(Bloomberg) – Navzdory brutálnímu začátku roku pro svá portfolia díky překvapivému růstu trhu se dva špičkoví manažeři fondů drží medvědích názorů, které z nich udělaly vítěze krachu akcií v roce 2022.
Nejčtenější z Bloombergu
Jeff Muhlenkamp, jehož fond Muhlenkamp loni přinesl kladný výnos, říká, že zvýšené úrokové sazby budou i nadále způsobovat chaos na trhu, i když je pravděpodobné, že Federální rezervní systém zajistí hladké přistání. Kromě toho existuje riziko, že agresivní zpřísňování politiky skončí recesí, přičemž nejhorší scénář, podle kterého index S&P 500 klesne od čtvrtečního závěru o neuvěřitelných 30 %. Jeho fond v současnosti drží více než jednu třetinu svých peněz v hotovosti.
Muhlenkampův skeptický protějšek James Abate také nevidí akciový růst jako nic jiného než past na medvědí trh. Jeho Center American Select Equity Fund, který podle údajů sestavených agenturou Bloomberg v roce 96 porazil 2022 % peerů, v posledních týdnech nasadil nové zajištění prostřednictvím prodejních opcí. Čtyřměsíční předstih posunul poměr ceny a zisku indexu S&P 500 nad jeho desetiletý průměr v době, kdy korporátní americký ziskový stroj slábne.
„Mám potíže s pochopením toho, jak se trh může v tomto prostředí posunout podstatně výše,“ řekl Abate, 57 let. „Máte asymetrický trh, kde získáte omezené zisky z expanze P/E, pokud vše půjde dobře, a zaznamenáte výrazné poklesy, pokud skutečně recese zavládne."
Jejich skepticismus je ozvěnou velkého množství profesionálů z Wall Street, kteří se brání přijmout pokrok, který zvedl americký benchmark až o 17 % z jeho říjnového minima. Zatímco medvědi byli nuceni uvolnit krátké pozice, existují náznaky, že jen málokdo je ochoten honit se za zisky.
Ve skutečnosti hedgeové fondy sledované hlavní makléřskou společností Goldman Sachs Group Inc. minulý týden zkrátily své dlouhé držby, když akcie rostly. Opatrnost vypadá tento týden prozíravě, když index S&P 500 klesá, protože obchodníci s dluhopisy zvyšují sázky na to, jak vysoko porostou úrokové sazby.
Pro manažery fondů, kteří ovládli svět a loni vyhráli díky defenzivní pozici, není rozhodnutí vytrvat bez bolesti, zvláště v době, kdy se prakticky všechny trendy roku 2022 obrátily.
Fond Abate's Center, který za poslední tři roky překonal 99 % svých protějšků, ztratil část svého lesku, zčásti proto, že energetické akcie – jeho největší průmyslové podíly – byly nahrazeny technologiemi jako vedoucí postavení na trhu. Tento rok do středy vzrostl téměř o 6 %, zaostává za indexem S&P 500 o 1.6 procentního bodu a řadí se tak blízko spodního kvartilu mezi srovnatelné fondy.
Zvraty přiměly Muhlenkampa k nějakému hledání duší. Nedostatek levně vypadajících akcií a blátivý výhled vedly jeho fond k tomu, že zaparkoval velký kus peněz v hotovosti, což je taktika, která mu pomohla přinést zisky během medvědího trhu v roce 2022. Nyní s hotovostí na úrovni 35 %, opatrné umístění pracuje proti němu. Fond, který jeho otec Ron Muhlenkamp založil v roce 1988 s hlubokým zaměřením na hodnotu, zaostává za trhem již zhruba o 5 procentních bodů týdnů do nového roku.
„Je velký rozdíl mezi tím, co trh dělá, a tím, co si myslím, že by měl dělat,“ řekl Muhlenkamp (56). „Pokud ve skutečnosti vstupujeme do oživení trhu s obnovitelnými zdroji, čím déle budu sedět v hotovosti, tím horší bude moje podvýkonnost. Odvrácenou stranou je, že pokud vložím všechny ty peníze do práce jednoduše na základě toho, co si myslím, že trh udělá, ne kvůli tomu, co vidím u jednotlivých akcií, riskuji, že se úplně zmýlím.“
V loňském roce byly jeho hlavní tři obavy: zhoršující se energetická krize v Evropě, síla dolaru, která by mohla způsobit otřesy na mezinárodních trzích, a zpřísnění Fedu. U dvou z nich zatím došlo ke zlepšení – teplejší zima v Evropě zmírnila poptávku po ropě a zemním plynu, zatímco dolar se od svého vrcholu v roce 10 propadl zhruba o 2022 %. Hrozba ze strany Fedu však trvá.
"Je velmi pravděpodobné, že odsud trh stále klesá," řekl Muhlenkamp. „Pokud se to rozvine, budete hledat nějaké opravdu hloupé ceny, protože když věci začnou znovu klesat, lidé si uvolní spoustu pákového efektu. To vytváří mechanistický prodej, který končí vytvářením směšných cen.“
Tento druh spěchu k odchodům během čerpání v roce 2022 do značné míry chyběl. Ve skutečnosti ETF ARK Innovation od Cathie Wood přilákal miliardy peněz během 67% propadu. Je pozoruhodné, že letošní pokrok se vyznačoval nejistým oživením rizikových akcií, přičemž zisky byly výraznější u nerentabilních technologických a maloobchodních miláčků.
Pro Muhlenkampa, který sídlí ve Wexfordu v Pensylvánii, je mentalita nakupování stále naživu a trh musí ještě kapitulovat, aby dosáhl inflexního bodu, který obvykle připravuje půdu pro udržitelnou rally.
V Centru se Abate také důkladně podíval na to, co mu možná uniklo. Podle názoru investora se sídlem v New Yorku odrážel poslední vzestup trhu nižší výnosy dluhopisů a lepší než obávané zisky. Podle něj se společnosti během tohoto cyklu zdržely utrácení velkých peněz na kapitálové investice, na rozdíl od minulých krizových období, jako jsou roky 2000 a 2008. To znamená, že jakýkoli zásah z nadměrného odvíjení je pravděpodobně méně škodlivý, což umožní ekonomice zmatek.
To neznamená, že nebezpečí recese zmizelo. A přetrvávající nejasný výhled pravděpodobně udrží trh v širokém obchodním rozmezí, jak tomu bylo od loňského června, podle Abate. Během tohoto období se S&P 500 většinou držel v pásmu 800 bodů, což způsobovalo bolesti hlavy býkům i medvědům.
"Naneštěstí budeme v prostředí maximální frustrace," řekl Abate. "Lidé musí být připraveni na to, že to bude trvat déle než 12 nebo 13 měsíců."
Nejčtenější z Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/stock-rally-bear-market-trap-130035936.html