(Bloomberg) – Na středeční okamžik, tak krátký, že když jste mrkli, možná jste to přehlédli, křivka amerického ministerstva financí se převrátila na úrovně, které jsme neviděli od doby, kdy Paul Volcker na začátku 1980. let ovlivňoval ekonomiku svým bojem o prolomení inflace.
Nejčtenější z Bloombergu
I když byste si o tak letmém pohybu měli přečíst jen tolik, že k němu vůbec došlo, byla ostrá připomínka toho, jak přesvědčený je trh dluhopisů ve své kolektivní víře v hrozící hospodářský pokles, zejména tváří v tvář prudce rostoucím akciím a propadu. volatilita v posledních týdnech.
Od začátku července se široce sledovaný rozdíl mezi 2- a 10letými výnosy propadl z přibližně 5 bazických bodů až na středeční -58 (před ukončením seance na přibližně -44), což je v ostrém kontrastu s tím, než 11% rally v indexu S&P 500 amerických akcií. A co víc, akademici, analytici a investoři blízcí trhu vidí jen malou šanci, že nedávný trend krátkodobých státních dluhopisů přinášejících prémii nad dlouhodobým dluhem – což je fenomén obecně považovaný za předzvěst ekonomického neklidu – se v brzké době změní.
Ve skutečnosti, když Federální rezervní systém tlačí kupředu se svým úsilím o zpřísnění měnové politiky, mnozí očekávají, že se to zhorší a s tím i vyhlídky ekonomiky.
„Invertovaná výnosová křivka ukazuje, že současná cesta politiky Fedu nakonec uvede USA do recese,“ řekl Gennadiy Goldberg, hlavní stratég úrokových sazeb v TD Securities, který předpovídá, že spread mezi 2- a 10letými výnosy je na cestě k dosažení. extrém -80 bazických bodů. "Čím déle bude inverze pokračovat, tím více budou investoři i spotřebitelé nervózní z recese, což může mít téměř sebenaplňující se důsledky."
Ani středeční mírnější červencové spotřebitelské ceny, než se očekávalo, příliš nezměnily očekávání obchodníků s dluhopisy, částečně proto, že lídři Fedu rychle poznamenali, že tisk CPI nezměnil jejich pohled na cestu centrální banky k vyšším sazbám.
"Jsem přesvědčen, že Fed dodrží politiku turistiky, o které mluvil," řekl Greg Whiteley, portfolio manažer společnosti DoubleLine Group. "Vidím sazby vyšší na křivce, zejména na přední straně s větší inverzí," řekl a dodal, že "vyhlídky výnosů dluhopisového trhu nyní nejsou skutečně růžové." Také je pro mě těžké být pozitivní, pokud jde o akcie – myslím, že zaznamenáte pokles cen obou tříd aktiv.“
Inverze křivky mezi 2 a 10 lety má samozřejmě ještě daleko k tomu, aby se vyrovnala úrovním zaznamenaným ve Volckerově éře, kdy se mezera posunula přes -240 bazických bodů. Na začátku čtvrtka se pohybovala kolem -40 bazických bodů.
Přesto pozorovatelé trhu tvrdí, že spread nemusí dosáhnout takové úrovně, aby signalizoval významnou bolest pro americkou ekonomiku. Navíc to není jen část křivky od 2 do 10 let, která bliká varovnými signály.
Rozpětí mezi 3měsíčními sazbami a 10letými výnosy se propadlo z květnových 234 bazických bodů na zhruba 19 bazických bodů ve čtvrtek – a 2. srpna dokonce krátce kleslo pod nulu.
To je křivka, na kterou se zaměřuje ekonom Campbell Harvey, kterému se ve své dizertační práci na Chicagské univerzitě v roce 1986 připsal spojení mezi sklonem výnosové křivky a ekonomickým růstem.
"I když je křivka opravdu plochá, jako je tomu nyní, není to dobrá zpráva," řekl Harvey, profesor na Fuqua School of Business na Duke University. „Jen podle trhu a zvýšení cen se mi zdá, že dostaneme plnou inverzi 3měsíční až 10leté sazby. A to pro mě bude červený kód.“
Čtěte více: Bojíte se inverze křivky? Je tu další: Makro zobrazení
Pro akciové býky, kteří se v posledních týdnech hromadí v akciích meme, nerentabilní technologické společnosti a dokonce i SPAC, by to mohlo znamenat potíže.
Stratégové ze společnosti Citigroup Inc., kteří používají kombinaci přímých a dopředných křivek, aby pomohli vytvořit prediktivní model, nyní říkají, že existuje více než 50% šance na recesi během příštího roku.
"Je to nyní dokonalá bouře, obě strany křivky způsobují inverzi a pravděpodobně bude pokračovat," řekl Jason Williams, stratég banky se sídlem v New Yorku. "Vzhledem k síle trhu práce a stále vysoké inflaci není důvod, aby Fed zpomaloval svůj růst."
Obchody na forwardovém trhu také ukazují, že obchodníci chápou, že křivka zůstává převrácená nejméně další rok, i když méně než dva, na základě údajů Bloombergu.
Výnosy dvouletých státních dluhopisů se vyšplhaly na více než 3.1 % z 0.73 % na konci roku 2021. Dlouhodobé výnosy se nezvýšily ani zdaleka tak výrazně, s 10letým splatností v současnosti kolem 2.75 %, což je pokles z tak vysokých hodnot. jako 3.5 % v červnu.
Samozřejmě je možné, že obchodníci s dluhopisy jsou kolektivně prostě příliš pesimističtí a hodnota akciového trhu je ve skutečnosti správná.
Bill Merz, ředitel fixního příjmu v US Bank Wealth Management se sídlem v Minneapolis, si to však nemyslí. Investoři by se měli připravit na nižší než průměrné budoucí výnosy S&P 500 a rostoucí nezaměstnanost, řekl v rozhovoru.
"Nacházíme se v prostředí zpomalujícího ekonomického růstu, s agresivním utahováním měnové politiky a likvidity v globálním měřítku," řekl Merz, jehož tým sleduje různé křivky, aby pomohl utvářet jeho prognózy.
Jak dlouhá a bolestivá může být americká recese, zůstává nejasné, ale výkon křivky státních dluhopisů a kreditních spreadů některým signalizují, že to nebude tak špatné jako v 1980. letech.
„Myslíme si, že možná existuje něco mezi scénářem dezinflace měkkého přistání a těžkou recesí,“ řekl Brian Nick, hlavní investiční stratég společnosti Nuveen v televizi Bloomberg. "Představa, že Fed se chystá otočit a snížit sazby do března příštího roku, je v tuto chvíli pravděpodobně příliš velká," dodal.
Nejčtenější z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/bond-traders-dismiss-stock-market-133000304.html