20 %.
Jakkoli jsou tyto kroky pro investory bolestivé, dělají část práce Fedu, aby omezili ekonomiku a pravděpodobně zpomalili inflaci. „Bylo dobré vidět, jak finanční trhy reagují s předstihem na základě toho, jak mluvíme o ekonomice, a důsledkem je, že celkové finanční podmínky se výrazně zpřísnily,“ poznamenal nedávno předseda Fedu Jerome Powell a dodal se zjevným uspokojením: "To je to, co potřebujeme."
Přísnější podmínky jsou jistě nezbytným krokem od předchozí ultrastimulační politiky nulových úrokových sazeb a likvidity ze strany Fedu při maximálním ročním tempu 1.4 bilionu dolarů. Mohou však snížit inflaci ze čtyř desetiletí trvajícího vrcholu?
Na základě poklesu úrokových sazeb a oživení cen akcií za minulý týden se zdá, že odpověď zní ano. Od začátku května futures na Fed fondy skutečně zlevnily zhruba o dvě méně čtvrtletní zvýšení do první poloviny roku 2023, kdy se očekává, že zpřísnění vyvrcholí. Podle předpovědi je nyní do února nejvyšší rozpětí 2.75 % až 3 %. CME FedWatch místo.
To se odrazilo v prudkém poklesu výnosů státních dluhopisů od začátku května. Výnos z dvouletého dluhopisu, jehož splatnost je nejvíce svázán s očekávanými pohyby Fedu, v pátek klesl na 2.47 % z intradenního maxima 2.80 %. Mezitím se referenční desetiletý dluhopis stáhl z 10 %, těsně před svým vrcholem z listopadu 3.20 během posledního cyklu zpřísňování Fedu, na 2018 %.
Přesto po růstu děsí od některých prodejců a
Vyfotit
(ticker: SNAP), akciový trh minulý týden odskočil. Ústup výnosů státních dluhopisů se také přelil na trhy komunálních a podnikových dluhopisů, a to jak investičních, tak vysoce výnosných. Zároveň se měří volatilita, jako je např
Index volatility Cboe,
nebo VIX, pro S&P 500 a obdobná opatření pro trh dluhopisů, byly také potlačeny. To vše přispívá k uvolnění finančních podmínek po předchozím zpřísnění trhů.
Přesto existují důvody k opatrnosti, říká Edmund Bellord, stratég alokace aktiv ve správci fondu Harding Loevner. Fed bude pravděpodobně muset snížit ceny aktiv, aby omezil inflaci, což nazývá nevyhnutelným důsledkem jeho kroků ke stimulaci výdajů zvýšením cen aktiv od finanční krize v letech 2007-09.
Dosud byl dopad na akcie pociťován hlavně na vyšší diskontní sazbě aplikované na budoucí zisky, dodává Bellord v telefonickém rozhovoru. Další fází budou nižší peněžní toky, které by podle něj mohly na trzích vyvolat „efekt biče“.
V tomto duchu mnoho pozorovatelů poznamenává, že násobek ceny a zisku na akciovém trhu výrazně poklesl na přibližně 16.5násobek předpokládaných zisků z více než 21násobku na svém vrcholu na přelomu roku. Jak ale poznamenává Jeff deGraaf, vedoucí společnosti Renaissance Macro Research, odhady zisků analytiků jsou notoricky známé tím, že zaostávají za pohyby cen akcií. Revize zisků S&P 500 jsou historicky nejnižší šest týdnů poté, co akcie dosáhly, píše v poznámce pro klienty. A věrně své podobě, revize zisků ještě nebyly smysluplně sníženy, a to navzdory korekci indexu S&P 500.
Bellord připouští, že jeho poselství – ceny akcií musí dále klesat – má „kouzlo otevřeného hrobu“. Ale trvá na tom, že „dvojbubliny“ v nemovitostech a akciích musí být „odpáleny“, aby došlo ke zničení poptávky potřebné ke zkrocení inflace.
Deflace aktiv je vhodná k omezení výdajů těch, kdo drží akcie a majetek. Psychologové pociťují bolest ze ztrát akutněji než potěšení ze zisků Amos Tversky a Daniel Kahneman, nositel Nobelovy ceny za ekonomii z roku 2002, vyslovil před více než čtyřmi desetiletími. Ale po letech zvýšení jejich výdajů v důsledku inflace aktiv se jakékoli stížnosti těch, kteří jsou dostatečně bohatí na to, aby vlastnili tato aktiva, rovnaly „fňukání“, říká Bellord s použitím britského přístupu.
Pokud se útok Fedu na inflaci skutečně zaměřuje na finanční trhy obecně, a zejména na ceny akcií, může růst akciových a úvěrových trhů vyžadovat další opatření ze strany centrální banky. Investoři by udělali dobře, kdyby si připomněli, že Powell & Co. přitvrdili hlavně ve slovech, nikoli v skutcích. Čeká nás další výrazné zvýšení sazeb a snížení rozvahy Fedu s nevyhnutelnými škodlivými dopady. Trhy pak pravděpodobně přinesou další špatné zprávy.
Napsat Randall W. Forsyth ve společnosti [chráněno e-mailem]
Zdroj: https://www.barrons.com/articles/stock-market-rally-fed-interest-rates-higher-51653665564?siteid=yhoof2&yptr=yahoo