Inverze výnosové křivky se prohlubuje a prodlužuje, zvyšuje šance na recesi

Historicky jeden z nejlepších ukazatelů recese je inverze výnosové křivky. Americká výnosová křivka se invertovala začátkem tohoto roku, ale nyní je inverze hlubší a přetrvává.

To vytváří spolehlivější signál, že recese je na cestě. Jediná věc, kterou jsme ještě neviděli, je 3měsíční výnos stoupající nad 10letý výnos. Někteří akademici to považují za nejspolehlivější prediktor recese a rozšíření se v současnosti zužuje. Pokud Fed zůstane na své současné cestě zvyšování sazeb, může se výnosová křivka během týdnů plně invertovat.

Je recese už tady?

Prohloubení výnosové křivky nemusí být tak relevantní, pokud jsme již v recesi. Historicky dvě čtvrtiny negativního ekonomického růstu znamenaly v posledních desetiletích recesi a to jsme již viděli v první polovině roku 2022. Takže v recesi už můžeme být.

Pro puristy však dvě čtvrtiny klesajícího růstu nejsou technická definice recese. Kromě toho mají USA právě teď historicky nízkou nezaměstnanost, což by pro recesi bylo neobvyklé. I když hospodářský růst poklesl, pokles byl zatím poměrně mělký. Proto nám možná výnosová křivka říká, že jsme se recesi zatím vyhýbali, ale jedna je na cestě.

Křivka aktuálního výnosu

V současné době je výnosová křivka inverzní z 6 měsíců na 10 let. To je široká inverze ovlivňující většinu křivky. Nedostatek inverze je s velmi krátkými a dlouhými konci křivky.

Jelikož se však zdá, že Fed je odhodlán zvýšit sazby, je vysoká pravděpodobnost, že rozhodnutí ze zářijového zasedání Fedu 21. září nebo jeho předstih by mohlo křivku na krátkém konci zatlačit do inverze. To vytváří zajímavou dynamiku pro Fed, protože se také obávají inverze výnosové křivky, ale v tuto chvíli se očekává, že příští měsíc zvýší sazby o 50 bps-75 bps. To by mělo plně převrátit křivku z 10leté hranice, pokud jiné faktory nezpůsobí změnu struktury období.

Úroveň inverze je v současné době kolem 40 bps, což je poměrně hluboko. Některé modely naznačují vyšší pravděpodobnost recese, čím hlouběji inverze sahá. Jiné modely naznačují, že jakýkoli stupeň inverze je dostatečný ke spuštění varování před recesí.

Co trhy očekávají

Navzdory bezútěšnému roku 2022 se akciový trh v posledních týdnech zotavil z minima z poloviny června, protože se zdá, že inflace dosáhla vrcholu a některé údaje o zaměstnanosti se držely lépe, než se očekávalo. Obavy trhu z bezprostřední hluboké recese se tedy nenaplnily.

Akciový trh také stále oceňuje ve smíšeném ekonomickém výhledu, takže mírná recese by nebyla velkým šokem. Pokud však bude rally pokračovat, objeví se rozpor mezi tím, co nám může říkat výnosová křivka, a optimističtějším hodnocením akciového trhu. Bohužel, výnosová křivka má spolehlivější výsledky, pokud jde o recesi. Výhled americké ekonomiky na základě výnosové křivky je negativní a v následujících týdnech se může zhoršit.