Stablecoiny vstupují do období velké nejistoty poté, co americká Komise pro cenné papíry označila BUSD za „neregistrovaný cenný papír“ a nařídila společnosti Paxos, aby přestala razit nové tokeny.
Signalizují tyto kroky širší válku amerických regulátorů o stablecoiny? Mohla by SEC deklarovat všechny cenné papíry stablecoinů, nebo je BUSD speciální případ?
Nezávislá kryptoreportérka Amy Castor, která se zabývá kryptoměnami od roku 2016, se domnívá, že zásah proti BUSD je zaměřen přímo na největší světovou kryptoburzu Binance:
„Jít po BUSD vydaném společností Paxos je součástí mnohem širšího zásahu proti kryptoměnám. Jdou po krku a plánují přerušit přívod krve."
Pokračuje: „Chtějí zabít BUSD, protože BUSD je rozhodující pro Binance, což je největší offshore krypto kasino. Binance automaticky převádí každý americký dolar a stablecoiny na BUSD (zavěšená verze). Teď budou muset najít něco jiného, co se bude automaticky převádět na... pravděpodobně Tether. Možná se tedy úřady jako další zaměří na Tether, což je něco, na co se dlouho čekalo.“
Ještě před těmito regulačními pohyby na BUSD různé indikátory ukazovaly velké vykoupení stablecoinů mezi zářím 2022 a únorem 2023. Mohl by běh banky na odkupy vést k významnému depegingu stablecoinů? Někteří si to myslí a poukazují na spletité hotovostní rezervy držené stabilními státními pokladnami, potřebu auditů třetích stran a nelehký vztah mezi stablecoiny a americkým ministerstvem financí.
Jak stabilní jsou tedy stablecoiny?
Druhy stablecoinů
Stabilní coin je jen token navázaný na hodnotu aktiva, algoritmu nebo fiat měny. Jsou velmi oblíbené jako de facto pracovní kapitál pro obchodníky nebo jako bezpečné útočiště pro vyplacení, přičemž celková hodnota byla loni vypořádána pomocí stablecoinů. bít 7 bilionů dolarů – to je více než Mastercard.
Od 10. února tři velké stabilní coiny zajištěné fiatem denominované v dolarech (USDT, USDC a BUSD) představují téměř 12 % celkové tržní kapitalizace kryptoměn a představují 91.58 % veškeré nabídky stablecoinů.
Vzhledem k tomu, že americký dolar je globální rezervní měnou, stablecoiny k němu tíhnou jako fix, ale existují i jiné kategorie. Stabilní coiny zajištěné aktivy využívají jako kolaterál reálná aktiva, jako je zlato, aby udržely stabilní cenové hladiny, jako je tomu u PAXG společnosti Paxos.
Stablecoiny zajištěné koši kryptoměn jsou kryty jinými kryptoměnami a stablecoiny, které samy mohou být zajištěny aktivy nebo zajištěny nekrytou zástavou. Dai z MakerDAO vynalezl tento model. Dai je algo-stabilcoin podporovaný různými dalšími stablecoiny, etherem a obaleným bitcoinem.
Nejkontroverznější, algoritmické stablecoiny kombinovat decentralizovaný mechanismus ražby s ekonomickými pobídkami k udržení jejich navázání na cílovou hodnotu, obvykle dolar. Automatizované procesy – teoreticky – udržují svou hodnotu blízko tomuto cíli. Je zřejmé, že stále experimentální, algoritmy fixace ceny umožňují obchodníkům razit a pálit mince podle potřeby, aby si udrželi svou cenu.
V květnu 2022 Algoritmický stablecoin Terra, UST, slavně odladěný kvůli jeho kruhovému designu závislosti. Několik peněženek využívalo zranitelnosti v ekosystému Terra a jeho automatizovaných procedurách. Stabilní coin UST – a jeho kolaterálový token LUNA – se zhroutil a trh stáhl do další zimy.
Špatnou zprávou je, že stabilní coiny zajištěné fiatem se mohou také depegovat v rámci bankovního runu.
Depeging a hotovostní rezervy
Stablecoiny se neustále pohybují nahoru a dolů se svými dolarovými fixy v předem definovaném rozsahu normálního pohybu. Malý rozsah kolísání je normální, ale významný pohyb po delší dobu vede k obavám z depegingu.
„Skutečným problémem je samotné navázání,“ říká Sinclair Davidson, ekonom z RMIT University. „Vytvoření režimu pevného směnného kurzu je vyzkoušeno a testováno. Národní státy selhaly a nyní se o totéž pokouší soukromý sektor. Téměř všechny navázané výměny v historii lidstva byly předmětem útoků.“
Bankovní runy jsou sebenaplňujícím se proroctvím, protože zákazníci se v panice předhánějí ve výběru finančních prostředků, než je ostatní porazí. Stablecoiny mohou depegovat a potenciálně kolabovat při hyperrychlosti, protože se prodávají na stovkách krypto burz a obchoduje se s nimi 24/7.
Některý kolaterál je méně likvidní a ocenění uvedeného kolaterálu se může měnit v závislosti na ceně podkladových aktiv a nákladech na jejich přeměnu na hotovost. Dokonce i USDT, USDC a BUSD čelí rizikům, která ostřílení investoři do kryptoměn jen těžko vidí.
Například kolaterál USDT zahrnuje zajištěné úvěry (8.7 %) a další investice (4 %) s neznámými informacemi o podrobnostech jejich splatnosti nebo podkladovém zajištění. USDT také seznamy podnikové dluhopisy a drahé kovy (5.1 %) ve svých auditovaných zprávách.
Zpráva USDT z prosince 2022 uvádí pouze 58.5 % hotovostních rezerv v amerických státních dluhopisech s průměrným datem splatnosti méně než 60 dní. Pro srovnání, USDC a BUSD mají 100 % svého kolaterálu u amerického ministerstva financí jako dluhopisy a také silné hotovostní vklady.
Takže jak stabilní coiny zajištěné fiatem rostou v tržní kapitalizaci, audity třetích stran ověřující „důkaz zajištění“ se stanou klíčovou součástí tohoto odvětví. Jsou aktuálním tématem již od kolapsu FTX a pro státní pokladny DAO, jejichž nativní tokeny mohou být vysoce volatilní. Takže depeg bankovního runu je věrohodný.
Přečtěte si také
Nedávné vykoupení depeg hrozby
Whale Alert – blockchainový analytický systém hlásící spálení tokenů a mincovny pro USDT, USDC a BUSD – zaznamenává, že od konce roku 2022 do začátku roku 2023 došlo k výraznému nárůstu odkupů stablecoinů, převážně v BUSD.
Klesající tržní kapitalizace těchto stablecoinů to potvrzují. Od jejich historických maxim v nabídce v listopadu 2022 až do 10. února 2023 bylo splaceno dohromady 9.8 miliardy dolarů – neboli 7.23 % stablecoinů – a odešlo z kryptotrhu. Před akcemi SEC 13. února představoval BUSD již více než 31 % zpětných odkupů.
Investoři do kryptoměn si možná nevšimli poklesu dominance stablecoinů na krypto trhu. Stablecoiny za poslední tři měsíce klesly z 16.5% tržní kapitalizace na 12.9%, čímž z trhu odebraly téměř 10 miliard dolarů likvidity.
Rozsáhlé odkupy znamenaly pro stablecoiny sníženou likviditu. Tyto stabilní coiny zajištěné fiatem nebo státní pokladnou by mohly zátěžově testovat současné poměry hotovosti (rozmezí 20 % v případě USDC, 6 % u BUSD a neznámý poměr u USDT).
Takže „fiat-colateralized“ může být nesprávné označení, protože až 80 % zajištění je drženo v 30denních státních pokladničních poukázkách s pevnou splatností, přičemž pouze 20 % drží v likvidních hotovostních vkladech.
Stablecoiny pravděpodobně zůstanou relativně stabilní během propadu trhu. Velké výběry stablecoinů na centralizovaných burzách do vlastních peněženek nebo do fiatů však mohou způsobit zpoždění. CEX, fiat na a mimo rampy, nemusí mít dostatek stabilních coinů k pokrytí výběrů, nebo objem odkupů stablecoinů může být větší než hotovost po ruce pro okamžité odkupy.
Poslední příklad není testován, ale je možný. Dne 13. prosince 2022 Binance pozastavila výběry přes 1.6 miliardy USD v USDC, protože burza neměla USDC k dispozici pro financování uvedených výběrů.
Zpoždění bylo kolem osmi hodin, ale tato zpoždění při splácení mají potenciál dočasně depegovat stablecoin.
Jsou nutné audity třetích stran
Podle atestační zprávy ze září 2022 od Granta Thorntona – auditorů USDC – bylo pouze 19.4 % USDC drženo jako hotovostní vklady. Zbývajících 80.6 % bylo drženo jako „rezervní aktiva“, řada amerických cenných papírů s váženým průměrným datem splatnosti 29.6 dne.
Proto je důvěra v auditory stablecoinů prvořadá – a v okolí není příliš důvěry. Mnozí z kryptokomunity mají například výhrady k Tetheru, který angažoval šest různých účetních firem od roku 2017. Za zveřejnění nepravdivých údajů o rezervách dostal také pokutu 41 milionů dolarů od Commodity Futures Trading Commission. CFTC řekl že místo toho, aby měl 1 dolar podpory za každý 1 USDT – jak tvrdil Tether – měl Tether v jednu chvíli 61.5 milionu dolarů, zatímco v oběhu bylo více než 442 milionů USDT.
Účetní firma společnosti Tether, Friedman LLP, byla obviněna SEC ze „sériového porušení federálních zákonů o cenných papírech“ a také z nesprávného profesionálního chování a pokutována 1 milionem dolarů.
Castor zdůrazňuje záludné činy Tetheru, když si ráno 15. září 2017 otevřel účet u Noble Bank:
"Bitfinex převedl 382 milionů dolarů na účet Tetheru ze svého účtu a poté Tether ukázal Friedman LLC jejich nový zůstatek na účtu v 8:00 toho dne."
Zásadní je, že zatímco poskytovatelé stablecoinů najali nezávislé auditory, existují značné rozdíly mezi atestacemi a úplnými audity. Například zpráva Granta Thortona ze září 2022 o financích USDC se nazývá „atestační zpráva“, nikoli úplný audit. V úvodu je prohlášení, že společnost Circle sama potvrzuje své vlastní finanční výkaznictví:
„Za jeho tvrzení je odpovědné vedení společnosti Circle Internet Financial, LLC. Naší odpovědností je na základě našeho prověření vyjádřit názor na informace o rezervách v doprovodné zprávě o rezervách USDC.“
PŘIHLÁSIT SE K ODBĚRU
Nejpoutavější čtení v blockchainu. Dodáno jednou a
týden.
Castor poukazuje na to, že „Atestace je snímek. Znamená to, že stablecoiny byly možná na minutu plně zálohovány. To je asi tak všechno." Ona pokračuje:
„V úplném auditu chcete hledat nevykázané závazky. Také chcete časem zkontrolovat rezervu – abyste se ujistili, že emitent stablecoinů netahá účetnímu za hlavu, jako to udělal Tether v roce 2017.“
Stručně řečeno, příští bankovnictví by mohlo depegovat USDC, pokud by bylo zapotřebí více než 20 % hotovostních vkladů ke splacení zákazníků v krátkém čase, a nákaza by se mohla rychle rozšířit. Tržní kapitalizace pro stablecoiny je nyní příliš velká na to, aby ji americká vláda ignorovala.
Co se stalo s BUSD?
V únoru vydala SEC oznámení společnosti Wells (což znamená, že zvažuje vynucovací opatření) společnosti Paxos, v němž tvrdí, že BUSD je neregistrovaný cenný papír. Paxos nyní může odpovědět svým případem proti žalobě. SEC však prohlásila, že většinu krypto aktiv považuje za cenné papíry, včetně stablecoinů.
„Nevíme přesně, proč se SEC zaměřuje na BUSD, protože oznámení společnosti Wells není veřejné a SEC ještě nepodala stížnost,“ říká Castor Magazine.
„Takže nevíme, jestli je na BUSD něco zvláštního, co se SEC nelíbí, nebo jestli plánují cílit na všechny stablecoiny. Toho posledního se samozřejmě všichni v kryptoměnách bojí.“
Fáma, kterou SEC zaslala společnosti Circle oznámení společnosti Wells ohledně USDC, byla rychle zamítnuta.
Podle Castora není BUSD vydaná společností Paxos „investiční smlouvou“ podle Howeyho testu (který určuje, co je cenný papír podle amerického práva), protože se neočekává zisk. Zákon o cenných papírech z roku 1933 však obsahuje více než 30 prvků, které definují cenný papír.
"Nemůžeme také vyloučit, že SEC se může také zaměřit na BUSD, protože se jí nelíbí vztah, který má Paxos s Binance."
Pokračuje: „Vztah Paxosu s Binance a Binance-peg BUSD nevyhovuje NYDFS, takže NYDFS požádala Paxos, aby zastavil vydávání BUSD a pokračoval v řádném odkupu, což znamená KYC/AML.“
Abychom objasnili, existují dvě formy BUSD: BUSD vydaný Paxos, což je token Ethereum ERC-20, a druhá verze nazvaná Binance-Peg BUSD, kterou vydává Binance a běží na spoustě jiných blockchainů.
„Zatímco BUSD vydaný společností Paxos je kryt skutečnými dolary na bankovních účtech, Binance-Peg BUSD je stablecoin nebo stablecoin. Někdy je správně podložena a někdy ne,“ říká Castor. To by mohla být starost SEC.
Paxos bude vyplácet pouze BUSD na blockchainu Ethereum, nikoli zabalené BUSD. Někteří se domnívají, že cena bitcoinu vzrostla, protože uživatelé, kteří nemohou proplatit svůj BUSD, kupují bitcoiny, aby vydělali.
Castor si také myslí, že toto splacení BUSD způsobuje problémy s bankami, protože z bank je vysáváno 16 miliard dolarů. Paxos uchovává vklady v několika bankách, včetně dvou hlavních kryptobank Silvergate a Signature. "Silvergate je již pod palbou, protože dostal od Federal Home Loan Bank finanční pomoc ve výši 4.3 miliardy dolarů. Po implozi FTX si ostatní krypto zákazníci Silvergate v panice vybrali své peníze a banka přišla o 8.1 miliardy dolarů na vkladech,“ říká.
„Nebyli insolventní – měli půjčky na krytí těchto vkladů, ale neměli hotovostní likviditu. Takže dostali půjčku 4.3 miliardy dolarů od Fedu.
Toto je příklad druhu nákazy, které se americká vláda obává, a vysvětluje, proč byla zaneprázdněna snahou postavit firewally mezi tradičními bankami a kryptoprůmyslem.
Davidson však varuje, že u každé inovativní finanční technologie lze očekávat určité množství problémů.
„Neúspěch v kryptoprůmyslu by neměl být odsuzován jako ukázka toho, jak hrozné krypto je. To se v historii lidstva dělo vždy. Neříkám, že stablecoiny neuspějí, ale i tak bychom měli očekávat spoustu pokusů a omylů,“ říká Davidson.
Ministerstvo financí USA a riziko nákazy
Stablecoiny se také stávají významnými držiteli amerických cenných papírů, což vytváří rizika nejen pro krypto trhy, ale také pro držitele dluhopisů a vládu USA.
Podle amerického ministerstva financí by kombinovaná tržní kapitalizace stabilních coinů v amerických dolarech od října 2022 z nich učinila 16. největšího držitele amerických cenných papírů, za Singapurem a před Saúdskou Arábií, Koreou, Norskem, Německem a 20 dalšími zeměmi.
Většina kolaterálu drženého těmito stablecoiny byla v cenných papírech amerického ministerstva financí. Nápor na stablecoiny by se mohl přenést na dluhopisové trhy, protože emitenti těchto kryptoměn možná budou muset prodat americké státní dluhopisy, aby dostáli zpětným odkupům, varuje Eswar Prasad, profesor ekonomie na Cornell University:
„A velký objem zpětných odkupů i na poměrně likvidním trhu může způsobit otřesy na trhu podkladových cenných papírů. A vzhledem k tomu, jak důležitý je trh s cennými papíry státních dluhopisů pro širší finanční systém v USA, […] myslím, že regulační orgány jsou oprávněně znepokojeny.“
Davidson souhlasí. „Depegging se může přelít i na nekrypto trhy. Jak investoři prodávají krypto aktiva, prodávají i nekrypto aktiva. V průběhu času budeme očekávat, že korelace poroste, podobně jako u všech rizikových aktiv.“
Ke korelaci dochází, říká Davidson, „protože některé skupiny jednotlivců stále více vlastní obě třídy aktiv.“
Tento složitý vztah mezi stablecoiny a americkými státními dluhopisy jako kolaterál znamená, že přichází regulace. Zatímco SEC se může pokusit regulovat prostřednictvím vymáhání, Kongres bude mít poslední slovo.
Regulace hrozící
Těsně před Vánocemi 2022 představil odcházející senátor z Pensylvánie Pat Toomey do Senátu USA návrh zákona s názvem „Stablecoin Transparency of Reserves and Uniform Safe Transactions Act of 2022“. Návrh zákona obsahoval plány na standardizované požadavky na zveřejňování a atestace registrovaných účetních firem pro emitenty stablecoinů. Navrhla také licenční systém pro emitenty stablecoinů a zlepšenou ochranu spotřebitelů upřednostňováním spotřebitelů, pokud by se emitent stablecoinů stal insolventním.
Ari Redbord, vedoucí právních a vládních záležitostí v TRM Labs – blockchainové zpravodajské společnosti – říká Magazine, že transparentnost blockchainu je ve skutečnosti docela prospěšná pro regulační orgány a orgány činné v trestním řízení a „může v konečném důsledku pomoci vyhnout se nezákonné činnosti, zachovat integritu trhu a zmírnit systémová rizika. “
Redbord byl dříve hlavním poradcem náměstka ministra a náměstka ministra pro terorismus a finanční zpravodajství na ministerstvu financí. Poznamenává, že ani kolaps Terra neovlivnil širší ekonomiku.
"Tvůrci politik, jako je ministr financí USA - dokonce i v reakci na Terra - jasně řekli, že stablecoiny dnes nepředstavují významné riziko pro širší finanční systém."
Zatímco Kongresu se loni nepodařilo dosáhnout dohody o legislativě, Redbord poukazuje na to, že „stablecoiny jsou jednou z mála oblastí, ve kterých vidíme všeobecnou shodu mezi tvůrci politik a průmyslem“.
„Je pravděpodobné, že letos zaznamenáme pokrok v návrhu zákona o stablecoinech, který vyžaduje segregované rezervy 1:1, smysluplné audity a další kontroly ochrany spotřebitele,“ říká. V tomto optimističtějším pohledu regulační pokyny pomohou odvětví a povedou k širšímu přijetí.
Přečtěte si také
Zdroj: https://cointelegraph.com/magazine/unstable-coins-de-pegging-bank-runs-other-risks-2023/