Opovrhované státní dluhopisy by mohly být dobrou sázkou poté, co Fed zvýšil sazby

Ve skutečnosti existuje určitá konkurence při předpovídání počtu zvýšení v letošním roce v cíli federálních fondů, který se stále nachází v nejnižším rozmezí 0 % až 0.25 % a velikosti nárůstu, který se všeobecně očekává 15. března. -16. zasedání Federálního výboru pro volný trh.

V minulém týdnu se JP Morgan připojila k Bank of America a Goldman Sachs a předpověděla sedm zvýšení o 25 bazických bodů, což by do prosince zvýšilo cílové rozpětí na 1.75 % - 2 %. (Základní bod je 1/100 procentního bodu.) Rostoucí menšina pozorovatelů předpovídá vzácný počáteční nárůst o 50 bazických bodů, aby signalizoval odhodlání Fedu čelit inflaci, která dosahuje maxima za čtyři desetiletí.

Investiční stratég Credit Suisse Zoltan Poszar, který má mezi znalci peněžního trhu široké zázemí, říká, že zvýšení o 50 bazických bodů by mělo být doprovázeno prodejem aktiv Fedu za 50 miliard dolarů. To, jak píše Poszar v poznámce pro klienta, by odčerpalo likviditu a záměrně vyvolalo přísnější finanční podmínky způsobem, který připomíná bývalého předsedu Fedu Paula Volckera, který na začátku 1980. let zlomil hřbet inflace. Poszar předpokládá, že by to nejen zpomalilo inflaci, zejména nájemného, ​​ale také by zvýšilo zaměstnanost.

Na základě svých zkušeností vyrůstajících v postkomunistickém Maďarsku, kdy štědré transferové platby a předčasné odchody do důchodu podkopávaly participaci pracovní síly, naznačuje, že „cesta k pomalejší inflaci služeb… vede přes nižší ceny aktiv“. Korekce akcií a dalších rizikových aktiv by vedla některé příjemce jejich nadsazených cen k návratu do práce. Provokativně tvrdí, že „mladí cítící se bohatí na bitcoiny“ a „staří cítící se masově zámožní“, kteří odcházejí do předčasného důchodu, by se vrátili do pracovní síly. A jak tvrdí, korekce nezabije ekonomický růst, protože mzdové zisky ve výši 5 % mohou snadno kompenzovat vyšší splátky hypoték.

„Rozhodnutí centrálních bankéřů jsou vždy redistributivní. Po celá desetiletí šlo přerozdělování od práce ke kapitálu. Možná je čas jít příště jinou cestou. Co omezit? Růst mezd? Nebo ceny akcií? Co by udělal Paul Volcker? ptá se řečnicky Poszar.

Veterán z Wall Street Robert Kessler také vidí kroky Fedu vedoucí k poklesu akciového trhu. Ale spíše než osvěžení vašeho životopisu doporučuje chránit minulé kapitálové zisky podílem v nejnemilovanějším aktivu ze všech: dlouhodobých amerických státních dluhopisech.

Kessler byl až do loňského roku dlouholetým šéfem své eponymně pojmenované investiční firmy, která sloužila globálním institucím a ultrabohatým jednotlivcům. Nyní je v důchodu a tráví čas mezi svými domovy v Denveru – dohlíží na svou uměleckou sbírku, jejíž část je vystavena v místních muzeích – a Kostarikou spolu s ultrabohatými, kteří kotví své jachty za mnoho set milionů dolarů, aby unikli běda světa. Spravuje také své osobní investice.

Samotná jednomyslnost názoru, že výnosy dluhopisů budou i nadále růst, nutí Kesslera jít proti konsenzu – pro něj známý trik. Během desetiletí, kdy řídil portfolia státních pokladen, měly na Wall Street jen zřídka fanoušky. Domnívá se, že pohrdání odráží skutečnost, že velcí makléři příliš neprodávají americké vládní bankovky a dluhopisy ve srovnání s tím, co vydělají prodejem podnikových dluhů a akcií nebo exotických věcí, jako jsou deriváty.

Každý tržní cyklus posledních čtyř desetiletí skončil zlomem úrokových sazeb a prudkým nárůstem cen dluhopisů, zdůrazňuje, s každým dalším vrcholem výnosů nižším než ten předchozí. Například výnos 10letého státního dluhopisu byl o 6.5 % dříve než splasknutí internetové bubliny v roce 2000. V době, kdy bublina na trhu nemovitostí začala v roce 5.25 praskat, klesla na přibližně 2007 %. % v roce 3, než měl akciový trh téměř medvědí zkušenost.

Co je tentokrát jiné, pokračuje Kessler, je obrovské vrstvení dluhu na finančním systému. Masivní půjčky Washingtonu na boj s dopady pandemie vytlačily celkové federální IOU na 30 bilionů dolarů. Tvrdí, že relativně malé zvýšení nákladů na obsluhu tohoto dluhu bude brzdit ekonomiku a obrátit úrokové sazby směrem dolů. Vidí podobnou situaci, jaká je patrná v Japonsku, s vysoce zadluženou ekonomikou, která vede k trvale nízkým úrokovým sazbám a inflaci, a akciovým trhem stále asi 30 % pod svým vrcholem z konce roku 1989.

Tento rok zároveň znamená konec různých fiskálních podpor poskytovaných pandemií, poznamenává Kessler. Hodně zmiňované nahromadění přebytečných úspor se koncentruje mezi 1 %, zatímco zbytek Ameriky bude čelit nižším reálným příjmům a vyšším cenám. Toto je scénář, který zde předpověděl bývalý Barron je Oddaný kulatého stolu Felix Zulauf loni v prosinci, který varoval, že S&P 500 by mohl v letošním prvním pololetí klesnout o 38 % na 3000.

Po čtvrtečním propadu o 2.1 % se benchmark pro velkou společnost snížil o 8.7 % ze svého maxima těsně po přelomu roku. Kessler říká, že typičtí investoři s penzijním plánem 401(k) bohatým na akcie by měli sedět na velkých ziscích z téměř 100% oživení indexu S&P 500 z minima z března 2020. Dodává, že by měli tyto zisky chránit tím, že vloží značnou část do 30letých státních dluhopisů – ne kvůli jejich úrokovému výnosu 2.30 %, ale kvůli vyhlídce na kapitálové zisky ve výši 20 % až 30 %. To je podobné radám, které před pár týdny nabídl Kesslerův kolega z dlouhodobých dluhopisů, ekonom A. Gary Shilling.

Vzhledem k tomu, že inflace běží nad 7 % a Fed se chystá zvednout sazby, nemusí se 10letý výnos státní pokladny s výnosem pod 2 % zdát lákavý, zejména s ohledem na vyhlídky na další pokles cen, pokud výnosy porostou. Krátkodobé státní dluhopisy, jako je dvouletý dluhopis kolem 1.50 %, již stojí ve většině zvýšení sazeb, která očekávají pozorovatelé Fedu. V každém případě mohou bezpečná likvidní aktiva chránit minulé zisky nebo poskytnout likviditu pro budoucí nákupní příležitosti.

Někdy štěstí přeje rozvážným, nikoli odvážným.

Napsat Randall W. Forsyth ve společnosti [chráněno e-mailem]