Odejde Warren Buffett do důchodu? Co hledat v jeho výročním dopise.

Buffett také před rokem nebo dvěma umlčel kritiky, kteří ho v té době prohlašovali, že je celý propláchnutý. Na vrcholu býčího trhu na začátku ledna 2022 byla poslední 3letá alfa Berkshire Hathaway na historickém minimu nebo blízko něj na minus 12.3 ročních procentních bodů – jak můžete vidět z přiloženého grafu. Od té doby se poslední 3letá alfa verze společnosti působivě odrazila a nyní je pevně v pozitivním sloupci.

Navíc, a doufejme, že není třeba říkat, Buffettův dlouhodobý rekord zůstává jednoduše vynikající. Za 58 kalendářních let do konce loňského roku akcie Berkshire Hathaway porazily index S&P 500 o 10.0 anualizovaných procentních bodů (včetně dividend).

Nicméně mám dobrou autoritu, že Buffett, kterému je 92 let, nebude navždy v čele Berkshire Hathaway. Vzhledem k tomu, že jeho nedávná výkonnost ukazuje, že neztratil kontakt, mnoho investorů se obává, že jakmile bude v důchodu, akcie Berkshire Hathaway utrpí. Mnozí doufají, že využije příležitosti letošní výroční zprávy Berkshire Hathaway k diskusi o tom, kdy plánuje předat vládu Gregu Abelovi, svému vybranému nástupci. (Společnost neuvedla, kdy zveřejní svou výroční zprávu; dotaz nebyl okamžitě vrácen.)

Na jednu stranu si myslím, že je sázka na jistotu, že mnoho nešikovných investorů prodá své akcie Berkshire Hathaway, pokud Buffett již nebude u kormidla společnosti – zvláště pokud by tyto zprávy byly náhlé. Na druhou stranu si myslím, že takový prodej by nebyl opodstatněný. Odvážní investoři by proto mohli chtít využít jakýkoli pokles akcií Berkshire po Buffettově odstoupení jako příležitost k dalšímu nákupu.

Důvod, proč věřím, že Berkshire Hathaway může fungovat stejně dobře poté, co Buffett již nebude vést společnost, je ten, že byl objeven algoritmus výběru akcií, který si při zpětném testování vedl stejně dobře jako společnost. Než byl tento algoritmus objeven, zdál se Buffettův přístup k vybírání pažeb z pušky nevyzpytatelný, a proto jej nemohl zopakovat ani někdo tak schopný jako Abel.

Výzkumníci, kteří objevili tento algoritmus, jsou hlavními představiteli společnosti AQR Capital Management: Andrea Frazzini, David Kabiller a Lasse Pedersen. Jejich studie hlásící tento algoritmus se objevila v Financial Analyst Journal v roce 2018 s názvem „Buffettova alfa.“ Přestože je jejich algoritmus složitý, upřednostňuje akcie s nízkým poměrem ceny k účetní hodnotě, vykazují podprůměrnou volatilitu a pocházejí od společností, jejichž zisky rostly nadprůměrným tempem a které vyplácejí významnou část svého zisk jako dividendy.

Existence tohoto algoritmu naznačuje, že v budoucnu je pravděpodobné, že Abel bude schopen dělat to, co by Buffett dokázal, kdyby stále řídil Berkshire Hathaway. Pro potvrzení zvažte výkon od doby, kdy studie výzkumníků poprvé začala kolovat v akademických kruzích, koncem roku 2013; Napsal jsem a sloupek o tom v The Wall Street Journal v prosinci 2013. V tomto sloupci jsem konkrétně zmínil podílový fond AQR, který úzce sleduje algoritmus výzkumníků – fond AQR Large Cap Defensive Style Fund
AUEIX,
+ 0.35%.
Od tohoto sloupce fond velmi těsně odpovídal výkonnosti Buffetta, anualizovaně získal 11.7 % oproti 11.6 % pro Berkshire Hathaway.

Buffett a medvědí trhy

Dalším tématem, které byste měli v Buffettově výroční zprávě, která bude brzy zveřejněna, věnovat pozornost, je jeho pohled na vyhlídky akciového trhu. To je samozřejmě zásadní otázka sama o sobě, ale zejména pro investory Berkshire Hathaway. Je to proto, že jeho akcie mají tendenci překonat trh nejvíce během medvědích trhů.

Viděli jste to v grafu výše: Buffettova 3letá alfa má tendenci trpět během dlouhých býčích trhů. Kromě toho, že na začátku roku 2022 byla na vrcholu býčího trhu výrazně negativní, Buffettova 3letá alfa byla dříve velmi negativní během inflace internetové bubliny.

Tento vztah mezi medvědími trhy a Buffettovým alfou je ilustrací jeho nechvalně proslulé rady, jak se bát, když jsou ostatní chamtiví, a chamtivý, když se ostatní bojí. Bude zajímavé sledovat, zda si myslí, že medvědí trh za poslední rok v tomto ohledu posunul jeho kalkul. Před rokem se bál; bude teď lakomý?