Když se tokenomika změní na dravou, aneb Jak spatřit vlka

Aptos vedl lednový bull run s 470% návratností za měsíc. S malou aktivitou na řetězci a pouze 60 miliony dolarů v TVL se možná ptáte proč.

Obhájci tvrdí, že tyto zisky byly výsledkem oznámení o ekosystému. Kritici poukazují na jeho neprůhlednou distribuci tokenů jako na znak predátorské tokenomiky.

Ale jaké tokenomické stopy signalizují predátorské chování? A proč je to časté obvinění?

Tokenomika se stává predátorskou, když zasvěcenci projektu používají kontroly nabídky k umělému řízení poptávky a vybírání zisků na úkor ostatních.

Tito zasvěcenci jsou jako vlci ve vlčích šatech – směs investorů rizikového kapitálu a andělských investorů. Hejno, připravené sledovat tok chytrého rizikového kapitálu, honí hybnou sílu navzdory varováním.  

Někteří mají výraznou radost z argumentu, že všechny kryptotokeny spadají do tohoto modelu. Ekonomické pobídky, kontrola nabídky, užitečnost a sdílení příjmů se však mezi digitálními aktivy velmi liší. Naše předchozí Investor's Guide on Tokenomics podrobněji vysvětluje různé modely. V tomto článku vysvětlíme, jak jsou některé modely náchylnější k vykořisťování než jiné.

Tokenomika selhala

Tokenomika projektu je plán, který nastiňuje klíčové charakteristiky a faktory, které ovlivňují jeho hodnotu a cenu. Vydavatel tokenu, stejně jako domácí architekt, může do svého návrhu zahrnout exploity. 

Ale protože počet a závažnost těchto exploitů existuje na spektru, je těžké přesně určit, kdy se stanou dravými. Naneštěstí se obvinění může ukázat jako přesvědčivé pouze tehdy, když jej někdo vznese poté, co zasvěcenci projektu použijí design exploit. A dokonce i tehdy, obvinění stále vyžaduje důkaz o úmyslu, aby se kvalifikovalo. 

Tento článek v žádném případě nečiní takové obvinění proti uvedeným příkladům. A nemělo by se to vykládat jako investiční poradenství. Místo toho vysvětluje nejnovější obavy a extrapoluje seznam varovných signálů, kterým je třeba se vyhnout.   

Příznak 1: Zavádějící informace o distribuci

Zveřejnění informací o distribuci tokenů je nezbytné pro pochopení rizika, kdy, kdo a proč budou zasvěcenci přijímat zisky. Emitent s predátorským záměrem může způsobit, že zveřejnění bude vypadat méně riskantně, aby přilákal investory.

Mnozí by například mohli vnímat zveřejnění harmonogramu dodávek společnosti Aptos jako zavádějící. Projekt začal s celkem 1 miliardou tokenů (z nichž žádný nebyl zpřístupněn veřejným prodejem). Zde je návod, jak distribuovali celkovou zásobu:

Projekt zveřejnit uvedl: „Všichni investoři a současní hlavní přispěvatelé podléhají čtyřletému plánu blokování s ne APT k dispozici na prvních dvanáct měsíců.“ Tyto dvě kategorie tvoří 32.48 % z celkové nabídky. 

Díky projektu byl harmonogram distribuce dalších dvou kategorií nejasný. Příspěvek uvádí, že „tyto tokeny se očekávají k distribuci po dobu deseti let“ a že po okamžité distribuci 130 milionů tokenů bude 1/120 ze zbytku „se očekávají odemknout každý měsíc."  

Používání zajišťovacího jazyka jako „se očekávají“ se může na první pohled zdát irelevantní, ale vytváří nejednoznačnost, která chrání projekt před pevným závazkem neprodat.

Uvedla také, že zasvěcení lidé ve všech kategoriích sázeli na 82 % nabídky. V důsledku toho oblíbené weby použily vsazená data k výpočtu cirkulující nabídky ve výši zhruba 15 % až 18 % (v současnosti 162,086,803 XNUMX XNUMX). 

To přispívá ke zmatku, protože definice oběhu nabídky CoinGecko uvádí: „Je to srovnatelné s pohledem na akcie snadno dostupné na trhu (nejsou drženy a uzamčeny zasvěcenými osobami, vládami). "

Ale podle spoluzakladatele Aptosu Mo Shaikh, stakeři mohou odemykat tokeny každých 30 dní. 

Toto rozdělení není důkazem toho, že záměrem projektu bylo uvést investory v omyl. Ale v kombinaci s grafem rozvrhu dodávek by se dalo namítnout, že to vypadalo, jako by 82 % nabídky (stejné procento vsazených tokenů) nemohlo být dostupných alespoň rok, i když ve skutečnosti jen 32.48 % podléhá oficiální 1-leté blokaci.     

Příspěvek tokenomiky uvedl, že plán je odhad, a obsahoval prohlášení o tom, že se může bez upozornění změnit. To ale investorům nezabránilo pomocí grafu sdílet populární investiční tezi založenou na přesvědčení, že téměř 8.5 milionu (85 %) APT je na rok uzamčeno. 

Omezená likvidita na burzách a masivní nabídka, kterou mají k dispozici zasvěcenci projektu, vedly některé k obvinění z cenové manipulace.

Vlajka 2: Nedostatek užitečnosti

Užitečnost tokenu je zásadním aspektem při určování jeho hodnoty. Pokud nemá žádnou užitečnost, je její cena čistě výsledkem spekulací, takže je zranitelná vůči manipulaci ze strany prvních investorů a zasvěcených osob.

Někteří vidí token řízení dYdX jako příklad nefunkčního užitku. Zatímco jej platforma používá k pobídce k obchodní aktivitě a poskytování likvidity na platformě dYdX, existuje jen velmi málo důvodů, aby investoři drželi token, jakmile vydělají. Neexistuje žádný model sdílení příjmů ani smysluplné pobídky pro správu věcí veřejných. Protokol odstranil všechny předchozí sázkové příležitosti. A nyní zbývá jedinou motivací slevy z poplatků za obchodování.  

Přečtěte si více o Blockworks Research analýza tokenomiky dYdX.

"Pro mě je [funkce řízení] prostě neupřímná," řekl Jeff Dorman, investiční ředitel společnosti Arca, o dYdX. "Ve skutečnosti se nikdy nemůžete podílet na správě věcí veřejných, protože šest držitelů vlastní 90 % tokenu."

Tento nedostatek užitečnosti usnadňuje zasvěcencům projektu potenciálně generovat spekulativní poptávku tím, že oddaluje odemykání zasvěcených tokenů, což vede, jak uvádí Dorman, k „časovému prodejnímu tlaku spíše než nákupu založenému na zásluhách“.

DYdX je jedním z tokenů, který se v lednu dostal do žebříčku nejvýkonnějších tokenů. Od začátku roku vzrostl o 210 %. Ale tento býčí běh se shodoval s oznámení k „odložení počátečního data vydání platného pro investorské tokeny $DYDX na 1. prosince 2023.“ 

I když tato korelace není přímým důkazem toho, že oznámení ovlivnilo cenu, podporuje narativ, že tokeny se slabou užitečností jsou vůči tomuto typu manipulace zranitelné. 

Vlajka 3: Střety zájmů

To, jak projekt vydělává peníze a jak je sdílí se svými investory, je rozhodující pro určení sladění pobídek. V neregulovaném světě kryptoměn se mnoho projektů rozhodlo nesdílet výnosy s držiteli tokenů kvůli jejich blízké podobnosti s cenným papírem. A v některých případech, jako je dYdX, jsou všechny příjmy směrovány do společnosti LLC. 

Toto ujednání může vést ke střetu zájmů mezi držiteli tokenů a vnitřními investory. Nedostatek povinností akcionářů způsobuje, že vlastníky projektů jsou méně motivováni řídit poptávku po symbolech. 

Tokeny, které se chovají jako komodity nebo měny, mohou tomuto modelu vyhovovat. Pokud však neexistuje praktické využití nebo široké přijetí jako platební řešení, token funguje spíše jako inflační uchovatel hodnoty. V případě dYdX zaznamenal token od svého uvedení na trh v září 82 2021% pokles hodnoty. 

Dorman vysvětlil, že existuje mnoho kreativních způsobů, jak zvýšit poptávku po tokenu dYdX. 

„Jedním z nich je vrátit část těchto příjmů zpět prostřednictvím tokenu, buď ve formě zpětných odkupů, nebo ve formě budování pokladny DAO. Mohli by mít partnerství s jinými platformami nebo protokoly, kde má token dYdX nějakou hodnotu v rámci ekosystému někoho jiného. Co nemůžete udělat, je přiřadit nulovou hodnotu a říct, že je to token řízení, kde se nikdy nemůžete skutečně podílet na vládnutí.“

I když, když projekt jako dYdX naplánoval odemknutí tokenu, existuje skutečné pokušení zatáhnout za odkládací páku místo implementace změn, které Dorman uvedl. 

Dodal: „Podle mého názoru by bylo lepší, kdyby tam žádné odemykačky nebyly. Nemotivuje žádné strany, investory ani vydávající společnost, aby něco udělaly, než se vám podaří tuto hodnotu odemknout. A za druhé, omezuje a plave obchodovatelné aktivum způsobem, který uměle vytváří zisky.“

Pochopení vlka kryptoměn

Běžný výskyt predátorské tokenomiky vedl mnoho skeptiků k tvrzení, že problém je vlastní kryptoměně. Ale když se podíváte blíže, vzor odhalí, že vlk za vlčí maskou nemusí nutně pocházet z branže. 

„Většina z těchto projektů ve svých počátcích velmi závisí na penězích z rizikového kapitálu,“ řekl Daniel McAvoy, právník blockchainu a fondů ve společnosti Polsinelli. "Víte, ve skutečnosti neexistuje skvělý způsob, jak se dostat ze země, aniž byste se vydali touto cestou."

"Takže kromě vlastního kapitálu a hromady tokenů chtějí VC také pomoc při určování toho, co tokenomika vůbec bude."

Řekl, že jednoroční uzamykací období je „téměř univerzální“ ve smlouvách o nákupu tokenů a že velkým důvodem pro to je: „Podle pravidla 144 zákona o cenných papírech existuje potenciálně možnost něco prodat, aniž by bylo nutné tento přeprodej registrovat – takže tak dlouho, dokud s ohledem na token trvá jeden rok.“

Pokud mají manažeři fondů rizikového kapitálu sídlo v USA, musí podniknout přiměřené kroky k dodržení pokynů SEC. Ale kromě dodržování pravidel pro nabídku, prodej a další prodej cenných papírů McAvoy řekl: „Existuje také svěřenecká odpovědnost, kterou má manažer rizikového kapitálu vůči svým klientům.“

Dodal: „Manažeři podniku mají povinnost péče a loajality. Jednou z věcí, které by měli zkusit a udělat, je maximalizovat výnosy pro své investory. A to způsobem, který je co nejblíže vyhovění. Takže je tam trochu tlačenice a tahu. Povinnosti, které máte vůči svým investorům, nemusí nutně odpovídat vaší touze po úspěchu konkrétního protokolu.“

Pokud se tedy fond rizikového kapitálu podílí na ovlivňování špatné tokenomiky projektu, může mít prospěch z odchodu z hlavní pozice způsobem, který se vyhýbá potenciálnímu dopadu. Jejich učebnicí je argumentovat, že jejich prodej neregistrovaného cenného papíru má nárok na výjimku a je v zájmu jejich investorů. SEC pravidelně prosazuje a bere v úvahu svěřenskou odpovědnost těchto správců fondů vůči jejich investorům, ale držitelům tokenů neposkytují stejný stupeň ochrany.  

Závislost na financování rizikového kapitálu a nerovnoměrné prosazování zákona o cenných papírech podporují toto dravé chování. Vytváří prostředí, kde se emitenti tokenů bojí pracovat v zájmu držitelů tokenů a fondy rizikového kapitálu jsou povzbuzovány, aby vybíraly zisky na náklady držitelů tokenů. 

Tato smutná realita je rozšířením problému hyperfinancování na různých trzích – kde mocné instituce využívají koncentraci kapitálu k řízení spekulativních bublin a získávání bohatství z nových účastníků. 

Závěrečné úvahy

Krypto má komplikovaný vztah s archetypem „vlka obchodování“. Zprávy o investicích rizikového kapitálu do konkrétního projektu mohou být pro některé důvěryhodné a pro jiné podněcovat podezření. Toto rozdělení v kombinaci s inherentní soutěží mezi projekty ztěžuje orientaci pro neinformovaného nováčka. 

A i když je v jejich tokenomice mnoho inovativních projektů se spravedlivou distribucí a užitnou hodnotou v reálném světě, často se ztrácejí v společensky vytvořeném humbuku dobře propojených a rizikovým kapitálem podporovaných tokenů.

Nechte si každý večer zasílat na váš e-mail nejlepší denní kryptografické zprávy a statistiky. Přihlaste se k bezplatnému newsletteru Blockworks nyní.

Chcete, aby byla alfa verze odeslána přímo do vaší schránky? Získejte nápady degen trade, aktualizace správy, výkon tokenů, nepřehlédnutelné tweety a další z Blockworks Research's Daily Debrief.

Nemůžete se dočkat? Získejte naše novinky nejrychlejším možným způsobem. Připojte se k nám na telegram a postupujte podle nás zprávy Google.

Zdroj: https://blockworks.co/news/predatory-tokenomics-explained