Anualizovaná 3měsíční futures báze Bitcoinu ukazuje klid před bouří

Ze všech krypto derivátových produktů se perpetum futures ukázaly jako preferovaný nástroj pro tržní spekulace. Bitcoin obchodníci tento nástroj masově využívají k zajištění rizika a zachycování prémií za sazbu financování.

Perpetual futures nebo trvalé swapy, jak se jim někdy říká, jsou futures kontrakty bez data vypršení platnosti. Ti, kteří mají trvalé smlouvy, mohou nakupovat nebo prodávat podkladové aktivum v blíže nespecifikovaném okamžiku v budoucnu. Cena kontraktu zůstává stejná jako spotový kurz podkladového aktiva v den otevření kontraktu.

Aby se cena kontraktu v průběhu času držela blízko spotové ceny, zavádějí burzy mechanismus zvaný sazba kryptofinancování. Míra financování je malé procento z hodnoty pozice, které musí být placeno nebo přijímáno od protistrany v pravidelných intervalech, obvykle každých několik hodin.

Kladná míra financování ukazuje, že cena trvalého kontraktu je vyšší než spotová sazba, což ukazuje na vyšší poptávku. Když je poptávka vysoká, nákupní kontrakty (longs) platí poplatky za financování prodejních kontraktů (short), čímž podněcují opačné pozice a přibližují cenu kontraktu ke spotové sazbě.

Když je míra financování záporná, prodejní kontrakty zaplatí poplatek za financování dlouhým kontraktům, čímž se cena kontraktu opět přiblíží ke spotové sazbě.

Vzhledem k velikosti jak expirujícího, tak perpetual futures trhu, srovnání těchto dvou může ukázat širší tržní sentiment, pokud jde o budoucí pohyby cen.

Anualizovaná 3měsíční futures báze bitcoinu porovnává anualizované míry návratnosti dostupné v cash-and-carry obchodu mezi 3měsíční expiračními futures a sazbami trvalého financování.

Analýza CryptoSlate této metriky ukazuje, že báze perpetuálních futures je výrazně volatilnější než u expirujících futures. Nesoulad mezi těmito dvěma je výsledkem zvýšené poptávky po pákovém efektu na trhu. Zdá se, že obchodníci hledají finanční nástroj, který by blíže sledoval indexy cen spotového trhu a věčné futures dokonale odpovídaly jejich potřebám.

Období, kdy se báze perpetual futures obchoduje na nižších hodnotách než báze futures expirujících 3 měsíce, se historicky vyskytovala po prudkém poklesu cen. Velké deriskingové události, jako jsou korekce býčího trhu nebo dlouhotrvající medvědí propady, jsou často následovány poklesem báze věčné budoucnosti.

Na druhou stranu, když se obchoduje na bázi perpetual futures vyšší než na bázi futures s expirací 3 měsíce, ukazuje to na trhu vysokou poptávku po páce. To vytváří nadměrnou nabídku smluv na straně prodeje, které vedou k propadům cen, protože obchodníci jednají rychle, aby arbitrážně snížili vysoké sazby financování.

Pohled na výše uvedený graf ukazuje, že jak futures na bitcoiny s expirací, tak věčné swapy se během kolapsu FTX obchodovaly ve stavu backwardation.

Backwardation je stav, ve kterém je cena futures kontraktu nižší než spotová cena jeho podkladového aktiva. Nastává, když poptávka po aktivu převyšuje poptávku po kontraktech splatných v následujících měsících.

Jako taková je zpětná vazba na trhu s deriváty poměrně vzácným jevem. Během kolapsu FTX se futures s expirací obchodovaly na roční bázi -0.3 %, zatímco perpetuální swapy se obchodovaly na roční bázi -2.5 %.

Jediná podobná období zpětného chodu byla pozorována v září 2020, v létě 2021 po zákazu těžby v Číně a v červenci 2020. Byla to období extrémní volatility a dominovaly jim shorty. Ve všech těchto obdobích zpětného vývoje se trh zajišťoval směrem dolů a připravoval se na další propady.

Po každém období zpětného vývoje však následoval cenový vzestup. Vzestupná cena začala v říjnu 2020 a vyvrcholila v dubnu 2021. Červenec 2021 byl strávený v červených číslech a po něm následovala rally, která pokračovala až do prosince 2021. Po kolapsu Terra v červnu 2022 došlo na konci léta k růstu, který trval až do konce září.

Vertikální pokles cen způsobený kolapsem FTX způsobil backwardaci, která vypadá děsivě podobně jako dříve zaznamenaná období. Pokud by se historické vzorce opakovaly, trh by mohl v nadcházejících měsících zaznamenat pozitivní cenovou akci.