Vzestup zombie VC straší technologické investory, protože začínající ocenění klesají

Pro některé venture kapitalisty se blížíme k noci živých mrtvých.

Startupoví investoři stále více varují před apokalyptickým scénářem ve světě VC – jmenovitě před vznikem „zombie“ firem VC, které se snaží získat svůj další fond.

Tváří v tvář vyšším úrokovým sazbám a obavám z blížící se recese očekávají, že v příštích několika letech budou stovky firem, které získají status zombie.

„Očekáváme, že se bude zvyšovat počet zombie VC; Investiční společnosti, které stále existují, protože potřebují spravovat investice, které udělaly ze svého předchozího fondu, ale nejsou schopny získat další fond,“ řekla CNBC Maelle Gavet, generální ředitelka globální podnikatelské sítě Techstars.

„Toto číslo by mohlo v příštích několika letech dosáhnout až 50 % VC, které prostě nebudou schopny získat další fond,“ dodala.

V korporátním světě zombie není mrtvá osoba, která se vrátila k životu. Spíše je to obchod, který, i když stále generuje hotovost, je tak silně zadlužený, že může splatit své fixní náklady a úroky z dluhů, nikoli dluh samotný.

Život se stává pro zombie firmy těžší v prostředí s vyšší úrokovou sazbou, protože to zvyšuje jejich výpůjční náklady. Federální rezervní systém, Evropská centrální banka a Bank of England začátkem tohoto měsíce opět zvýšily úrokové sazby.

Na trhu rizikového kapitálu je zombie investiční firma, která již neshromažďuje peníze na podporu nových společností. Stále fungují v tom smyslu, že spravují portfolio investic. Ale přestávají vypisovat zakladatelům nové šeky uprostřed bojů o generování výnosů.

Investoři očekávají, že toto ponuré ekonomické pozadí vytvoří hordu zombie fondů, které již nevytvářejí výnosy, ale místo toho se zaměřují na správu svých stávajících portfolií – a přitom se připravují na to, že nakonec skončí.

"Určitě tam jsou firmy pro zombie VC." Stává se to při každém poklesu,“ řekl CNBC Michael Jackson, VC se sídlem v Paříži, který investuje jak do startupů, tak do rizikových fondů.

„Prostředí pro získávání finančních prostředků pro rizikové společnosti se značně ochladilo, takže mnoho firem nebude schopno získat svůj další fond.“

Společnosti rizikového kapitálu přebírají finanční prostředky od institucionálních podporovatelů známých jako LP nebo komanditisté a předávají malé částky hotovosti startupům výměnou za vlastní kapitál. Tyto LP jsou typicky penzijní fondy, nadační fondy a rodinné kanceláře.

Pokud vše půjde hladce a tento startup úspěšně vstoupí na burzu nebo bude získán, VC získá zpět prostředky nebo ještě lépe vytvoří zisk ze své investice. Ale v současném prostředí, kdy startupy vidí, že jejich ocenění se snižuje, jsou LP stále vybíravější v tom, kam zaparkují své peníze.

"Letos uvidíme mnohem více společností rizikového kapitálu pro zombie," řekl CNBC Steve Saraccino, zakladatel společnosti rizikového kapitálu Activant Capital.

Prudký pokles v ocenění technologií si vybral svou daň v odvětví rizikového kapitálu. Veřejně kótované technologické akcie klopýtly uprostřed zhoršujícího se sentimentu investorů v oblastech s vysokým růstem trhu. Nasdaq pokles o téměř 26 % od svého vrcholu v listopadu 2021.

Vzhledem k tomu, že soukromé ocenění dohání akcie, začínají chladit i startupy podporované rizikovými podniky.

Stripe, gigant online plateb, zaznamenal pokles hodnoty na vnitřním trhu o 40 % na 63 miliard USD od dosažení vrcholu 95 miliard USD v březnu 2021. Kupte nyní a plaťte později věřitel Klarna, mezitím naposledy získal finanční prostředky v hodnotě 6.7 miliardy USD, a neuvěřitelná 85% sleva na předchozí fundraising.

Crypto bylo nejextrémnějším příkladem obratu v technologii. V listopadu krypto burza FTX podal návrh na prohlášení konkurzu, v ohromujícím plameni pro společnost, kterou kdysi její soukromí podporovatelé oceňovali na 32 miliard dolarů.

Investoři do FTX zahrnovali některá z nejpozoruhodnějších jmen v oblasti rizikového kapitálu a soukromého kapitálu, včetně Sequoia Capital, Tiger Global a SoftBank, což vyvolává otázky ohledně úrovně náležité péče – nebo jejího nedostatku – vložené do jednání o dohodě.

Vzhledem k tomu, že firmy, které podporují, jsou soukromě držené, veškeré zisky, které VC získají ze svých sázek, jsou papírové zisky – to znamená, že nebudou realizovány, dokud portfoliová společnost nezveřejní nebo neprodá jiné firmě. Okno IPO bylo z větší části uzavřeno, protože několik technologických firem se rozhodlo pozastavit své kotace, dokud se podmínky na trhu nezlepší. Fúzní a akviziční činnost má také zpomalil.

V posledních dvou až třech letech se kvůli dlouhému období nízkých úrokových sazeb objevila záplava nových rizikových fondů. Podle údajů z datové platformy Dealroom bylo společností VC v roce 274 získáno celkem 2022 finančních prostředků, což je více než v kterémkoli předchozím roce a o 73 % více než 158 v roce 2019.

LP mohou být méně nakloněni předávat hotovost nově založeným fondům s menšími zkušenostmi než jména se silnými záznamy. 

"LP se stahují zpět poté, co byly přeexponovány na soukromých trzích, takže zbývá méně kapitálu na obcházení velkého počtu firem rizikového kapitálu, které vznikly v posledních několika letech," řekl Saraccino.

"Mnoho z těchto nových firem rizikového kapitálu není ověřeno a nedokázalo vrátit kapitál do svých LP, což znamená, že budou mocně bojovat o získání nových finančních prostředků."

Frank Demmler, který vyučuje podnikání na Tepper School of Business Carnegie Mellon University, řekl, že bude pravděpodobně trvat tři až čtyři roky, než churavějící společnosti rizikového kapitálu projeví známky úzkosti.

„Chování nebude tak zřejmé“, jako je tomu u zombie firem v jiných odvětvích, řekl, „ale jasným znamením je, že za poslední tři nebo čtyři roky neudělali velké investice, nezvýšili nový fond."

"Bylo tam mnoho prvoplánových fondů, které byly financovány během posledních několika let," řekl Demmler.

"Tyto fondy pravděpodobně uvíznou uprostřed, kde ještě neměly příležitost mít příliš mnoho likvidity a byly na investiční straně věcí pouze v případě, že byly vynalezeny v roce 2019, 2020."

"Pak se ocitnou v situaci, kdy jejich schopnost dosáhnout toho, co LP chtějí, bude téměř nulová." Tehdy skutečně vstupuje do hry dynamika zombie.“

Podle zasvěcenců z oboru nebudou VC propouštět své zaměstnance houfně, na rozdíl od technologických firem, které propouštějí propustili tisíce. Místo toho časem propustí zaměstnance v důsledku opotřebení a vyhnou se zaplnění volných míst po odchodech partnerů, protože se připravují na konec.

„Zrušení podniku není jako zrušení podniku,“ vysvětlil Hussein Kanji, partner společnosti Hoxton Ventures. „Zastavení fondů trvá 10–12 let. V zásadě se tedy nezvyšují a poplatky za správu klesají.“

„Lidé odejdou a vy skončíte se základní posádkou spravující portfolio, dokud to všechno v dekádě nepovolí. To se stalo v roce 2001."