Warren Buffett jednou řekl: "Nezjistíte, kdo plaval nahý, dokud neutichne příliv." U hedgeových fondů zaměřených na technologie se vlna zpomalila.
V prvních čtyřech měsících roku se desítky miliard kapitálu investorů vypařily, což by mohlo být nejrychlejším kolapsem dolarové hodnoty v historii hedgeových fondů.
Hlavní hedgeový fond Tiger Global se do konce dubna propadl o více než 40 %, přičemž Bloomberg odhaduje ztráty firmy na zhruba 16 miliard dolarů. Mnoho dalších velkých značkových technologických fondů vlastní stejná jména jako Tiger a je pravděpodobné, že budou stejně či více propadat.
Výkon vypadá po odrazu ještě hůř. Teoreticky mají hedgeové fondy uchovávat kapitál na obtížných trzích. Málokdy jsou plně vystaveny na dlouhé straně a používají sázky proti společnostem ke zmírnění volatility. Ale s několika fondy, které do dubna zdvojnásobily ztrátu Nasdaq Composite, to znamená, že jejich výběr akcií, neboli alfa, byl neuvěřitelně špatný.
V čem se tedy manažeři mýlili a jak se mohou ostatní investoři takovým nástrahám vyhnout?
Největší lekcí z technologického výbuchu v roce 2022 je, že žádná změna není trvalá. Samolibost je nejhorší vlastnost investora. I po deseti letech technologické dominance, základy se mohou rychle změnit. A to se letos stalo, přičemž znovuotevření podnítilo trendy stejnou rychlostí jako pandemie před ní. Akcionáři musí bedlivě sledovat obchodní vývoj ve společnostech, které vlastní – a čtení zpráv analytiků je málokdy dostačující.
Po letech psaní o akciích jsem se naučil, že pro budoucí směřování akcií jsou nejdůležitější dvě věci: trajektorie růstu společnosti a změny v odhadech zisků z Wall Street. Tím, že jsem se soustředil na tyto datové body, jsem ve své vlastní analýze akcií udělal chyby. (Jen připomínám, že jako zaměstnanec Dow Jones, vydavatel Barron, Nekupuji ani neprodávám akcie, o kterých píšu.)
Pokud jde o růst, investoři by si měli vzít příklad od rizikového kapitalisty Billa Gurleyho, který to již dlouho říkal pro násobky ocenění na ničem nezáleží než míra růstu. Trh má tendenci extrapolovat rostoucí růst daleko do budoucnosti a posílat násobky výše. Opak je také pravdou. Zpomalení způsobí vícenásobnou kompresi.
Zoom Video komunikace (ticker: ZM) je dobrým příkladem krátkozrakého zaměření trhu na růst. Růst ceny a prodeje videokonferenční společnosti raketově vzrostl, protože čtvrtletní růst tržeb dosáhl na vrcholu pandemie 369 %. O rok později společnost stále vykazovala působivý růst o 21 %, ale to nestačilo. Násobek a zásoba vytvořily krátery.
Druhý klíčový faktor je o něco složitější, ale možná ještě důležitější: pochopení toho, jak se příjmy sledují ve srovnání s odhady Wall Street. V podcast rozhovor minulý měsícDan Benton, který kdysi řídil největší technologický hedgeový fond na světě, tvrdil, že největším hnacím motorem cen akcií jsou pozitivní nebo negativní překvapení v oblasti zisku.
V případě obou
Amazon.com (AMZN) a
Netflix (NFLX), několik čtvrtin chyb bylo odpovědných za dlouhé poklesy akcií. Chyby nemusí být na skutečných výsledcích. Zklamané vyhlídky jsou ještě škodlivější. Jakmile uvidíte čtvrtinu chyb, je čas zdvojnásobit svůj průzkum.
„Když společnost staví na stálých přírůstcích výdělků, překračování tržeb, rozšiřování marží a zklame, je v těchto akciích vzduchová kapsa,“ řekl Benton s odkazem na Netflix.
Po velkém propadu technologických akcií mohou nyní existovat příležitosti využívající stejný rámec popsaný výše. Které společnosti mají nejlepší pozici k tomu, aby v příštím roce generovaly silný růst a překvapivé zisky?
Mám dva návrhy:
Sony (SONY) a
Electronic Arts (EA).
Jsem zaujatý vůči společnostem vystaveným konzolovým videohrám. Celkový trh s videohrami je uprostřed víceletý produktový cyklus, která začala, když Sony a
Microsoft (MSFT) uvedla na trh své nejnovější konzole v roce 2020.
Zatímco Sony při výrobě PlayStation 5 sužoval nedostatek čipů, tyto problémy se nakonec vyřeší. Jakmile se tak stane, Sony by se mělo dařit díky silným prodejům hardwaru a rostoucím licenčním poplatkům za software za hry prodávané na její platformě.
Electronic Arts by si mezitím mělo vést dobře jako přední výrobce her s řadou populárních sportovních titulů a franšíz, jako je Apex Legends. Teď tohle
Activision Blizzard (ATVI) souhlasila se sloučením se společností Microsoft (MSFT), EA má také vzácnou hodnotu jako jeden z mála zbývajících velkých nezávislých vydavatelů. Společnost by nakonec mohla přitáhnout pozornost k převzetí od větší technologické společnosti.
Tento minulý týden,
Advanced Micro Devices (AMD), přední dodavatel čipů pro PlayStation a Microsoft Xbox, uvedl, že zaznamenává silnou poptávku po svých konzolových čipech a očekává vyšší prodeje koncem tohoto roku a v roce 2023. Komentář AMD odpovídá trendům, které vidím u prodejců. Kdykoli budou konzole PlayStation 5 dostupné, vyprodají se během několika minut.
Společnosti Sony i EA plánují oznámit zisky tento týden. I když si nejsem jistý výsledky za toto čtvrtletí vzhledem k problémům s dodávkami, věřím ve schopnost obou společností generovat hvězdné výsledky během příštích dvou let.
Napsat Tae Kim v [chráněno e-mailem]