Boj o dluhový strop by mohl zvýšit americké výpůjční náklady a zhoršit rozpočtové deficity

Velikost textu

O autorech: Arvind Krishnamurthy je John S. Osterweis profesorem financí na Stanford Graduate School of Business. Hanno Lustig je školním profesorem financí finanční skupiny Mizuho. Oba jsou vedoucími pracovníky Stanfordského institutu pro výzkum hospodářské politiky.

Když americká vláda naposledy vykázala rozpočtový přebytek, Michael Jordan stále hrál v National Basketball Association. To byl rok 2001, první rok prezidentství George W. Bushe. Od té doby má federální vláda stále větší schodky. A žádná fiskální úleva není v dohledu. Nestraník Kongresová rozpočtová kancelář předpokládá, že federální deficity budou v příštích třech desetiletích v průměru 3.5 % hrubého domácího produktu – bez započtení úrokových plateb. Se započtením úroků se předpokládá, že schodky do roku 7.9 budou v průměru 2052 % HDP, což posune poměr dluhu k HDP až na 195 %.

Když CBO dělá tyto projekce výdajů a daňových příjmů, předpokládá, že současné zákony zůstanou v platnosti. Schodky ale nakonec bude nutné doplatit. Projekce CBO nám skutečně říkají, že nakonec bude muset Kongres změnit stávající daňové a výdajové plány. Vzhledem k velikosti potřebné úpravy není reálné se domnívat, že položky s velkou vstupenkou, jako např Sociální zabezpečení, zdravotní péčea armáda může být odstraněna ze stolu. A také je třeba zvážit zvýšení daní. Taková je fiskální realita.

Ekonomové rádi říkají, že nic takového jako oběd zdarma neexistuje. Ale pokud jde o fiskální aritmetiku, američtí daňoví poplatníci nemuseli platit účet. Ministerstvo financí USA si mohlo půjčovat za obzvláště nízké sazby, protože je poskytovatelem světových bezpečných aktiv – to znamená, že dolar je světovou rezervní měnou. Investoři po celém světě používají státní pokladny jako devizové rezervy a jako kolaterál, který zajišťuje hladké fungování mezinárodních finančních trhů. Treasury jsou benchmarkem, podle kterého se oceňují ostatní cenné papíry. Odhadujeme, že to má hodnotu až 1 % ročně v nižších nákladech na půjčky. Jinými slovy, úrokové sazby americké vlády by byly o 1 % vyšší ve světě, kde dolar nebyl rezervní měnou.

Tento oběd zdarma umožnil ministerstvu financí udržet si větší deficity a déle než jiné země. Ale i tak se čísla nesčítají: 3.5% primární deficit je příliš velký na to, aby se dal udržet donekonečna. Výdaje a daně se budou muset přizpůsobit.

Je zřejmé, že proces federálního rozpočtu právě teď nefunguje správně. Americká vláda zasáhla zákonný limit za dluh v lednu. Republikáni ve sněmovně tvrdí, že bez celkových škrtů ve výdajích limit nezvýší. Je vyhrožování bankrotem nezvýšením dluhového stropu tím správným způsobem, jak Kongres nastartovat nevyhnutelné fiskální úpravy? Ne, pokud nechceme upřít budoucím generacím oběd zdarma, který jsme si užívali posledních několik desetiletí. Pokud federální vláda zbankrotuje, globální investoři mohou začít hledat alternativy k státním dluhopisům jako bezpečným aktivům. To by ještě zhoršilo projekce deficitu zvýšením nákladů na půjčky.

V současnosti se zdá, že finanční trhy tento scénář nezajímá. Treasury jsou stále vnímány jako bezpečné, což je nezbytnou podmínkou pro to, aby se dolar stal světovou rezervní měnou. Zúčtování dluhového stropu v roce 2011 způsobilo pouze malou dislokaci na trhu státních dluhopisů. Ale dnešní fiskální situace je mnohem křehčí. Máme více než dvojnásobek nesplaceného dluhu: 31 bilionů dolarů ve srovnání se 14 biliony dolarů v roce 2011. Ministerstvo financí musí během příštích 30 měsíců vrátit více než 9 % tohoto dluhu, tedy více než 12 bilionů dolarů. Pokud budou investoři nervózní ze schopnosti ministerstva financí tak učinit, výsledná volatilita by mohla podlomit přitažlivost státních dluhopisů jako bezpečných aktiv. A schopnost Fedu zasahovat na trzích státních dluhopisů, jako tomu bylo v březnu 2020, je nyní omezena svým závazkem zmenšit svou rozvahu tváří v tvář přetrvávající inflaci.

Paradoxně může bezstarostnost dluhopisového trhu přispět k větší pokraji na Capitol Hill. Pokud Kongres zahájí fiskální korekci až ve chvíli, kdy trh dluhopisů začne ocenit fiskální riziko, ale investoři budou nadále oceňovat státní dluhopisy jako naprosto bezpečné, vytvoří to politické pobídky k větší fiskální bezohlednosti na obou stranách této debaty. Místo toho by se měl Kongres pustit do práce tím, že zvedne dluhový strop a poté vrátí federální rozpočet zpět na udržitelnou cestu – doufejme, že předtím, než LeBron James odejde z NBA.

Komentáře hostů, jako je tento, jsou psány autory mimo redakci Barron's a MarketWatch. Odrážejí perspektivu a názory autorů. Odesílejte návrhy komentářů a další zpětnou vazbu [chráněno e-mailem].