Evropské veřejné trhy nabízejí soukromým technologickým investorům dobrá loviště

Projekt expanze soukromých trhů – a rychlá dostupnost kapitálu technologickým společnostem, aniž by musely veřejně kótovat své akcie – byly v posledním desetiletí klíčovým vývojem utvářejícím globální digitální ekonomiku. Vypuknutí Covidu posloužilo pouze k dalšímu urychlení tohoto trendu. Hlavním přínosem byly dřívější technologické společnosti, získávání rizikového kapitálu a růstového akciového financování v bezprecedentních objemech.

Na vrcholu pandemie to však bylo ve skutečnosti na veřejných trzích, kde byla nadšenost investorů vůči technologickým společnostem největší. The index sledování cen akcií společností v oblasti informačních technologií v indexu S&P 500 vzrostlo mezi březnem 150 a prosincem 2020 o více než 2021 %. Během tohoto období bylo ocenění u veřejně obchodovaných společností výrazně vyšší než u mnoha jejich protějšků v soukromém vlastnictví. Tyto podmínky vyvolaly silnou pobídku pro zakladatele technologií a podnikatele, aby zveřejnili své společnosti, což v prvních dnech pandemie Covid viditelně chybělo.

Tržní prostředí působí již poměrně dávno. Uprostřed rostoucích úrokových sazeb, prudce stoupající inflace, ruské invaze na Ukrajinu a hrozící recese se nápor na akciových trzích nejvíce soustředil mezi jedny z nejvýkonnějších v éře pandemie, tedy ty, kteří jsou v samém popředí digitální ekonomiky. I s přihlédnutím k částečné rally přes léto stejný index S&P meziročně klesl o více než 21 %..

Rychlý obrat v jmění veřejně obchodovaných technologických společností může vyvolat pocit výčitek kupujícího u těch společností a investorů, kteří se snažili a koupili IPO blízko vrcholu trhu. Jakákoli rozpoznatelná prémie z ocenění se vypařila. Veřejné akciové trhy, které jsou ze své podstaty více volatilní a náchylné k přehnané reakci na býčím i medvědím trhu, se nyní přehouply pod srovnávací hodnoty soukromého trhu. Ochota investorů podporovat veřejné společnosti, které se zaměřovaly na podporu růstu topline na úkor ziskovosti, do značné míry opadla.

Všechny tyto faktory představují příležitost pro soukromé kapitálové investory, aby se vydali hledat kvalitní aktiva, která zaznamenala pokles cen jejich akcií, a převzít je zpět do soukromého vlastnictví za atraktivní cenu. Ukázalo se, že dříve dominantní způsob myšlení na veřejných trzích, dobrovolné obětování krátkodobé ziskovosti pro dlouhodobý růst, závisí na příznivém makroekonomickém prostředí. Dlouhodobější investiční horizont soukromého kapitálu však znamená, že investoři soukromého kapitálu jsou velmi vhodní k podpoře takových typů společností, které mohou zůstat podniky nejvyšší kvality, ale nyní jsou oceňovány radikálně odlišně.

Nedávné oznámení Vista Equity Partners o dohodě o akvizici veřejně obchodované softwarové společnosti pro daňovou automatizaci Avalara je příkladem tohoto trendu. Kupní cena s 8.4 miliardami dolarů nebo 93.50 dolary za akcii představovala 27% prémii oproti ceně akcií Avalary z července 2022 – ale méně než polovinu maxima ze září 2021 191.67 dolaru.. Thoma Bravo byl také aktivní v tomto prostoru v roce 2022, když získal veřejné společnosti SailPoint, AnaplanPLÁN
a Ping Identity za cca 20 miliard dolarů dohromady.

Tato dynamika je ještě více použitelná v Evropě. Akciové trhy kontinentu jsou obydleny vyšším podílem společností ze „staré ekonomiky“ než technologicky vytíženější americké trhy – k tomu se přidává mnoho největších rostoucích společností se sídlem v Evropě, které se rozhodly kotovat na NYSE nebo Nasdaq. To znamená, že akcie těch digitálně vedených podniků, které jsou kótovány na novějších evropských burzách, které jsou více zaměřeny na technologie, se obchodují na mělčích, méně likvidních trzích a přitahují menší pokrytí výzkumu než vyspělejší burzy, což nabízí méně výhod veřejného vlastnictví.

Navíc letos utrpěly minimálně stejně velký pokles ceny akcií. The STOXX Europe 600 Technology Index zaznamenala v roce 28 pokles o více než 2022 % k dnešnímu dni. A na rozdíl od největších amerických technologických gigantů mnohé z těchto evropských veřejných technologických společností perfektně zapadají do hledáčku kupců soukromého kapitálu se střední a velkou kapitalizací, kteří se zaměřují buď na straně oceňovacího prahu 1 miliardy USD.

A konečně, Euronext, celoevropský akciový trh zahrnující sedm zemí, neúměrně těžil z nadšení technologických společností vstoupit během pandemie na burzu a získat levnější kapitál. Nízké náklady a krátké časové rámce pro kotaci na jejích juniorských burzách vyvolaly vlnu IPO společností, které by jinak pravděpodobně neuvažovaly o veřejném vlastnictví. Během dvou let od dubna 2020 329 společností kotovaných na burzách Euronext – 250% nárůst oproti předchozímu dvouletému období. Několik z nich bude nyní hlavními kandidáty na odkup typu „take-private“.

Na evropských soukromých trzích naopak vidíme, že objemy transakcí a úrovně ocenění jsou poměrně stabilní, zejména u technologických společností v odolných segmentech, jako je podnikový software a data. Investoři soukromého kapitálu mají značné kapitálové rezervy, které se zavázali využívat bez ohledu na tržní prostředí. To přispělo k 22.4% meziročnímu nárůstu kumulativní hodnoty evropské aktivity take-private v první polovině roku 1. Uzavírání obchodů v hodnotě 17.5 miliardy eur, podle PitchBook.

Mezi nedávné příklady patří vyřazení britského poskytovatele softwaru Ideagen společností Hg z alternativního investičního trhu LSE; Apax Partners čeká na převzetí 401 milionů dolarů norské softwarové společnosti EcoOnline pro životní prostředí, zdraví a bezpečnost; a nedávná úspěšná nabídka konsorcia vedeného společností Accel-KKR na finského poskytovatele finančního softwaru Basware.

Ale tento trend má stále významnou další dráhu. Často není možné, aby se private equity okamžitě chopil tohoto druhu tržní korekce a získal vysoce kvalitní veřejné společnosti. Mezi kupujícími, kteří identifikují příležitosti na přeprodaných trzích, a prodejci, kteří upravují svá cenová očekávání, obvykle existuje prodleva. Nyní jsme však po šesti měsících této korekce trhu a stahují se další bouřkové mraky. Stále více manažerských týmů a veřejných akcionářů si bude uvědomovat, že prodej soukromému kapitálu, a to i s výraznou slevou na relativně nedávno vysokou cenu akcií, představuje dobrý obchod pro všechny zúčastněné.

Očekáváme proto, že tento stálý proud odkupů soukromého kapitálu, který vrací evropské technologické společnosti do soukromého vlastnictví, bude pokračovat. Bez čtvrtletní kontroly finanční výkonnosti, která je spojena s tím, že jsou veřejně obchodovány, mohou technologické společnosti (a jejich sponzoři soukromého kapitálu) přijmout nezbytná a dokonce drastická opatření k nápravě finančního profilu podniku a narýsovat udržitelný kurz mezi růstem a ziskovostí.

Pro evropské společnosti působící v digitální ekonomice soukromé trhy nikdy nezmizely – ale ani nebyly tak důležité jako dnes.