Zpráva SwissBorg vysvětluje příčinu „spirály smrti“ UST

Švýcarská kryptoburza SwissBorg vydala zprávu o rizicích spojených se stablecoinem Terra, UST. Token aktuálně prochází extrémní volatilitou a obchoduje se za pouhých 0.59 $ při zápisu. SwissBorg vydal uživatelům varování před rizikem 10. května a pozastavil výběry UST ve stejný den, několik hodin předtím, než Binance následovala. Zpráva byla dokončena v dubnu a téměř všechna rizika, která identifikovali, se v současnosti projevují.

Rizika TerraUSD (UST)

Na rozdíl od jiných stablecoinů, jako je USDT nebo USDC, krytých fiat kolaterálem a jinými likvidními aktivy, UST je algoritmicky pečený token. CryptoSlate získal zprávu od týmu DFi společnosti SwissBorg o rizicích UST. Zpráva vysvětlovala: „Uživatelé na Terra mohou kdykoli vypálit 1 $ LUNA k vyražení 1 UST, nebo spálit 1 UST k vyplacení LUNA v hodnotě 1 $. Osud UST a LUNA jsou proto úzce propojeny, stejně jako související rizika.“ Důležité. Zdůraznil čtyři klíčové oblasti rizika;

• Spirála smrti UST-TerraLuna
• Rizika kotevního protokolu
• UST ztráta kolíku
• Strukturovaný model pro výchozí nastavení.

Spirála smrti UST-TerraLuna

SwissBorg vyprávěl o potenciální „spirále smrti“ mezi TerraLunou a UST, která by způsobila havárii LUNA a dále zdůraznila bankovní run na UST. LUNA se v současnosti od 90. května obchoduje s 9% poklesem, což naznačuje, že tento scénář se nyní odehrává a UST rovněž klesá o 30 %. Zpráva podrobně vysvětluje spirálu smrti.

„Pokud je cena LUNA pod tlakem, držitelé UST by se mohli obávat, že UST fix je ohrožen, a rozhodnout se odkoupit své UST pozice. Za tímto účelem se UST pálí a LUNA se razí a prodává na trhu. To by dále zhoršilo pokles ceny LUNA, což by přimělo více držitelů UST prodávat své UST. Tento začarovaný kruh je znám a 'útěk z banky' nebo 'spirála smrti'

Riziko ukotvení protokolu

Anchor Protocol je ekosystémová platforma Terra, která nabízí velký zájem o UST staking. Platforma v posledních týdnech nabídla až 19 % s maximální TVL kolem 15 miliard dolarů. TVL za posledních několik dní prudce klesla, přičemž hodnoty vkladů i výpůjček volně klesaly.

SwissBorg zde identifikoval riziko jako „pokud cena LUNA (a bLUNA) klesne, mohlo by to vyvolat likvidaci kolaterálů LUNA. UST by pak bylo spáleno zpět do LUNA, což by dále zhoršilo pokles ceny LUNA.“

Prostřednictvím zpráv z uživatelé na Twitteru se mnoho investorů nemohlo dostat ke svým peněženkám Terra Station kvůli přetížení sítě vedoucímu k likvidaci.

Nemožnost přístupu k peněženkám způsobila, že uživatelé nebyli schopni vkládat prostředky na snížení jejich LTV, což si vynutilo likvidaci. To se zdá být částečně zodpovědné za strmý pokles ceny LUNA za poslední týden. SwissBorg ve své zprávě konkrétně uvedl, že „jakýkoli problém s Anchor by pravděpodobně způsobil kaskádu odkupů UST se všemi výše uvedenými důsledky.“

UST ztráta kolíku

Swissborg nastínil potenciální scénář, podle kterého by „spirála smrti spolu s kaskádou likvidací v Anchor mohla způsobit, že tržní kapitalizace LUNA klesne pod tržní kapitalizaci obíhajícího UST“. Jak je vidět na minci CryptoSlate tracker, to se nyní odehrálo a LUNA klesla na pouhých 370 milionů dolarů v tržní kapitalizaci.

SwissBorg pouze tuto situaci identifikoval jako vysoce korelovanou s rizikem de-peggingu UST. Současný stav má toto pouze za jeden z faktorů ovlivňujících ekosystém Terra. Níže uvedený graf ukazuje událost v květnu 2021, kdy tržní kapitalizace na krátkou dobu překročila, a její vliv na UST fix.

Strukturovaný model pro výchozí nastavení

SwissBorg identifikoval Mertonův model pro hodnocení rizika selhání jako aplikovatelný na hodnocení rizik spojených s UST.

"Mertonův model používá metody oceňování opcí Black-Scholes-Merton a je strukturální, protože poskytuje vztah mezi rizikem selhání a strukturou aktiv (kapitálu) firmy."

Zpráva ilustruje, jak složitý vzorec použitý v modelu Merton analyzuje riziko, že aktivum klesne pod hranici závazků, jak je uvedeno níže.

Co se týče ekosystému Terra, zpráva určila pravděpodobnost, že UST ztratí svůj fix.

• Hodnota aktiv A je reprezentována tržní kapitalizací LUNA
• Hodnota pasiv L je reprezentována tržní kapitalizací UST
• pokud je v daném časovém horizontu T tržní kapitalizace Luny menší než UST, fixace UST je ztracena

Výše uvedená data byla zmapována, aby ukázala pravděpodobnost, že UST denně ztratí svůj fix. V květnu 2021 riziko vzrostlo na necelých 100 % a v listopadu kleslo zpět na 20 %. Hrozba se od dubna 60 neustále zvyšovala na 2022 %. V současné době UST, obchodující za 0.59 USD, definitivně ztratilo svou fixaci.

Rizikové závěry

SwissBorg dospěl k závěru, že „osud (a rizika) UST jsou přísně spojeny s osudem LUNA. Jakákoli konvergence v tržní kapitalizaci LUNA k UST představuje vážné riziko ztráty fixace.“ Jejich doporučení bylo bedlivě sledovat pozici UST u LUNA, sledovat TVL Anchor Protocol kvůli poklesu, sledovat objemy trhu pro LUNA, aby byla zajištěna likvidita, a sledovat pokles poptávky po Terra stablecoinech.

V současnosti jsou všechny tyto podmínky splněny. LUNA klesla o 90 %, UST klesla o 30 %, Anchor Protocol TVL klesla o 60 % a poptávka po Terra stablecoinech klesá. Dále pokles celkové tržní kapitalizace kryptoměn jako celku vytvořil dokonalou bouři pro událost černé labutě s ohledem na ekosystém Terra. Přežije Terra tuto bouři, nebo budou z povrchu zemského vymazány žetony v hodnotě desítek miliard dolarů?

Bez ohledu na to, zda se Terra dokáže zotavit, existuje spousta investorů, kteří nebudou schopni kvůli likvidaci Anchor Protocol.

A není to malá částka, 133 10 $... bylo vše, co jsem měl, chlape, vážně mě tyhle sračky docela zničily kromě pár tisíc úspor. Jsem v prdeli XNUMX cest do neděle

— Wicklidation (@Joe_Cool_Bitmex) 11