Tech Stocks budou pravděpodobně zaostávat na příštím býčím trhu

Pro technologické akcie to byl dlouhý prosinec.

Nasdaq se tento měsíc propadl o 8 % a meziročně o 32 %. To staví technologicky náročný index na tempo nejhoršího prosincového poklesu od prasknutí dotcom bubliny před dvaceti lety.

Technologické akcie nedosahovaly výkonnosti z několika důvodů.

Za prvé, existuje nepříznivé makroekonomické pozadí s celosvětovým zpomalováním hospodářského růstu. Když se HDP historicky zpomalil, zpomalil se i relativní výkon ekonomicky citlivých technologických akcií.

Za druhé, je tu jestřábí politika Federálního rezervního systému. Úrokové sazby letos prudce vzrostly, což vedlo ke snížení ocenění u nejbohatších společností – z nichž mnohé sídlí v technologickém sektoru. Pro kontext, index Russell 1000 Value Index klesl pouze o 8 % od začátku roku, zatímco index Russell 1000 Growth Index klesl o 29 %.

Budou v roce 2023 podobné makro a měnové síly nadále tlačit na technologické akcie? Čas ukáže, ale základní výhled není inspirativní.

Sektor informačních technologií S&P 500 se v současné době obchoduje s 21násobným budoucím ziskem ve srovnání se 17násobným násobkem širšího indexu S&P 500. Mohlo by mít smysl platit 23% prémii za technologie, pokud by byla fundamentální dynamika sektoru vyšší. Ale ve skutečnosti tomu tak není.

Podle odhadů agentury Bloomberg se očekává, že technologie porostou zisky pouze o -0.6 % v roce 2022 a 3.5 % v roce 2023. Tato smíšená tempa růstu zaostávají za indexem S&P 500, u kterého se očekává růst zisků o 5.3 % v roce 2022 a 2.7 % v roce 2023.

Techničtí investoři navíc čelí dalšímu důležitému protivětru, o kterém se jen zřídka diskutuje, a sice: vůdci býčího trhu se v příštím cyklu často stávají opožďovači..

Medvědí trhy obvykle přinášejí nové vedení

Za posledních třicet let zažily americké akcie tři hlavní býčí trhy. Zajímavé je, že první tři vedoucí sektorů se střídali s každým dalším cyklem.

Zaprvé to byl býčí trh 1990. let, který vedl sektor informačních technologií s závratnou návratností +1,690 608 % z ceny. Na druhém a třetím místě v této dekádě skončili finanční sektor (+442 % a spotřební zboží +XNUMX %).

Po býčím trhu v 1990. letech došlo k medvědímu trhu (3. 23. 2000 – 10. 09. 2002), na kterém technologický sektor ztratil 82 % ve srovnání se 47 % ztrátou S&P 500.

Na následném býčím trhu (10/09/2002 – 10/09/2007) měl technologický sektor čtvrtý nejlepší výnos. Mezitím finanční sektor a sektor spotřebního zboží také zaostávaly v následném býku a umístily se na 7. a 8. místě z deseti sektorů S&P 500.

Býčí trh, který trval v letech 2002 až 2007, zaznamenal nové vedení. Tento cyklus zvýhodnil zejména investice do přírodních zdrojů. Tři nejlepší sektory byly Energetika, Utility a Materiály.

A jak si tyto špičkové sektory vedly na příštím býčím trhu (3/9/2009 – 1/3/2022)? Ne tak dobře. Všichni tři skončili v dolní pětce s energií v kabině.

Proč se vedení sektoru mění každý cyklus?

Existují základní i psychologické důvody, které řídí rotaci sektorů.

Na základní straně je důležité si uvědomit, že každý hospodářský cyklus nakonec končí. V býčí fázi se nejžhavější sektory obvykle setkávají s nadměrnými investicemi, což způsobuje, že společnosti působící v tomto sektoru obchodují za relativně vyšší prémie z ocenění. Velká část této nadměrné kapacity a prémie za ocenění se během medvědího trhu vypaří, ale obě síly mohou přetrvávat roky a stále ovlivňovat profil sekulární návratnosti sektoru.

Z psychologického hlediska je důležité si pamatovat, že všichni investoři mají sklon k „averzi ke ztrátě“ – což znamená, že více nenávidíme ztráty, než si užíváme přiměřené úrovně zisků.

Po medvědím trhu mnoho investorů bojuje s poslední válkou dlouho do dalšího cyklu. Pamatují si, které sektory a akcie je nejvíce bolí, a snaží se vyvarovat opakování stejných chyb. Sektory, které byly hlavními příjemci v býčím cyklu, obvykle končí nadměrným vlastnictvím. Když se cyklus otočí, tyto sektory se pak stanou primárními zdroji hotovosti, protože investoři se během medvědího trhu stávají více defenzivními.

Například internetové společnosti se staly terčem posměchu poté, co v roce 2000 praskla technická bublina. A mnoho výrobců komodit vydrželo v letech 2010 až 2020 ztracenou dekádu mizerných výnosů.

V letošním roce zatím technologický sektor S&P 500 klesl o 28 %. Mnoho tech bellwethers, jako je Tesla, je v poklesu mnohem více (tj. 65 %). Velikost těchto ztrát zanechá bodavý pocit, který v myslích investorů přetrvává po mnoho let.

Které sektory jsou připraveny stát se novými lídry?

V současné době jsme na prvním lepkavém medvědím trhu od roku 2008. Nikdo neví, kde a kdy dojde k přesnému dnu trhu.

Co však víme, je to každý medvědí trh v historii byl následován býčím trhem. Takže spíše než dělat nahodilé předpovědi o tom, kdy se ekonomika dostane do recese, nebo hádat, kdy Fed sníží úrokové sazby, by investorům lépe posloužilo, aby se ujistili, že jejich portfolio je dobře umístěno pro příští býčí trh.

V současné době vedu portfolio činky pro klienty. Vzhledem k tomu, že ekonomický růst bude pravděpodobně i v první polovině příštího roku zpochybňován, myslím si, že má smysl bránit se nadhodnocením sektorů odolných vůči recesi, jako je zdravotnictví, veřejné služby a spotřební zboží. Na základě historie by se tyto sektory měly udržet relativně dobře po zbytek medvědího trhu.

Jakmile přejdeme na další býčí trh, chci, aby cyklická expozice mimo mé obranné sektory dokončila činku. Vzhledem k tomu, že během předchozího býčího trhu vedly sektory Technology, Consumer Discretion a Financials – a víme, že první tři se obvykle neopakují – chci se podívat mimo tyto sektory.

Myslím si, že léta 2020 budou reflační dekádou, která upřednostňuje firmy s hmotnými aktivy. Sektory, které zaostávaly na posledním býčím trhu a nyní se zdají jako logičtí kandidáti na lepší výkon pro příští cyklus, zahrnují energetiku, materiály a průmysl.

Abychom mohli financovat převážené expozice v našem portfoliu, máme velmi podváženou pozici v technologickém sektoru. Navzdory letošním turbulencím představuje technologický sektor stále více než 20 % indexu S&P 500. To by mohlo být problematické pro pasivní investory, ale aktivním investorům to dává spoustu kapitálu, který mohou přesměrovat do jiných slibnějších sektorů.