Počáteční boom veřejné nabídky Si Ťin-pchinga

V paralelním vesmíru mohl CloudWalk získat stovky milionů dolarů v Hongkongu nebo New Yorku. Firma je jednou z předních světových společností pro rozpoznávání obličeje: její technologie dokáže rozpoznat lidi v milisekundách s úžasnou přesností. Moderní geopolitika to ale posunula jiným směrem. Amerika firmu sankcionovala za údajné porušování lidských práv kvůli údajným vazbám na čínskou armádu. CloudWalk si tedy namísto obchodování na burze Nasdaq v New Yorku vybral hvězdný trh v Šanghaji, burzu založenou v roce 2019, aby přilákala čínské rostoucí technologické společnosti. Cena akcií společnosti se od svého debutu v květnu zvýšila o pětinu.

Seznam CloudWalk je jedním ze stovek, které letos postavily šanghajskou hvězdu a shenzhenský ChiNext, další technologicky zaměřený trh, do středu globálních primárních veřejných nabídek (ipos). Firmy získaly na čínských burzách 63 miliard dolarů ve srovnání s pouhými 21 miliardami dolarů v New Yorku a 6 miliardami dolarů v Hongkongu. Převážnou většinu výnosů získali výrobci polovodičů, začínající podniky zabývající se umělou inteligencí a obchodním softwarem, robotické firmy a další společnosti vyvíjející špičkové technologie. Na pekingskou burzu cenných papírů, která byla zahájena loni pod vedením Xi Jinping, čínský vůdce.

Na první pohled to naznačuje, že plán pana Si Ťin-pchinga spojit rozvíjející se technologický průmysl s překypujícími kapitálovými trhy – součást většího úsilí udělat z Číny lídra v technologiích nové generace – postupuje k dokonalosti. Podívejte se však trochu hlouběji a obrázek je temnější. Státní kapitál, nebo „kapitál vedení“ v jazyce komunistické strany, proudí na burzy. Naše analýza 38 největších ipos na čínských trzích v prvních třech čtvrtletích tohoto roku, které dohromady představují 242 miliard juanů (34 miliard dolarů), neboli asi 50 % získané hotovosti, zjistila, že státní subjekty vložily 22 % finančních prostředků. Přehled podobného vzorku ipos v loňském roce ukazuje, že státní kapitál poskytuje méně než 14 %. Typická je dohoda CloudWalk. Státní investoři, včetně šanghajské městské vlády, výrobce zbraní a místních vládních fondů, vydělali více než 500 milionů jüanů za necelou třetinu akcií společnosti.

Ačkoli jsou čínské kapitálové trhy stále více řízeny komunistickou stranou, boom má i jiné příčiny. Někteří pozorovatelé vidí pouze nárůst inovativních firem, které uspokojují poptávku plynoucích kapitálových trhů. Nicolas Aguzin, výkonný ředitel hongkongské burzy cenných papírů, označil příval technologických ipos za „velký třesk financí“. Státní média v Číně také upozorňují na napětí s Amerikou. Kromě CloudWalk bylo sankcionováno několik čínských technologických firem. V letošním roce se trhy v New Yorku téměř uzavřely pro čínské společnosti (ačkoli existují určité náznaky, že se situace začíná zlepšovat).

Mezitím se čínský regulační režim stal přátelštějším. Není to tak dávno, co byly pro nové zápisy vyžadovány náročné recenze. To vedlo k nahromadění nevyřízených zakázek, které se někdy týkalo tisíců firem, a zabránilo soukromým kapitálovým investorům opustit investice. Nový systém, vyzkoušený na hvězdných burzách a burzách ChiNext, bude uveden na trh později v tomto roce. Je to více v souladu s mezinárodními standardy, které stanoví požadavky na seznamy, ale upouští od náročných kontrol. Zlepšila se také likvidita a stabilita. Během posledních pěti let reformy podpořily profesionalizaci investic. Na čínských burzách bylo omezeno volatilní maloobchodní obchodování. To vše zapadá do veřejně nastíněné vize pana Si Ťin-pchinga, podle níž jsou finanční trhy osvobozeny od vměšování a fungují spíše jako americké.

Příval státních peněz však lze jen stěží ignorovat. Ačkoli část hotovosti pochází od pojišťoven a penzijních fondů, většina pochází z fondů podporovaných vládou, jejichž úkolem je investovat na veřejných a soukromých trzích, často s posláním podporovat určitá odvětví, jako jsou výrobci polovodičů nebo průmyslových robotů. Jak poznamenává Ngor Luong z Centra pro bezpečnost a rozvíjející se technologie, think-tank, tyto peníze signalizují ostatním investorům, které firmy si zaslouží financování, což znamená, že mají další váhu.

Využití státních peněz k přímým soukromým investicím je přístup, který se rozšířil ze soukromých na veřejné trhy. V letech 2015 až 2021 vládou podporované soukromé kapitálové společnosti získaly více než 7 bilionů juanů. Společnost, která ve svých raných fázích přijímá státní kapitál, se později stává atraktivnější pro soukromé investory, protože naznačuje, že firma odpovídá oficiální vizi inovací. Tyto společnosti často těží z jiných forem vládní pomoci, včetně daňových úlev, levnějšího nájmu a méně byrokracie. Stejně tak zajištění státem podporovaných investorů v ipo může nyní uzavírat nebo rušit obchody. Podle bankéře pracujícího na čínských ipos to znamená, že politici jsou stále úspěšnější při nasměrování soukromého kapitálu do odvětví, která chtějí upřednostnit.

Společnosti zabývající se technologiemi, které tvůrci politik považují za důležité, mohou nyní během svého životního cyklu dostávat státní kapitál. Vezměte si Loongson, polovodičovou firmu se sídlem v Pekingu, která navrhuje centrální procesorové jednotky. Většinu akcií ve společnosti vlastní Hu Weiwu, její zakladatel. Firma však byla zahájena v roce 2008 s kapitálem od Čínské akademie věd a městské vlády v Pekingu. Státní fondy, včetně poskytovatele polovodičů, který investoval 200 miliard jüanů, v posledních letech dotovaly Loongson, navzdory jeho soukromému vlastnictví. Když firma letos vstoupila na burzu, nahrnuli se státní investoři do IPO a skoupili alespoň 10 % nabídky.

Tento druh investic není jen o podpoře zvýhodněných průmyslových odvětví. Úředníci už nějakou dobu posílají zprávu o důležitosti státního kapitálu na trhu, poznamenává Pan Fenghua z Pekingské normální univerzity. V loňském roce začali regulátoři mluvit o „neuspořádané expanzi kapitálu“, která údajně vedla k ekonomické nerovnováze. Volný tržní kapitál přinesl mnoho neduhů, argumentoval nedávný úvodník státních novin. Patří mezi ně prohlubující se propast v bohatství, problémy životního prostředí, finanční rizika a monopoly. V socialistické tržní ekonomice, jako je ta Čína, musí být kapitál řízen komunistickou stranou.

Protože tolik firem přijalo státní investice, investoři nyní musí buď koupit plán strany, nebo zůstat mimo, říká investiční manažer v Šanghaji. Koupit plán strany může být neatraktivní návrh. Ještě předtím, než vláda začala hrát větší roli, Čínské trhy nedosahovaly výkonnosti. Kromě několika rychlých boomů a propadů hlavní čínské akciové indexy za poslední desetiletí téměř nezískaly na hodnotě. Přibližně 27 % společností, které v letech 2019 až 2021 vstoupily na burzu, se nyní obchoduje pod svou cenou ipo. Toto číslo se zvýšilo na 44 % mezi těmi, které byly kotovány v poslední době, protože na trh proudil státní kapitál. Na pekingské burze cenných papírů, která je duchovním dítětem pana Xi, dosahuje žalostných 60 %.

Šanghaj a Shenzhen se možná staly přední světovou destinací pro tech ipos, ale podařilo se jim to s pozoruhodně malým globálním kapitálem. Kvůli obavám z čínských drakonických pravidel covid-19 a slábnoucí trh s nemovitostmi, zahraniční investoři houfně opouštějí zemi. Podle Institutu pro mezinárodní finance, obchodního sdružení, jen v říjnu odteklo z akciových trhů v zemi čistých 7.6 miliardy dolarů mezinárodního kapitálu. Rozmach trhu v New Yorku a Hong Kongu obvykle čerpá inteligentní kapitál od široké škály globálních investorů. Naproti tomu velký třesk pana Xi působí bolestně izolovaně. Věří, že stát může plnit roli zahraničních finančníků. Je to přinejmenším odvážný experiment.

© 2022 The Economist Newspaper Limited. Všechna práva vyhrazena.

Od The Economist, zveřejněno v licenci. Původní obsah najdete na https://www.economist.com/finance-and-economics/2022/11/22/xi-jinpings-initial-public-offering-boom