Ekonomové ze St. Louis se ptají, zda je Velké umírnění u konce

Naštěstí CPI v USA klesá, když nedávno v červnu dosáhl meziročního maxima přes 9 %.

Jádrový CPI se v září téměř dotkl 7 %, což stále vrtá hlavou.

Hledáte rychlé zprávy, horké tipy a analýzy trhu?

Zaregistrujte se k odběru zpravodaje Invezz ještě dnes.

Celková CPI za prosinec dosáhla 6.5 ​​% meziročně, což je v souladu s očekáváním většiny analytiků trhu. 

Jednalo se o první tisk nižší než 7 % od listopadu 2021 a zmírnil se ze 7.1 % minulý měsíc.

Core CPI (non-food, non-energie) vstoupila na území pod 6 % poprvé od června 2022 a dosáhla meziročního růstu 5.7 %.

Meziměsíčně CPI ve skutečnosti kleslo na -0.1 %, zatímco základní hodnota se zvýšila na 0.3 % z 0.2 % v předchozí verzi.

S prolomením psychologické 7% úrovně byl trh téměř jednomyslný ve svém přesvědčení, že Fed koncem tohoto měsíce zmírní rozsah zvýšení sazeb na tradičních 25 bazických bodů.  

Pět minut před zveřejněním CPI FedWatch CME ukázal, že šance na zvýšení o 25 bazických bodů na příštím zasedání činily 77.3 %.

Brzy po zveřejnění vzrostla na 97.2 %, i když nyní poněkud poklesla na přibližně 91 %.

Skončilo Velké moderování?

Michael McCracken a Trần Khánh Ngân z Federální rezervní banky St. Louis napsali zajímavou papír o budoucnosti inflace.

Dřívější díl na Invezz poznamenal, že v nedávné době ekonomický V historii došlo ve Spojených státech ke dvěma případům, kdy CPI přesáhla hranici 8 %.

V obou případech inflace odmítl ve spěchu ustoupit,

V sedmdesátých a osmdesátých letech překročila inflace spotřebitelských cen v USA 8 % při dvou různých příležitostech. Za prvé, od roku 1973 do roku 1975 se držela nad 8 % po dobu 23 po sobě jdoucích měsíců. Ve druhém případě, mezi lety 1978 a 1982, to trvalo mamuta 41 po sobě jdoucích měsíců.

Naproti tomu, ačkoli jak celkový, tak i jádrový CPI dosáhly v roce 2022 čtyřdekádových maxim, byla tato krutá inflace „pod kontrolou“ mnohem rychlejším tempem než v předchozích případech.

Do značné míry záplava supervelkého zvýšení sazeb ze strany Fedu (článek, o kterém si můžete přečíst zde) vytvořil prudký tah zpět a v blízké budoucnosti určitě prokázal určitý úspěch.

Ale velkou otázkou je, že pokud závratné úrovně inflace mohou zůstat tak vysoko po tak dlouhou dobu, co se stane tentokrát?

Bude CPI nadále poměrně rychle klesat ke svému dlouhodobému průměru, nebo nás čekají velmi temné dny trvale vysoké inflace?

Dvě reality

Nedávnou ekonomickou historii USA lze rozdělit zhruba na dvě poloviny.

První je období po Bretton Woods (a konec druhé světové války) v letech 1945 až 1983. V tomto období byla inflace obecně vysoká a kolísavá.

Po roce 1983 nebo tak nějak byla inflace mnohem utlumenější a omezenější.  

Toto období je známé jako „Velká umírněnost“.

Samozřejmě po GFC byl tento rozdíl ještě markantnější.

Existuje několik důvodů, proč k tomuto posunu mohlo dojít v 1980. letech.

Hlavním přispěvatelem byla pravděpodobně globalizace pracovní síly.

Zásoba pracovní síly, kterou mají americké podniky k dispozici, se náhle mnohonásobně zvětšila a na americký trh vstupovali vysoce kvalifikovaní pracovníci z jiných zemí, často se slevou.

To srazilo mzdy amerických pracovníků dolů a na oplátku zahájilo novou makroekonomickou éru, kdy se inflace stala mnohem lépe zvládnutelnou.

Ve vyspělých zemích, jako jsou USA, hraje odměna pracovníků velkou roli při určování inflačních trendů.

Federální rezervní systém bere na vědomí že v tomto období,

…(přechod, ke kterému došlo od výroby ke službám, by měl tendenci snižovat nestálost…pokroky v informačních technologiích a komunikacích mohly firmám umožnit vyrábět efektivněji a efektivněji monitorovat své výrobní procesy… Deregulace mnoha průmyslových odvětví mohla přispět ke zvýšení flexibility ekonomiky a tím umožnit ekonomice plynulejší přizpůsobení se šokům různého druhu, což vede k její větší stabilitě.

Matematika

Autoři zkoumali data z Bureau of Labor Statistics (BLS) a Bureau of Economic Analysis (BEA), aby pochopili, jak se dynamika inflace změnila z doby před nástupem Velkého umírnění do jeho průběhu.

Za tímto účelem vypočítali autokorelaci mezi časovými řadami čtyř měření inflace – CPI, core CPI, PCE a core PCE.

Jednoduše řečeno, testovali, zda existuje vztah mezi jedním ze vstupů (řekněme CPI) a jeho opožděnou verzí, tj. zda jsou vstupy ovlivněny jejich minulými hodnotami, a pokud ano, jak moc a za jak dlouho.

První graf sleduje vztah mezi čtyřmi proměnnými od roku 1960 do roku 1983 a jejich příslušnými zpožděnými hodnotami po dobu 2 let.

Všechna čtyři měřítka jsou poměrně těsně nabalena a naznačují, že každé z nich je ovlivněno svými zpožděními zhruba ve srovnatelných hodnotách v čase.

Zpočátku (tedy po měsíci až dvou) vykazují každý velkou závislost na dříve zaznamenaných hodnotách inflace.

Po období 24 měsíců je korelace s jejich příslušnými zpožděními stále poměrně silná, což naznačuje, že hybnost každého indikátoru nadále přetrvává a je silně ovlivněna historií jejich řady.

V takovém prostředí, pokud je inflace vysoká, by měla tendenci tak dlouho zůstat.

Série po roce 1983 ukazuje dramaticky odlišný obrázek.

Ačkoli základní ukazatele nadále vykazují silný účinek zpoždění dokonce i po 24 měsících, hlavní (nezákladní) ukazatele vykazují prudký pokles jejich autokorelačních koeficientů, což naznačuje, že účinek jejich příslušné historie série zaznamenal výrazné zředění.

V důsledku toho byla inflace, zejména celková, v období po roce 1983 mnohem méně pravděpodobná než dříve.

Autoři poznamenávají,

I když je to méně zřejmé, platí to také pro základní míry: Ve stejném horizontu jsou autokorelační koeficienty pro základní CPI a PCE obecně o něco vyšší pro období před velkým umírněním než během období velkého umírnění.

Vzhledem k chaotickému vývoji inflace za poslední zhruba rok autoři tvrdí, že existuje možnost, že se můžeme odklonit od Velké umírněnosti a přejít do prostředí před osmdesátými léty, tj. k trvalejší inflaci.

Pokud ano, byla by to velmi špatná zpráva pro portfolia domácností a širší finanční zabezpečení.

Co přijde dál?

Jedním z největších rozdílů mezi 1980. léty a dneškem je prudký nárůst protekcionismu.

Země se stále více dívají dovnitř nebo kultivují úzce propojené regionální sítě, aby splnily požadavky svého dodavatelského řetězce a vybudovaly záchrannou síť.

Prudký pokles globálně dostupné pracovní síly bude nutně inflační, zejména v zemích, jako jsou USA.

Velká část těchto obav také pramení ze zranitelnosti, která pochází z globálního přílišného spoléhání se na dolar a vysokou cenu, kterou museli asijští tygři zaplatit během krize v roce 1997. 

V blízké budoucnosti přetrvává hlavní riziko a nad hlavou se nadále rýsují geopolitické úvahy.

Vzhledem k tomu, že důvěryhodnost Fedu je prvořadá, jakákoli slabost v jejich vyprávění opět vyžene inflační tlaky nahoru.