Proč bude Fed držet sazby nad 4 % po dlouhou dobu

Vyšší déle. To je to, co mnoho představitelů Federálního rezervního systému říká o úrokových sazbách již nějakou dobu. Nicméně mnoho investorů je nebere za slovo a očekávají, že centrální banka, jakmile bude inflační bestie poražena, dříve nebo později hodně „otočí“ a sníží krátkodobé sazby.

Místopředseda Fedu Lael Brainard nedávno varoval veřejnost, že sazby budou muset nějakou dobu zůstat na vysoké úrovni, aby se zajistilo, že inflace bude skutečně klesat. Ano, inflace se ochlazuje Index spotřebitelských cen zpráva za prosinec ukazuje: pokles na 6.5 ​​% ročně ze 7.1 % v předchozím měsíci. Nicméně 6.5 % je vyšší než CPI za čtyři desetiletí. Neexistuje žádné pravidlo, které by zaručovalo, že pokud bude inflace klesat, bude i nadále klesat. Potřebuje pomoc od Fedu.

"I přes nedávné zmírnění zůstává inflace vysoká a politika bude muset být nějakou dobu dostatečně restriktivní, aby se zajistilo, že se inflace trvale vrátí na 2%," řekl Brainard v projevu v Chicagu. Ještě nedávno byla inflace hluboko pod 2 % a sazby byly blízko nule.

Právě teď se sazba federálních fondů, referenční hodnota, kterou Fed kontroluje a používá k řízení ekonomiky (nebo se o to snaží), pohybuje mezi 4.25 % a 4.5 %. Všeobecně se očekává a telegrafuje Fed, že orgán pro tvorbu politik banky na svém středečním zasedání zvedne sazby jen o čtvrt procentního bodu. To je zpomalení od agresivnějšího úsilí Fedu v loňském roce, kdy vydal čtyři po sobě jdoucí zvýšení o 0.75 bodu.

Nyní Fed nechce zůstat tímto gung-ho ze strachu, že ekonomiku uvrhne do recese. Mírnější nárůsty, jako je ten očekávaný zítra, tedy dávají větší smysl – a některým naznačují, že jsme blízko konce jeho zpřísňujícího režimu.

Projekt Termínový trh odhaduje, že benchmark bude do července v pásmu 4.75 % až 5.0 %, což implikuje další čtvrtbodový nárůst po únorovém zasedání. Do prosince se však sází na to, že opatření Fed fondů se sníží na 4.5 % až 4.75 %. Jinými slovy, že Fed letos začne polevovat.

Před měsícemfutures trhy věřily, že Fed na únorovém zasedání uzákoní zvýšení o půl bodu. Takže můžete vidět posun ve vnímání toho, kam Fed směřuje.

Ale je pravděpodobné, že tato prognóza je naprosto mylná. Fed má svůj vlastní interní průzkum členů, tzv. dot plots, který zjišťuje, že členové mají pocit, že rok skončí se sazbou kolem 5.0 %. Také se domnívají, že poklesne, jen ne brzy a výrazně – kolem 4.0 % na konci roku 2024.

Dalším, zřídka zmiňovaným aspektem kampaně Fedu je „normalizace“ sazeb. A sazby blízké nule, prováděné v reakci na začátek pandemie, nejsou normální. Předtím však byly sazby stále příliš nízké. Od finanční krize 2008–09 byly pod 2 %, někdy pod 1 %. To podpořilo všechny druhy deformací v ekonomice, jako je spěch do akcií, což vedlo k jejich nadhodnocení.

Pravdou je, že nejlepší místo pro krátkodobé sazby je v rozmezí 4 % až 5 %. Tam byli v 1990. letech, kdy ekonomika vzkvétala. Podařilo se to bez umělého stimulu téměř nulových sazeb. Betcha, to je to, co má Fed na mysli do budoucna. Investoři by si této skutečnosti měli být vědomi.