Marťan hodnotí velkou inflaci 1970. let

Na konferenci Federálního rezervního systému v Jackson Hole tento týden byla veškerá pozornost věnována inflaci. Zdálo se, že předseda Jerome Powell pohnul trhy, když se jeho komentáře o omezených penězích shodovaly s 1000bodovým poklesem indexu Dow industrials.

Inflace ve výši přibližně 8.5 procenta je nyní nejvyšší, jakou Spojené státy zažily za 40 let – od posledního výbuchu velké inflace v 1970. a 1980. letech. To bylo v době, kdy inflace pravidelně dosahovala 8.5 procenta, když nebyla příliš dvouciferná, včetně roku 1974 a ve třech po sobě jdoucích letech, 1979-81.

Dnes slyšíme, že centrální bankéři se poučili ze 1970. let – jak centrální bankovnictví určilo, jak neopakovat chyby z éry velké inflace a vyřešit problém v krátké době dnes. Potíž s tímto názorem je jeho předpoklad: Federální rezervní systém byl do určité míry odpovědný za inflaci, která narostla kolem roku 1973. Představa, že Federální rezervní systém kontroluje cenovou hladinu, je podivná.

První problém, spíše nepřekonatelný, je ten, že předpokládá, že zásobu peněz určuje Federální rezervní systém. Fischer Black spíše definitivně vyvrácena tento argument byl na počátku 1970. let (ukazuje, že peníze vytváří ekonomika, nikoli nějaká centrální banka), ale náznaky jsou všude. Eurodolarový trh sám o sobě stačí ke zničení jakékoli schopnosti Federálního rezervního systému kontrolovat peněžní množství nebo úrokové sazby nebo cokoli podobného ve Spojených státech.

Větší problém se týká intelektuální zvědavosti. Velký Robert L. Bartley, redaktor časopisu Wall Street Journal redakční stránce v té době rád prorazil zmatek tím, že předpokládal muže z Marsu. Co by řekl Marťan, naprostý outsider nenakažený konvenční moudrostí, o tom, co se v 1970. letech změnilo v penězích?

Odpověď by jistě byla, že svět změnil svůj měnový režim. Před lety 1971-73 (kdy došlo ke změně) byl svět na pevných směnných kurzech s dolarem směnitelným ve zlatě pro různé globální měnové orgány za stanovenou historickou cenu 35 dolarů za unci.

Po přechodu v letech 1971-73 všechny hlavní měny plavaly a zlato ztratilo svou oficiální roli. Inflace, která začala, zatímco tento vývoj postupoval rychle, vyletěla do bezprecedentních mírových výšin. Trhy směnných kurzů, stojaté vody pod neměnností, nasákly ohromným množstvím globálního kapitálu, který po dobu trvání celkového měnového obratu rostl o 10-12 procent ročně. Dolar klesal, stejně jako libra, protože byly v procesu identifikovány ostrovy stability a síly včetně německé marky a japonského jenu.

Dodavatelé zboží a služeb se podívali na otázky týkající se měny a řekli, držte to. Dodavatelé by se nerozešli se skutečnými věcmi za peníze, které jsou nyní nedefinované vůči zahraničním alternativám, natož zlatu. Prodejci zboží požadovali více hotovosti, když byla nyní hodnota peněz neurčitá. Následoval růst spotřebitelských cen.

Žádný ropný šok, žádné špatné řízení Federálního rezervního systému, žádná spirála mezd a cen, žádné zanedbávání zvyšování daní, aby se ekonomika ochladila – žádný z těchto válečných argumentů o příčinách velké inflace. Uděláte impozantní změnu v měnovém režimu – konkrétně pryč od klasických uspořádání – a trhy se rozhodnou držet peníze pouze se slevou, alespoň dokud se nový příkaz neosvědčí.

To se stalo v 1980. letech, kdy snížení daňových sazeb postihující především příjmy třídy investorů zvýšilo míru návratnosti aktiv denominovaných v dolarech. Boom – peníze vytékající z měnových hedgeů do skutečných investic a inflace stoupala a prchala. Přesun činil asi 10 bilionů dolarů v současných dolarech – žádná tisková chyba – do dolarových hodnotově zranitelných finančních aktiv.

Federální rezervní systém si s pomocí svých roztleskávaček v vězeňství připsal zásluhy za bezobřadné trvalé snížení inflace, které začalo ani ne dva roky po prezidentství Ronalda Reagana. Jak jsem nedávno psal ve svém book v této době, Vznik Arthura Laffera: Základy ekonomiky na straně nabídky v Chicagu a Washingtonu, 1966-1976"Pokud měl Fischer Black vůbec pravdu, Paul Volcker byl pro historii irelevantní."

Proč ta rekultivace dnes? V roce 2010, kdy byla Janet Yellenová ministryní financí, účinně zacílila na stabilní cenu zlata, a poté Donald Trump jako kandidát a prezident veřejně pochleboval zlatému standardu. Kryptoměna byla na vzestupu. Panoval obecný pocit, že probíhá nějaká náhražka klasické měnové reformy, která by mohla vyřadit plovoucí fiat měny.

Pak přišla nejen pandemická katastrofa vládních výdajů, ale i nová administrativa atavistická ve svém nepřátelství k uspořádáním, jako byla ta ze světa před rokem 1971, a kryptoměnám. Navíc základní aktivum ve fiat bankovnictví, americký státní dluh, začalo v nových emisích daleko převyšovat poptávku tohoto bankovního systému. Za vlády Obamy a Trumpa existoval důvod doufat, že úředníci dovolí trhům prozkoumat možnosti měnové reformy. Ne tak za Joea Bidena. A přišla inflace – podobně jako v 1970. letech.

NB: Můj nový book, napsaný s Arthurem B. Lafferem a Jeanne Sinquefield, Daně mají důsledky: Historie daně z příjmu ve Spojených státech, vyjde v září.