Proč je standardní odchylka špatným způsobem měření rizika na medvědím trhu

Velikost textu

O autorovi: Rick Lear je zakladatelem a hlavním investičním ředitelem společnosti Lear Investment Management.

Myšlenka přidat nebo zachovat expozici s pevným výnosem v době zvýšeného strachu z trhu se zdá jako logický způsob, jak řešit riziko. V poslední době to ale nedopadlo tak, jak finanční plánovači a jejich klienti doufali.

Ti, kteří posílili své expozice dluhopisů za poslední dva roky se přidaly k fixnímu příjmu právě včas na jeden z nejhorších dluhopisů v nedávné historii. Široký dluhopisový trh, měřený indexem Bloomberg Aggregate Bond Index, letos do konce září klesl o téměř 13 %. To je po záporném výnosu v roce 2021.

Co se pokazilo? Zatímco investiční komunita by mohla problémy připsat další události černé labutě, tento špatný odhad byl ve skutečnosti zakořeněn v základním nepochopení rizika na trhu.

Tradiční finanční plánování nařizuje investorům udržovat statickou alokaci fixního příjmu – bez ohledu na tržní podmínky – za účelem řízení „rizika“. Odvětví finančních služeb vynaložilo mnoho času, peněz a energie na diskuse o tom, jak větší fixní příjem snižuje riziko ve vašem portfoliu. Ale co je to riziko?

Riziko je jedním z nejdiskutovanějších témat v podnikání. Je také jedním z nejvíce nepochopených. Investiční průmysl do značné míry spoléhá na statistický nástroj zvaný standardní odchylka k měření rizika. Technicky řečeno, směrodatná odchylka vypočítá rozptyl souboru dat vzhledem k jeho průměru. Jinými slovy, čím rozmanitější jsou výnosy investiční strategie v poměru k jejímu průměrnému výnosu, tím je tato strategie považována za rizikovější. Strategie s nízkou směrodatnou odchylkou, kde jsou výnosy těsně seskupené blízko svého historického průměru, jsou považovány za předvídatelnější, a tudíž méně rizikové.

Tento pohled na riziko povzbudil investory, aby v době rostoucích tržních turbulencí přešli do dluhopisů, protože standardní odchylka širokého trhu s pevným výnosem byla za poslední tři roky zhruba pětinová oproti akciím, což znamená, že se očekává, že dluhopisy ztratí. méně než akcie v roce poklesu.

Ale spoléhat se při měření rizika na směrodatnou odchylku je chybné. Neměří ani tak riziko, jako spíše stabilitu. Rozdíly mezi nimi nejsou obvykle zaznamenány na býčím trhu, ale stávají se evidentními na medvědích trzích. Směrodatná odchylka měří pouze stabilitu ve vztahu k nedávné minulosti, nikoli očekávanou budoucí výkonnost.

Abyste pochopili nedostatky tohoto přístupu, podívejte se na Bloomberg Aggregate Bond Index. Na začátku letošního roku činila tříletá standardní odchylka pro tento široký dluhopisový benchmark 3.4 % s průměrným ročním výnosem 4.8 %. To nám říká, že v letošním roce byla 68% pravděpodobnost, že dluhopisy vrátí až 8.1 % na horním konci a 1.4 % na spodním konci. Existovala 99.7% pravděpodobnost, že dluhopisy vrátí až 14.8 % nebo ztratí až 5.3 %.

Jak se však ukazuje, široký dluhopisový trh klesl podstatně více: Agregovaný dluhopisový index klesl v polovině srpna o 9.7 %, i když směrodatná odchylka uváděla, že pravděpodobnost takového rozsahu ztrát je menší než 0.5 %.

Co zde chybělo, byl kontext. Tržní rizika v roce 2022 se netýkala kolísání výkonnosti kolem jejich průměru. Jednalo se především o specifické ekonomické a tržní faktory, které vedly k rostoucí úzkosti na trhu. Konkrétně se týkaly růstu úrokových sazeb, které tíží akcie, ale ještě více ohrožují ceny dluhopisů, a návratu inflace, která sice dluhopisům ubližuje, ale prospívá komoditám vázaným na průmyslovou výrobu. Pochopení vlivu ekonomických faktorů na třídu aktiv je stejně důležité jako částka, kterou se výnosy pohybovaly kolem svého průměru v minulosti.

Tyto úvahy jsou zvláště důležité pro přizpůsobení strategie tak, aby odrážela aktuální okolnosti. Někteří tento styl investování nazývají „taktický“, ale my se domníváme, že je třeba učinit taktické úpravy o krok dále, jít nad rámec širokých rozhodnutí o alokaci a prohloubit se v jednotlivých držbách na základě konkrétních rizik na trhu.

Koncem loňského roku nebyl čas na zdvojnásobení dluhopisů. Byl čas vrátit se k pevnému příjmu. Byla to také příležitost přidat expozici vůči komoditám a určit, které typy komodit dávají největší smysl ve světle ekonomiky a geopolitických zájmů. Když se například ruská invaze na Ukrajinu přidala k problémům dodavatelského řetězce, pozornost se začala obracet k zemní plyn.

Investiční průmysl již dlouho doporučoval statický přístup k alokaci aktiv nebo taktický přístup, který spoléhá na ETF při provádění širokých korekcí kurzu. Letošní rok ukázal nedostatečnost těchto přístupů.

Bohužel, sázky na nesprávné chápání rizika jsou nyní vyšší než v nedávné paměti. Zatímco investoři v 1990. letech byli schopni generovat 6% výnos z amerických státních dluhopisů, dnes se výnos z „bezrizikových“ státních dluhopisů blíží 3.5 %, což vyžaduje, aby investoři podstupovali větší riziko při stejné výši výnosů, jaké získali v minulost. Výzvou pro investory je nyní podstoupit větší riziko – ale správným způsobem.

Komentáře hostů, jako je tento, jsou psány autory mimo redakci Barron's a MarketWatch. Odrážejí perspektivu a názory autorů. Odesílejte návrhy komentářů a další zpětnou vazbu [chráněno e-mailem].