Proč by měl mít trh s dluhopisy výhodu pochybnosti

Číst: Co mohou důchodci dělat s inflací?

Existuje několik důvodů se domnívat, že medvědí trh s dluhopisy zašel příliš daleko, a dva z nich budu v tomto sloupci diskutovat. První je, že reálné úrokové sazby – nominální úrokové sazby minus očekávaná míra inflace – se v poslední době staly výrazně kladnými. Historicky častěji nominální úrokové sazby klesaly, když jsou reálné sazby kladné (a naopak).

Chcete-li zjistit, kde jsou aktuálně reálné úrokové sazby, podívejte se na doprovodný graf, který zobrazuje výnos na 10letých TIPS. Jedná se o skutečný výnos, protože jistina TIPS je indexována k inflaci. Když je tedy výnos TIPS kladný, jako je tomu nyní, představuje částku, kterou investoři požadují nad rámec inflace.

Pozorně si všimněte, že rostoucí reálný výnos nelze přisuzovat nejnovějším číslům CPI, která ukazují, že inflace běží nejvyšším tempem za více než čtyři desetiletí. Vzhledem k tomu, že TIPY jsou indexovány podle CPI, jsou automaticky zajištěny proti těmto nárůstům. Kótovaný výnos TIPS představuje další částku, kterou investoři obdrží kromě inflace.

Abych to demonstroval pozitivní reálné sazby jsou obvykle následovány klesajícími nominální měsíční úrovně 10letých výnosů TIPS za posledních 20 let jsem rozdělil do dvou skupin: První měla všechny ty, ve kterých byly výnosy záporné, zatímco druhá měla všechny ty, ve kterých byly výnosy kladné. U obou skupin jsem měřila průměrné změny nominálního 10letého výnosu v následujících 3, 6 a 12 měsíčních obdobích.

Výsledky jsou vyneseny v přiloženém grafu. Nominální 10letý výnos má samozřejmě tendenci klesat, když jsou reálné výnosy kladné, a naopak. Tyto rozdíly jsou významné na 95% hladině spolehlivosti, kterou statistici často používají při určování, zda je vzor pravý.

Úrokové sazby během recese

Druhý důvod, který chci zmínit, když si myslím, že dluhopisy v nadcházejících měsících vzrostou, je, že recese se zdá být stále pravděpodobnější. George Saravelos, globální vedoucí měnového výzkumu v Deutsche Bank, uvádí, že na základě jeho interpretace toho, jak se obchodují různé futures kontrakty, nyní trhy staví pravděpodobnost recese do konce tohoto roku na 100 %..

Mnohem častěji než ne, úrokové sazby klesají během recese. Vezměme si 17 recesí za poslední století v kalendáři vedeném Národním úřadem pro ekonomický výzkum, polooficiálním arbitrem, kdy recese v USA začíná a končí. Nominální výnosy 10letého státního dluhopisu klesly ve všech kromě jednoho.

Tato jediná výjimka byla během recese, která trvala od listopadu 1973 do března 1975, což znamenalo začátek éry stagflace. Protože se dnes někteří obávají, že bychom mohli vstoupit do podobného období, tato výjimka se zdá být hrozivá. Jsem v pokušení nepřikládat tomu přehnanou důležitost, protože úrokové sazby poklesly v dalších dvou recesích, které také nastaly v desetiletí, které trvalo od roku 1973 do roku 1982.

Další důvod, proč nepřehánět důležitost této jediné výjimky: Při analýze všech recesí v kalendáři NBER jsem nenašel žádnou statisticky významnou korelaci mezi velikostí inflace a tím, jak si vedl 10letý výnos během recese. Například během další z recesí, ke kterým došlo během dekády stagflace – té, která trvala od ledna do července 1980 – inflace běžela dvouciferným tempem, ale výnos za 10 let stále klesal.

Žádný z těchto čajových lístků neposkytuje záruku, že úrokové sazby v následujících měsících klesnou. A i když sazby v nadcházejících měsících klesnou, tyto čajové lístky nevrhají žádné světlo na dlouhodobé vyhlídky dluhopisového trhu. Přesto je povzbudivé, že se objevily přesvědčivé důvody, které poskytují podstatu naději, že alespoň pro tuto chvíli je to nejhorší na trhu s dluhopisy za námi.

Mark Hulbert je pravidelným přispěvatelem do MarketWatch. Jeho Hulbert Ratings sleduje investiční zpravodaje, které platí paušální poplatek za audit. Lze se s ním spojit v [chráněno e-mailem].