Jak přestat plavat nahý a restartovat půjčování kryptoměn

Vnímání, že trhy s krypto úvěry jsou jakkoli transparentní, bylo minulý rok vypuštěno z vody, spolu s mnoha největšími věřiteli a dlužníky v tomto sektoru. Nikdo nevěděl, kdo plaval nahý, dokud neutichl příliv. Pak došlo k poznání: všichni byli.  

Seznam obětí krypto úvěrů – nyní v různých stavech havarijního stavu – zahrnuje Three Arrows Capital, Genesis Global, Celsius, Voyager Digital, BlockFi, Hodlnaut a Vauld. Seznam pokračuje a věřitelům dluží miliardy dolarů. 

„Pověst půjčování kryptoměn se tak zhoršila,“ řekl Yichen Wu, generální ředitel a spoluzakladatel Tesseract, helsinského podniku zaměřeného na krypto výnosy. "Lidé musí pochopit, že existují různé způsoby, jak dělat věci." 

Většina lidí v oboru souhlasí s tím, že kryptoúvěry nutně potřebují přepracování. Ale co přesně je potřeba změnit? Jak se ti, kteří zůstali stát, vyhnou nepřetržitým katastrofám poblázněným nákazou, které tak otřásly sektorem v roce 2022?  

Transparentnost a riziko 

Krypto je odvětví, které má rádo vytrubování výhod otevřených účetních knih, ale v loňském roce se ukázalo, že alespoň půjčování kryptoměn dosud dominovali operátoři black-boxů. Věřitelé jako BlockFi a Celsius získávali vklady od drobných zákazníků slibováním atraktivních výnosů, ale nikdo zvenčí nevěděl, jak se tyto výnosy generují. Hodně se mluvilo o půjčování institucím – ale zákazníkům se toho moc neřeklo.  

Neznámých bylo mnoho. 

Kdo byli tito záhadní institucionální dlužníci? Za jaké sazby si půjčovali a jaká byla marže věřitele? Co dělaly instituce se svými vypůjčenými prostředky? Jaká byla pravděpodobnost, že by propadli? Skládali zajištění a v jakém poměru? Jaké finanční informace poskytovali věřitelům?  

Maloobchodní zákazníky možná nezajímalo znát odpovědi na všechny tyto otázky, ale jistě by je zajímalo, že společnost Genesis – která půjčovala peníze jménem zákazníků společnosti Gemini Earn – dal 2.4 miliardy dolarů v podzajištěných úvěrech společnosti 3AC. Pokud nic jiného, ​​představovalo to velké riziko koncentrace. Když v lednu požádala o ochranu před bankrotem, Genesis prozradila, že ano dlužné 3.4 miliardy dolarů svým 50 největším věřitelům. Maloobchodní zákazníci možná nemohli dostat takovou úroveň explicitních podrobností, vzhledem k omezením důvěrnosti. Ale informace, které dostali, zjevně zdaleka neodrážely rizika, která podstupovali.  

"Jen hedgeový fond" 

Podle generálního partnera White Star Capital Sepa Alaviho mnoho retailových věřitelů nevědomky dělalo – při předávání svých peněz velkým centralizovaným půjčovacím přepážkám – dávali peníze do kryptohedgeových fondů. „To, co jsou za zavřenými dveřmi, je jen hedgeový fond. Přebírají aktiva klientů a podstupují s tím riziko,“ řekl.  

Vysoké sazby nabízené poskytovateli kryptopůjček byly často podporovány interními obchodními zbraněmi a dotovány příjmy z jiných produktů, souhlasil Alexander Höptner, nedávno svrženého CEO kryptoburzy Bitmex. "Jak velké riziko je tam vloženo?" řekl. "Jak velké je tam procesní riziko a jak velké je tam riziko protistrany?"  

Zákazníci nevěděli. V budoucnu mohou trvat na tom, aby věděli.  

„Potřebuje být větší transparentnost v oblasti půjček a úvěrů,“ řekl Alavi. "V každém okamžiku byste měli být schopni vědět, kde jsou vaše aktiva."  

Wu z Tesseractu zopakoval Alaviho postoj a tvrdil, že zákazníci jsou „nemocní a unavení“ černými skříňkami. "Pokud jste transparentní, nemůžete dělat šílené sračky." Když uděláš šílené sračky, co řekneš lidem?"  

Ale jak? 

Zdá se, že existuje široký konsenzus, že je zapotřebí infuze radikální transparentnosti, aby se kryptopůjčování vrátilo zpět. Méně jasné je, jak to přesně dodat.  

Někteří věří, že strukturální změny jsou v pořádku. Naprostý počet poskytovatelů kryptopůjček, kteří byli v loňském roce nuceni zmrazit výběry a následně požádat o ochranu před bankrotem, naznačuje, že je třeba přehodnotit, pokud mají operátoři přežít budoucí otřesy trhu.  

David Olsson, který strávil více než dva roky jako senior viceprezident ve společnosti BlockFi, než se připojil ke Krakenu jako globální šéf primárního financování a OTC, sestavil něco jako manifest. „Abychom zajistili, že se to nebude opakovat, musí poskytovatelé kryptopůjček přijmout řadu zásad, aby zajistili, že riziko bude správně řízeno a nenaroste do rozměrů, které vedou k celoodvětvové nákaze,“ uvedl v e-mailovém prohlášení. .  

„Zásady zahrnují: rozsáhlou hloubkovou kontrolu potenciálních dlužníků, aby bylo zajištěno, že úvěrové riziko bude identifikováno a agregováno do celkových úvěrových aktivit věřitele; segregace finančních prostředků, aby se zabránilo špatným půjčkám způsobujícím nákazu širších operací společnosti; a konečně zajištění úvěrů, takže rizikový profil věřitelů je kontrolován a nevede k hromadným likvidacím,“ pokračoval Olsson. Zaškrtnutí všech těchto políček bude znamenat pomalejší růst, připustil, ale z „pevnějšího základu“.  

'Výnosový supermarket' 

Mauricio di Bartolomeo, spoluzakladatel a CSO ve společnosti Ledn, si myslí, že cestou vpřed je struktura fondů. 

Doufá, že uvidí úvěrové společnosti nabízet řadu oddělených fondů s jasně vymezenými profily rizik a výnosů. Pokud by tyto prostředky zakolísaly, klient by byl na háku kvůli ztrátám, ale správcovská společnost by s nimi nešla dolů. Jinými slovy, výnosy by mohly v budoucích krizích dost dobře zasáhnout, ale samotní věřitelé by byli schopni bouři přečkat lépe.  

„Myslím, že uvidíte vývoj k tomuto druhu modelu, protože je to mnohem škálovatelnější model a je mnohem transparentnější a obsahuje mnohem lépe riziko pro společnosti a koncové uživatele,“ di Bartolomeo řekl.  

Tesseract se podle Wu již považuje za „výnosový supermarket“. Nabízí řadu možností pro partnery, kteří chtějí generovat výnos pro své uživatele, včetně půjček, sázek a produktů zaměřených na DeFi – s různými účty pro ty, kteří mají vyšší a nižší ochotu riskovat. "Nejhorší, co můžete udělat," řekl Wu, "je dávat spoustu různých aktivit na jeden účet."  

Dokažte to 

Takzvané hlášení o důkazu o rezervách se pokusilo reagovat na jasné volání po větší transparentnosti v důsledku katastrofálního roku 2022 pro kryptoměny. Teoreticky tyto zprávy nabízejí způsob, jak ověřit, že krypto společnost má individuální podporu pro jakákoli aktiva, která drží jménem zákazníků – což znamená, že je méně pravděpodobné, ne-li neschopné, utrpět schodek v případě nárůst výběrů.  

I když to teoreticky zní, důkazy o rezervách jsou směšné. Mazars vypracoval zprávu pro Binance koncem minulého roku, ale následně v prosinci pozastavil dokazování práce na rezervách a vymazal minulé zprávy ze svých webových stránek, citovat "obavy ohledně způsobu, jakým tyto zprávy chápe veřejnost." Armanino, společnost nabízející důkaz o rezervách, hlásí také audit americké pobočky FTX oznámila, že přestane pracovat s krypto klienty poté, co v prosinci čelila odporu.  

Di Bartolomeo řekl, že navzdory „explozi poptávky“ po důkazech o rezervách „nejde o něco, co můžete udělat na přelomu desetikoruny“, protože to vyžaduje nákup ze všech částí organizace. Dalším problémem, jak se zdá, je najít renomované auditorské firmy, které by tuto práci vykonávaly. Binance, mimo jiné, našla odhlášení z velké čtyřky účetní firmy obtížný zastavit se. Nedávno jednatel operátora burzy řekl Bloomberg že úplný audit je ještě daleko.  

Upisování na řetězci 

Dalším potenciálním lékem na to, co trápí kryptokredity, je upisování on-chain, druh due diligence, který by náležitě využil výhody podniků založených na blockchainu. Victor van Eijk, ředitel společnosti Maven 11, si myslí, že monitorování v řetězci je stále důležitější – tím spíše, jak se firmy hlouběji zabývají DeFi.  

"Aby bylo zajištěno řádné řízení rizik dlužníků a zamýšlené použití půjčených prostředků, musí být úvěroví upisovatelé schopni sledovat přesný tok finančních prostředků po poskytnutí půjčky," uvedl v e-mailovém prohlášení. Takové zveřejnění je „vyvážením“ mezi transparentností a chráněnými informacemi, řekl a dodal, že dlužníci jsou ve světle událostí loňského roku stále ochotnější být sledováni lidmi jako Credora, Arkham a Nansen.  

Samozřejmě, někteří vidí samotnou DeFi jako odpověď na kreditní potíže kryptoměn. Poukazují na to, že většina poskytovatelů půjček, kteří se dostali do nákazy krypto úvěrů, byli centralizovaní operátoři. DeFi se z větší části dařilo lépe, jen s několika oblečeními - jako je protokol o půjčce javorové finance — trpí neplněním závazků. 

Di Bartolomeo uvedl, že u úvěrů DeFi je obecně větší pravděpodobnost, že budou částečně splaceny, protože jsou obvykle příliš zajištěné, což znamená, že dlužníci se více bojí nesplácení. Stále si myslí, že centralizovaní poskytovatelé kryptopůjček budou schopni distribuovat tradičnější produkty, jako jsou hypotéky a kreditní karty, lépe než DeFi, ale připouští, že protokoly „budou v budoucnu poskytovat programové půjčování lépe než CeFi“.  

Udělat lépe 

Všechny tyto myšlenky však budou mít malý účinek, pokud věřitelé nenastaví vyšší standardy pro sebe a pro průmysl. 

"Nafukování za posledních několik měsíců bylo z velké části důsledkem zanedbání firemních praktik nebo špatného řízení rizik, spíše než čehokoli endemického pro základní technologii," řekl Olsson ze společnosti Kraken. „Podniky byly nadměrně zadlužené a spoléhaly se na stálý proud nových vkladatelů, kteří financovali agresivní expanzi. Když se minulý rok nálada na trhu zhoršila, tok vkladů se obrátil a věřitelé čelili naplno rozvinuté krizi likvidity.“ 

Vezměte si příklad 3AC. Hedgeový fond přišel do Lednu několikrát při hledání půjček, ale podle di Bartolomea odmítl poskytnout finanční informace. Docela ho překvapilo, kolik peněz si nyní zkrachovalý fond dokázal půjčit s tak šlechetným přístupem. Ledn se nakonec rozhodl nepůjčit 3AC; jen málo dalších odolalo. 

"Snažili se nám říct, že jsme jediná skupina, která jim nepůjčila - a jak by to mohlo být?" Řekl Di Bartolomeo z Ledna.