Centrální banky a geopolitika – stanou se měnovými bitevními loděmi?

William Miller, bývalý předseda Fedu v 1970. letech, byl známý tím, že vtipkoval, že 23 % americké populace si myslí, že Federální rezervní systém je indiánskou rezervací, 26 % si myslí, že je to rezervace divoké zvěře a 51 % si myslí, že je to značka whisky. . Na tomto základě by ECB mohla být zaměněna s England Cricket Board a BoJ jako rozvaha Jenga.

Miller by ve skutečnosti neměl být tím, kdo by vtipkoval – jeho působení ve Fedu trvalo pouhých sedmnáct měsíců poté, co zjevně ztratil kontrolu nad inflací, aby byl „povýšen“ do role ministra financí a nahrazen Paulem Volkerem – zbytek jak se říká, byla to historie.

Jsme zpátky ve chvíli Volkera. Pouze „třídí“, protože podle Millerovy intuice se mi zdá, že velká většina lidí nemá ponětí o chaosu, který centrální banky zasévají do svých životů – napumpovaly do ekonomiky příliš levné peníze, chytily nové kupce domů a pak jako inflace nabrala jestřábí obrat a agresivně zvyšovala sazby ve snaze napravit svou předchozí chybu (viz naše dřívější poznámka Pantomima až fraška).

V této souvislosti mě napadá, že veřejnost má velmi malý přehled o tom, co centrální banky dělají, ao odpovědnosti za činy, názory a prognózy hlavních centrálních bank. Toto období zpřísňování měnové politiky je kupodivu doprovázeno také určitou introspekcí, jaká je role centrálních bank.

Například v nedávném projevu ve švédské Riksbank předseda Fedu Jerome Powell uvedl, že mandát Fedu nezahrnuje roli tvůrce klimatické politiky. Jeho komentáře pravděpodobně odrážejí debatu v USA, převážně mezi republikány, o tom, do jaké míry by instituce a investoři měli uplatňovat politiky řízené ESG (Environment, Social and Governance).

Powell má podle mého názoru pravdu v tom, že je třeba přesně definovat roli centrálních bank, i když nesprávné, pokud předpokládá, že neexistuje žádná souvislost mezi politikou centrálních bank a klimatickými škodami (kupodivu nadměrná teplota a světový dluh vůči HDP vzrostly v tandemu od doby, kdy začalo QE (kvantitativní uvolňování). Poměrně málo centrálních bankéřů se vrací k perspektivě, že v žáru globální finanční krize byla promarněna významná příležitost k „resetování“ financí.

národní hospodářství

Powellův pokus zarámovat roli Fedu přichází v době, kdy je role centrálních bank v politické ekonomii obrovská. Jak přišli na pomoc při různých krizích – krizí nízkého růstu v USA, strukturálních nedostatků eurozóny a ekonomických vedlejších účinků COVID, jejich role narůstá.

Zdá se, že plížení misí centrální banky je nakažlivé – Janet Yellen staví Fed jako „lék“ na dlouhodobou nezaměstnanost, Christine Lagarde jako řešení změny klimatu a odcházející guvernér Bank of Japan Kuroda přikazuje BoJ, aby spolkla celý japonský finanční systém. .

Stále více chybí pocit, že tvůrci fiskální politiky jsou ochotni jak usměrňovat, tak kompenzovat moc centrálních bank.

podnebí

Za prvé, pro zásadní politické otázky, jako je změna klimatu a nerovnost bohatství, je měnová politika mocnou motivační silou, ale příliš široká na to, aby měla skutečný politický význam. Zde musí tvůrci fiskální politiky nasměrovat dopad monetární politiky prostřednictvím nástrojů (jako je emise zelených dluhopisů), aby kapitál směřoval do životaschopných projektů zelených technologií a podobně aby omezil jeho dopady na majetkovou nerovnost prostřednictvím zdanění. Evropa je v tomto ohledu mnohem lepší než USA. Tam, kde se Evropa propadá (kromě kapitálových trhů a bankovní unie), je způsob, jakým jednotlivé vlády nastavují fiskální politiku s ohledem na společnou měnovou politiku.

Všemocnost centrálních bank také znamená, že jsou důležitým měřítkem pro kvalitu institucí a pro vedení veřejné politiky. Například to, že pohled ECB na inflaci a výhled ekonomiky jsou velmi málo důvěryhodné, není skvělé.

Daleko, mnohem horší je, že v září 2021 vyšlo najevo, že velmi vysocí představitelé Fedu aktivně obchodovali s cennými papíry – něco, co by pro většinu úředníků investičních bank bylo nepředstavitelné. Zajímavé je, že okamžik, kdy Fed zavedl nové politiky k dohledu a účinnému zastavení obchodování ze strany představitelů Fedu (prosinec 2021 / leden 2022), znamenal vrchol pro akciové trhy a nástup jestřábí obrat v americké měnové politice.

V ideálním případě by k tomu nikdy nemělo dojít, zvláště v době, kdy bylo napadeno tolik jiných amerických institucí – od Kongresu po Nejvyšší soud – a mám pocit, že většina předchozích držitelů křesla Fedu by v r. takové okolnosti.

Pokud se tedy centrální banky potřebují zlepšit v části „G“ ESG, budou brzy konfrontovány s lákadlem geopolitiky. Abychom pokračovali ve vláknu, které jsme s Davidem Skillingem otevřeli na začátku roku ve „War by Other Means“, a pokud to čtenářům nevadí, vrátíme se na stranu 267 The Leveling…

"Jedním z rozměrů, který může komplikovat potřebu menšího zásahu centrálních bank a zmenšovat jejich nezávislost, je úsilí velkých pólů o finanční dominanci nad sebou. Centrální banky by se mohly stát zásadním nástrojem v takových snahách. V souladu s názorem Carla von Clausewitze, že „válka je pokračováním politiky jinými prostředky“, by se v multipolárním světě mohly centrální banky stát měnovými bitevními loděmi velkých regionů, přičemž obchodní války zastínily měnové války.

Epidemie zemí, které se vzájemně sankcionovaly v roce 2018 (Saúdská Arábie sankcionovala Kanadu, Spojené státy sankcionovaly Turecko, Rusko a Čínu, například) naznačuje, že finance jsou klíčovou součástí geopolitického arzenálu. V tomto kontextu mohou být vlády v pokušení umožnit centrálním bankám, aby převzaly strategičtější nebo geostrategičtější roli, než je „pouhá“ ekonomická funkce, kterou dnes hrají. Ve Spojených státech a Evropě může toto nutkání narůstat. Finanční globalizace je jedinou oblastí globalizace, kde jsou Spojené státy skutečně dominantní, a použití finanční architektury k upevnění své dominance je přesvědčivou strategií.

V této souvislosti si myslím, že jakmile tento cyklus zvyšování sazeb skončí, hlavní centrální banky, stejně jako ty menší, jako je PBOC, budou trávit více času přemýšlením, jak by mohly rozšířit oběh svých měn (USA uprostřed Východ, Latam a se swapovými linkami do Asie, Číny v Africe a eurozóny ve východní Evropě a severní Africe) a jak mohou používat své měnové nástroje proti jiným ekonomikám.

Předtím mohou centrální banky (všimněte si, že příští týden je důležité zasedání Fedu) vyjednat finanční krizi – každý cyklus amerických sazeb od roku 1970 skončil finanční/tržní krizí. Výsledek takové krize bude mít vliv na strategickou konkurenci, jíž svět čelí.