Mohlo by bydlení prasknout před inflací?

Dobré ráno. Minulý týden skončil jako nejsilnější pro akcie od konce roku 2020. Cítíte se uklidněni? Dnes jedno velké úskalí rostoucích sazeb a málo vysílaného medvědího případu pro ropu. Napište nám email: [chráněno e-mailem] a [chráněno e-mailem].

Rostoucí sazby a trhy s bydlením

Trhy byly potěšeny zvýšením úrokových sazeb Federálního rezervního systému minulý týden. Ale jak daleko může Fed zajít? Zde je děsivá předpověď od bývalého Billa Grosse dluhopisový král:

Zakladatel investičního domu Pimco tento týden pro Financial Times řekl, že se domnívá, že inflace se blíží znepokojivým úrovním, ale americká centrální banka nebude schopna zavést vyšší úrokové sazby, aby ji omezila.

"Mám podezření, že se nemůžete dostat nad 2.5 až 3 procenta, než znovu rozbijete ekonomiku," řekl [Gross]. "Právě jsme si zvykli na nižší a nižší sazby a cokoliv mnohem vyššího rozbije trh s bydlením."

Vyčlenění bydlení má smysl. Jako my diskutováno, ceny domů a nájemné jsou velmi vysoké. Bouřlivá poptávka, tažená částečně demografie, je spojena s mizivou nabídkou. Zásoby stávajících domů na prodej dosáhly v lednu historického minima a téměř se nevzpamatovaly. Stavitelé domů spěchají, aby získali nové zásoby na trh, ale jsou omezeni nedostatkem pracovních sil a stavebních materiálů.

Nejlepší řešení by bylo postavit více domů. Do té doby budou vyšší sazby způsobovat problémy. Masivnější splátky hypoték omezí poptávku, ale také povzbudí majitele domů, aby lpěli na svých současných, levných hypotékách. To dále omezí nabídku stávajících domů, poznamenává Aneta Markowska z Jefferies.

Ačkoli Fed teprve začal zpřísňovat, hypoteční sazby nebyly nakloněny čekat na startovací pistoli a koncem prosince zahájily prudký vzestup:

Dopad na trh je již patrný. Únorové údaje Národní asociace realitních kanceláří zjistily, že prodeje stávajících domů meziměsíčně klesly o 7 procent. Zde je hlavní ekonom NAR, Lawrence Yun, v pátek:

Cenová dostupnost bydlení je i nadále velkou výzvou, protože kupující dostávají dvojí ránu: rostoucí sazby hypoték a trvalé zvyšování cen. Někteří, kteří se dříve kvalifikovali za 3% hypoteční sazbu, již nemohou nakupovat za 4% sazbu.

Měsíční platby vzrostly o 28 procent oproti předchozímu roku – což je zajímavé, že není součástí indexu spotřebitelských cen – a trh zůstává rychlý a u většiny nemovitostí je stále zaznamenáno několik nabídek.

Don Rissmiller ze Strategasu a Brandon Fontaine poukazují na to, že úrokové sazby kolem 1–2 procenta stačily k tomu, aby v letech 2018–19 snížily poptávku po bydlení. The střední projekce Fedu je přesně v tomto rozmezí, kolem 1.9 procenta do konce roku. Tentokrát je však spotřebitelský dluh vyšší. Hypoteční dluh jako podíl na reálném HDP vzrostl o 6 procentních bodů na 55 procent, od doby, kdy poslední cyklus zvyšování sazeb vyvrcholil koncem roku 2018.

Pokud se historie bude opakovat, klopýtající domácí poptávka by se mohla projevit jako slabší růst produkce. Ian Shepherdson z Pantheonu Macro vysvětluje mechaniku dobře:

Trvalý pokles prodeje domů – prodeje nových domů také klesnou – by byl přímou brzdou růstu HDP na hranici, a to prostřednictvím tlaku na snižování rezidenčních investic a všech služeb – právních, stěhovacích a dalších – přímo spojených s prodejem svazky. Snížilo by to také maloobchodní výdaje na stavební materiály, spotřebiče a domácí elektroniku.

Scénář noční můry je, že Fed skončí s inverzní situací Zlatovláska: sazby jsou dostatečně vysoké, aby poškodily růst na trhu s bydlením, ale příliš nízké na to, aby dostaly inflaci pod kontrolu. To není zdaleka zaručeno. Americké fundamenty by se mohly ukázat dostatečně pevné, aby podpořily poptávku po bydlení. Důležité je ale Grossovo varování. Jak sazby rostou, sledujte bydlení. (Ethan Wu)

Osamělý medvěd olejný

Většina lidí si rozumně myslí, že ropa bude nějakou dobu drahá. Rusko je ve válce a čelí zpřísnění sankcí. Globální poptávka je silná. A jak velcí američtí producenti, tak země OPEC prokazují určitou výrobní disciplínu, přestože ceny letos vzrostly ze 75 na více než 100 dolarů.

Ed Morse, vedoucí komoditního týmu Citi, stojí mimo tento konsenzus. Jak daleko venku? Zde jsou jeho cenové projekce ve srovnání s cenami implikovanými futures trhem:

Pokud se ukáže, že Morse má pravdu, bude to záležet daleko za hranicemi ropných trhů. Ropa poblíž 60 dolarů později v tomto roce by mohla stačit ke zpomalení očekávaného vzestupu úrokových sazeb s významným dopadem na ceny na všech trzích. A Morse v minulosti správně opakoval, což dokazuje předzvěst o kolapsu cen v letech 2008 a 2014.

Morse mi v pátek nastínil svůj medvědí pohled. Stojí na 4 hlavních prknech:

Současná vysoká poptávka je důkazem oživení, nikoli sekulární síly v ekonomice. „Domníváme se, že nárůst poptávky je spíše návratem k normálu po hluboké recesi než předzvěstí trvalé poptávky,“ říká Morse. "Poptávka po plynu a ropě se mezi rokem 2015 v roce 2019 příliš nepohnula, a to navzdory určitému nárůstu na rozvíjejících se trzích kvůli rozvinutým trhům a Číně." Morse poukazuje na to, že Číňané nemají tendenci používat auta pro cestování na dlouhé vzdálenosti a mají rádi elektrická vozidla, což vysvětluje nízkou ropnou intenzitu čínského růstu. Očekává, že to bude pokračovat. Celkově si Morse myslí, že uhlovodíková intenzita globální ekonomiky klesá přímočaře na rozvinutých i rozvíjejících se trzích. Nic nemůže tento trend na dlouho zastavit. Jedinými ropnými trhy, kde dlouhodobě vidí rostoucí poptávku, jsou letecká paliva a petrochemické suroviny.

Můj skvělý kolega Derek Brower (pozn.: donutil mě to napsat) ze zpravodaje Energy Source společnosti FT (ve skutečnosti je docela dobrý, zaregistrujte se zde) si myslí, že Morse může mít něco v úmyslu se svým názorem na Čínu. „Počítadla barelů říkají, že čínská poptávka už vypadá trochu nahoře, zejména po ropě nad 100 USD. . . to znamená, že hledání vrcholu v čínské poptávce po ropě bylo v posledních letech něco jako Moby-Dickova snaha a my jsme již dříve viděli falešné známky.

Válka v Rusku pravděpodobně nenaruší dodávky v takové míře, jak trhy očekávají. „To, co vidíme, jsou omezení, která si sami uložili [na nákup ruské ropy]. Někteří lidé, dokonce i ve vládě, si myslí, že kvůli těmto omezením se vývoz brzy zhroutí. A je pravda, že aukce se zastavují. Ale když se podíváte na nakládky lodí, existují kupci. Víme, že tam je dostatečná zvedací kapacita [plnící cisterny." Morse se zkrátka domnívá, že trh není dostatečně cynický k ruské ropě, která se prodává se slevou 30 dolarů a najde si cestu na trh tak či onak.

Ruská produkce skutečně ano stoupající, pro teď. Hodně bude záležet na tom, jak moc budou USA a další západní státy ochotny stlačit. Pokud budou sankce přetrvávat, odchod globálního kapitálu a odborných znalostí začne degradovat i ruskou kapacitu; ale to je dlouhodobá záležitost.

Americká břidlicová pole budou produkovat více, než trh očekává. „V amerických břidlicových oblastech máme zrychlující se míru využití vrtných souprav – máme společnosti ze soukromého sektoru, které se snaží všemožně vrtat dětské vrtačky,“ říká a mávne rukou. refrén že velcí veřejně obchodovaní američtí výrobci, jako jsou Pioneer a Devon, preferují vyšší výnosy před vyšší produkcí. Šedesát procent nových vrtů je v soukromých společnostech financovaných soukromým kapitálem, říká. PE sponzoři, kteří si prošli těžkými časy, touží vypadnout z podnikání a nejlepším způsobem, jak toho dosáhnout, je rychle posunout své projekty do fáze vysokého cash flow a poté je prodat větším výrobcům.

Ani Morse se nebrání argumentu, že dodávky pracovní síly a vybavení omezují růst produkce v USA. „K dispozici je dobrých 100 vysoce kvalitních návazců. K dispozici jsou dobré frakovací posádky. Pokud potřebují pracovní sílu, musí prostě zaplatit víc.“ Zároveň se zvyšuje produktivita každého vrtu.

Na vyšší ceny reagují výrobci po celém světě výrobou. Kanada, Guyana, Brazílie, Argentina a dokonce i Venezuela signalizují zvýšenou produkci. A pak je tu možnost, že se Írán vrátí na trh později v průběhu roku.

Morse je prozatím hlasem v divočině. Ale jako my učený v poslední době opakovaně, v této podivné chvíli, je zásadní naslouchat odpůrcům.

Jedno dobré čtení

Ve svém prvním oficiálním FT sloupecStephen Bush se ptá, jak může Spojené království vytvořit imigrační politiku, která není aktivně hrozná.