Přemýšlení o budoucnosti tvorby trhu

Prozkoumáme základy tvorby trhu, zajišťování likvidity na centralizovaných a decentralizovaných burzách a uvažujeme o tom, co může přinést budoucnost tvorby trhu.

Základy tvorby trhu

Tvorba trhu je akt poskytování oboustranných kotací – nabídek a poptávek – spolu s velikostí kotací pro aktiva na burze. To zvyšuje likviditu pro kupující a prodávající, kde by jinak mohli zaznamenat horší ceny a menší hloubku trhu. Teoreticky tvůrci trhu získávají rozpětí mezi nabídkou a poptávkou – například nákupem aktiva za 100 USD a jeho prodejem za 101 USD – výměnou za cenové riziko.

V praxi jsou však krypto aktiva volatilní a často dochází k omezenému oboustrannému toku, což ztěžuje zachycení rozpětí mezi nabídkou a poptávkou. Tvůrci trhu jako takoví obvykle usilují o dosažení KPI v oblasti rozpětí mezi nabídkou a poptávkou, procenta času, kdy je tvůrce trhu nejlepší nabídkou a nejlepší nabídkou (známé jako top of book), a doby provozuschopnosti, aby vydělali poplatky při zachování nízkého rizika.

Tvůrci trhu používají proprietární software, často označovaný jako motor nebo bot, k zobrazování oboustranných kotací trhu, přičemž motory neustále upravují nabídky a poptávky nahoru a dolů na základě pohybů tržních cen.

Kvalita služeb tvorby trhu se u jednotlivých tvůrců trhu výrazně liší, přičemž hlavní rozdíly zahrnují poskytovanou likviditu a dodržování KPI, technologii a software, historii a zkušenosti, transparentnost a reporting, pověst a podporu spravedlivých trhů, integrace burz, zajišťování likvidity napříč oběma centralizovanými a decentralizovaná místa a služby s přidanou hodnotou, jako je obchodování OTC, treasury služby, strategické investice a průmyslová síť, znalosti a poradenství.

Výhody tvorby trhu jsou obrovské – větší likvidita a hloubka trhu, snížená volatilita cen a dramaticky snížený prokluz, abychom jmenovali alespoň některé. Ale možná nejdůležitější je, že tvorba trhu poskytuje klíčovou funkci pro kryptoekosystém, protože tokeny jsou to, co umožňuje fungování technologie.

CEXs vs. DEXs

Tvorba trhu profesionálními firmami se tradičně odehrává na centralizovaných burzách, i když se stále častěji vyskytuje i na decentralizovaných burzách. Rozdíly jsou:

Centralizované burzy

Centralizované burzy jsou zprostředkovatelské platformy spojující kupující a prodávající, a mezi příklady patří Binance a Coinbase. Aktiva na centralizované burze mají nabídkovou cenu definovanou jako maximální částku, kterou je kdokoli na burze ochoten zaplatit za aktivum, a poptávkovou cenu, definovanou jako minimální částku, za kterou je kdokoli na burze ochoten aktivum prodat.

Rozdíl mezi nabídkovou a poptávkovou cenou je spread. Všimněte si, že existují dva hlavní typy objednávek, objednávky výrobce a objednávky příjemce. Objednávky výrobce jsou místa, kde kupující nebo prodávající zadá objednávku s definovaným cenovým limitem, za který jsou ochotni koupit nebo prodat.

Naproti tomu příkazy příjemce jsou příkazy, které jsou provedeny okamžitě za nejlepší nabídku nebo nabídku. Důležité je, že příkazy tvůrce přidávají burze likviditu, zatímco příkazy příjemce likviditu odebírají, a jako takové si mnoho burz účtuje nižší poplatek nebo dokonce žádný poplatek za příkazy tvůrce.

Nabídky a poptávky jsou pak zahrnuty do knihy centrálních limitních objednávek burzy (CLOB), která porovnává objednávky zákazníků s prioritou cena-čas. Příkazy příjemce se provádějí při nejvyšším příkazu nabídky a nejnižším příkazu poptávky.

Účastníci trhu mohou také vidět hloubku knihy objednávek, tj. nabídky a poptávky za nejvyšší nabídkovou objednávkou a nejnižší poptávkovou objednávkou, nazývanou top of book. Tvůrci trhu propojují své obchodní motory tak, aby automaticky poskytovaly nabídky a poptávky na určitém kříži a neustále posílají burzám příkazy nabídky a poptávky.

Decentralizované výměny

Někteří tvůrci trhu poskytují likviditu i na decentralizovaných místech. Centrální limitní knihy objednávek používané na centralizovaných burzách může být obtížné používat na decentralizované burze, protože náklady a omezení rychlosti mnoha vrstvových burz činí miliony objednávek zadávaných denně tvůrci trhu nepraktickými.

Mnoho decentralizovaných burz jako takové používá deterministický cenový algoritmus nazývaný automatizovaný tvůrce trhu (AMM), který využívá skupiny tokenů uzamčených v inteligentních smlouvách nazývaných fondy likvidity. AMM fungují tak, že umožňují poskytovatelům likvidity vkládat tokeny, často ve stejných částkách, do fondu likvidity.

Cena tokenů v seskupení likvidity se pak řídí vzorcem, jako je například algoritmus tvůrce trhu konstantních produktů x*y = k, kde x a y jsou množství dvou tokenů v seskupení ak je konstanta.

To má za následek, že poměr tokenů v poolu určuje cenu, zajišťuje, že pool může vždy poskytovat likviditu bez ohledu na velikost obchodu a že velikost skluzu je určena velikostí obchodu ve srovnání s velikostí a zůstatkem obchodu. bazén.

Jak se cena v likviditním poolu odchyluje od globální tržní ceny, přijdou arbitrážní poradci a stlačí cenu zpět na globální tržní cenu. Různé protokoly iterují na tomto základním modelu AMM nebo zavádějí nové modely, které nabízejí lepší výkon pro věci, jako jsou vysoce korelované tokeny (Curve), pooly likvidity mnoha aktiv (Balancer) a koncentrovaná likvidita (Uniswap V3), stejně jako rozšíření na deriváty jako jako u virtuálních AMM pro DeFi trvalé protokoly.

Všimněte si, že s pokrokem novějších blockchainů první vrstvy a škálovacích řešení druhé vrstvy se několik DEX řídí tradičnějším modelem centrální knihy limitních objednávek nebo nabízí jak AMM, tak CLOB.

Poskytovatelé likvidity v seskupení likvidity dostávají poplatky za obchodování v poměru k likviditě, kterou tomuto fondu poskytli, a mohou také obdržet tokeny protokolu, které protokol používá k pobídce k likviditě v takzvaném dolování likvidity.

Poskytovatelé likvidity jsou vystaveni nestálé ztrátě, což je situace, kdy se jedno ze dvou aktiv poskytnutých do seskupení pohybuje podstatně odlišně než druhé, což způsobuje, že poskytovatel likvidity na tom byl lépe, když jednoduše držel tato dvě aktiva přímo, než aby poskytoval likviditu.

Stav trhu

Trh s kryptoměnami má mnoho jedinečných vlastností, které vedou k různým problémům při poskytování likvidity. Například kryptotrhy jsou otevřené 24/7/365, nabízejí možnost vlastní úschovy, mají maloobchodní interakci přímo s burzou, nabízejí okamžité „vypořádání“ virtuálních zůstatků na CEX a rychlé vypořádání on-chain obchodů na DEX ve srovnání na tradiční finanční vypořádání T+2 a použití stabilní mince pro usnadnění obchodování s ohledem na volatilitu BTC a stále neohrabanou konverzi fiat na kryptoměnu.

Kromě toho jsou kryptotrhy stále z velké části neregulované, což vede k potenciálu manipulace s cenami, a jsou nadále velmi roztříštěné, přičemž likvidita je rozdělena na mnoho míst v řetězci i mimo něj. Kromě toho se technologie obchodních míst stále vyvíjí, protože burzy mají různou kvalitu konektivity API a mohou klesat v dobách obzvláště vysoké tržní aktivity.

A konečně, trh s krypto deriváty se stále vyvíjí, přičemž deriváty zaujímají menší procento celkového objemu trhu ve srovnání s tradičními finančními trhy.

Tyto vlastnosti vedly k různým výzvám, pokud jde o poskytování likvidity, včetně fragmentace/interoperability trhu, nízké kapitálové efektivity, devizového rizika, regulační nejistoty a stále se zlepšující technologie/konektivity směny.

Budoucnost tvorby trhu

Kryptoprůmysl se nadále vyvíjí závratným tempem a tvorba kryptotrhů není výjimkou. Vidíme následující současné a potenciální budoucí trendy:

Institucionalizace

Trh s kryptoměnami se každým dnem stává institucionálním a význam poskytovatelů likvidity bude jen narůstat s rostoucí poptávkou institucí.

Interoperabilita

Interoperabilita by se měla zlepšit, zejména v DeFi, protože se zlepšují řešení pro přemostění napříč řetězci a do popředí se dostává komposovatelnost. Vidíme svět s více řetězci, který je nakonec plně abstrahován od uživatele, včetně tvůrců trhu.

Efektivnost kapitálu

Poskytovatelé likvidity na centralizovaných místech musí plně financovat své knihy objednávek na každé burze s ohledem na roztříštěné trhy a nemožnost křížové marže. Kapitálovou efektivitu by v budoucnu mohlo zlepšit větší rozšiřování úvěru prostřednictvím využití primárních krypto brokerů a více formalizovaný repo trh.

V rámci decentralizovaných burz by kapitálové efektivitě měl pomoci pokračující pokrok v oblasti koncentrovaného zajišťování likvidity, nedostatečně zajištěného poskytování úvěrů, likvidních sázek, marží napříč protokoly a pokroků v rychlosti vypořádání.

Směnné riziko

Vzhledem k nedávným událostem tvůrci trhu pravděpodobně sníží kapitál na centralizovaných místech a úplně přestanou obchodovat na méně důvěryhodných, méně regulovaných burzách, aby minimalizovali riziko devizové protistrany.

Tvůrci trhu a další účastníci se mohou snažit omezit funkce centralizovaných burz, které v současnosti hrají roli brokera, burzy a správce, možná prostřednictvím řešení, která umožňují obchodování na špičkových místech přímo od správců třetích stran, jako je například ClearLoop společnosti Copper.

Burzy se budou pravděpodobně snažit přilákat likviditu prostřednictvím nižších poplatků za obchodování a zvýšené transparentnosti, přičemž k druhému z nich dochází s tím, že několik burz vydává potvrzení o rezervách.

DeFi vs. CeFi

DeFi pravděpodobně poroste rychleji než CeFi, vzhledem k jeho přirozené nedůvěře a schopnosti vlastní správy, rychlejší inovaci z dřívější doby svého životního cyklu, pokroku v současných výzvách, jako jsou lepší poplatky za plyn, MEV-odolnost a větší možnosti pojištění.

Regulace však pravděpodobně bude klíčovým určujícím faktorem se schopností zpomalit přijetí DeFi, pokud by regulační orgány zaujaly k DeFi těžkopádný přístup nebo podnítily růst, pokud by byly zavedeny jasné, ale rozumné mantinely na podporu inovací.

DeFi deriváty

Vzhledem k převaze derivátů na tradičních finančních trzích budou objemy derivátů DeFi, a tím i tvorba trhu s deriváty DeFi, pravděpodobně růst rychleji než objemy spotových DeFi. To může platit zejména pro opce, kde růst dosud zaostával za věčnými.

Protokolem řízená likvidita

Protokoly DeFi často podněcují poskytování likvidity prostřednictvím těžby likvidity, kde protokol poskytuje svůj nativní token uživatelům výměnou za poskytování likvidity na DEX. Taková likvidita je však často pomíjivá a odejde, jakmile dojdou pobídky k těžbě likvidity.

Řada projektů, jako jsou Curve, Tokemak, OlympusDAO a Fei/Ondo, nabízí inovativní směrování likvidity v řetězci, často prostřednictvím hodnoty řízené protokolem, kdy samotné projekty získávají finanční prostředky na podporu svých protokolů, spíše než aby využívaly finanční prostředky uživatelů jejich pobídkami. s odměnami za těžbu likvidity.

O GSR

GSR má devět let hlubokých zkušeností s kryptotrhem jako tvůrce trhu, ekosystémový partner, správce aktiv a aktivní, vícestupňový investor. GSR získává a poskytuje okamžitou a nelineární likviditu v digitálních aktivech pro emitenty tokenů, institucionální investory, těžaře a přední burzy kryptoměn.

GSR zaměstnává přes 300 lidí po celém světě a její obchodní technologie je propojena s 60 obchodními místy, včetně předních světových DEXů. Máme kulturu přístupu ke složitým problémům s houževnatostí a představivostí.

Budujeme dlouhodobé vztahy tím, že nabízíme výjimečné služby, odborné znalosti a obchodní schopnosti přizpůsobené specifickým potřebám našich klientů.

Více informací na www.gsr.io.

Sledujte GSR pro další obsah: X | Telegram | LinkedIn

Povinná zveřejnění

Tento materiál poskytuje GSR (dále jen „Firma“) výhradně pro informační účely, je určen pouze pro sofistikované institucionální investory a nepředstavuje nabídku nebo závazek, žádost o nabídku nebo závazek ani žádnou radu či doporučení ke vstupu. do nebo uzavřít jakoukoli transakci (ať už za uvedených podmínek nebo jinak) nebo poskytovat investiční služby v jakémkoli státě nebo zemi, kde by taková nabídka nebo žádost nebo poskytnutí bylo nezákonné. Firma není a nejedná jako poradce nebo důvěrník při poskytování tohoto materiálu.

Tento materiál není výzkumnou zprávou a nepodléhá žádným standardům nezávislosti a zveřejňování platných pro výzkumné zprávy připravené podle pravidel výzkumu FINRA nebo CFTC. Tento materiál není nezávislý na vlastnických zájmech Společnosti, což může být v rozporu se zájmy kterékoli protistrany Společnosti. Společnost obchoduje s nástroji diskutovanými v tomto materiálu na svůj vlastní účet, může obchodovat v rozporu s názory vyjádřenými v tomto materiálu a může mít pozice v jiných souvisejících nástrojích.

Informace obsažené v tomto dokumentu jsou založeny na zdrojích považovaných za spolehlivé, ale není zaručeno, že jsou přesné nebo úplné. Jakékoli názory nebo odhady vyjádřené v tomto dokumentu odrážejí úsudek učiněný autorem (autory) k datu publikace a podléhají změnám bez upozornění. Obchodování a investování do digitálních aktiv zahrnuje značná rizika včetně cenové volatility a nelikvidity a nemusí být vhodné pro všechny investory. Společnost není odpovědná za žádné přímé nebo následné ztráty vyplývající z použití tohoto materiálu. Autorská práva k tomuto materiálu patří společnosti GSR. Tento materiál ani žádná jeho kopie nesmí být pořizována, reprodukována nebo redistribuována, přímo ani nepřímo, bez předchozího písemného souhlasu GSR.

Autor: Brian Rudick, hlavní stratég; Matt Kunke, junior stratég