Dan Niles si myslí, že akciový trh míří níže. Možná mnohem nižší.
Niles, vystudovaný elektrotechnik na Stanfordské univerzitě, který kdysi pracoval ve starém gigantu minipočítačů Digital Equipment, se již více než 30 let zaměřuje na technologické akcie, zpočátku jako analytik na straně prodeje ve společnostech Robertson Stephens a Lehman Brothers. V roce 2004 přešel na stranu nákupu a nyní provozuje Satori Fund, technologicky zaměřený hedgeový fond. Přes rok je v černých číslech
Niles vstoupil do roku medvědího a jeho obavy se jen prohloubily. Myslí si, že směřujeme k recesi, a vidí to
S&P 500
index dole kolem 3,000 25 – XNUMX % odsud – nebo možná níže. Svůj ponurý pohled podrobně popisuje – a sdílí několik tipů akcií – v upraveném rozhovoru níže.
Barron je: Dane, kdy mluvili jsme koncem prosince Pokud jde o výhled na rok 2022, řekl jste mi, že vaším nejlepším výběrem byly peníze. "Bude to těžký rok pro cokoliv v technice," řekl jste. To bylo na místě, ale po výprodeji, který jsme viděli, proč jsi stále medvědí?
Dan Niles: Na začátku roku jsme se zaměřili na dvě věci. První bylo, že jsme nechtěli bojovat s Fedem. A druhým bylo, že jsme nechtěli bojovat o základy. Do letošního roku jsme očekávali, že trh klesne alespoň o 20 %. V květnu jsme revidovali tuto prognózu na pokles o 30 % až 50 %, od vrcholu k minimu, někdy v roce 2023.
Mysleli jsme si, že inflace poroste, a že v důsledku toho bude Fed agresivnější, než ostatní předpokládali. Strukturálně byly na místě tři věci, aby se inflace zvýšila. Trh práce se zpřísnil s počtem volných pracovních míst v poměru k počtu nezaměstnaných na rekordní úrovni. Druhým kouskem byla inflace komodit. Po recesi v letech 2008-09 lidé neinvestovali do kapacit pro komodity, jako je uhlí, ropa a měď. Náš názor byl takový, že pokud bude poptávka silnější, než se očekávalo, ceny komodit porostou. Posledním kouskem bylo, že jsme si mysleli, že trh s bydlením s rekordně nízkými úrokovými sazbami bude velmi silný.
Jak váš inflační výhled informuje o vašich obavách ohledně podnikových fundamentů a ocenění akcií?
Co dělá vyšší inflace? Snižuje zisky společností – a násobky akcií.
Od poloviny června do poloviny srpna index Nasdaq Composite vzrostl o 20 %. A pak předseda Federálního rezervního systému Jerome Powell praskl bublinu. Byli lidé jen oklamáni?
Začátkem tohoto roku jsem se podíval na všechny medvědí trhy od roku 1920. Pokaždé máte ostré rally. V technologické bublině v roce 49 jste ztratili 2001 % svých peněz, od vrcholu k minimu, a 57 % v recesi v letech 2008-09. V obou případech jste měli pět rally v S&P 500 o 18 % až 21 % na cestě ke dnu. Během Velké hospodářské krize jste mezi krachem v září 25 a dnem v červnu 1929 zaznamenali pět nárůstů o více než 1932 %, na cestě ke ztrátě 86 % svých peněz. Takže léto opravdu nebylo nic zvláštního. Lidé si mysleli: „Odhady výdělků se dost snížily; věci by měly být v pořádku." Ale nejsou.
Některé komentáře médií po Powellově projevu se soustředily na pokles cen ropy a dalších komodit, přebytečné zásoby maloobchodníků a změkčení cen bydlení. Kritici tvrdili, že Fed je příliš jestřábí.
Proto Powell ve svém projevu řekl, že Fed bude pravděpodobně muset ponechat sazby vyšší déle, než většina lidí očekávala. V 1970. letech Fed ne jednou, ale hned dvakrát začal snižovat sazby příliš brzy, právě když inflace vykazovala první známky poklesu. Proto Powell řekl, že už jsme tuto chybu udělali a už to neuděláme, a zdůraznil, že si projdeme nějakou bolestí. Tenhle obrázek už viděl.
A co tvrzení býků, že inflace již polevuje?
Asi 70 % americké ekonomiky je vázáno na služby. Práce tvoří dvě třetiny nákladů průměrné společnosti. Pouze 10 % je vázáno na dodavatelský řetězec a 10 % tvoří náklady na energii. Jediný způsob, jak se vypořádat s inflací, je zvýšit nezaměstnanost.
Od listopadu jsme měli obrovský pokles technologických akcií. Co by je udělalo znovu atraktivními?
Index S&P 500 se obchoduje za přibližně 20násobek koncových zisků. Když se podíváte zpět na 70 let historie, kdy byl index spotřebitelských cen nad 3 %, byl poměr koncové ceny k zisku v průměru 15krát. To je docela velký pokles oproti tomu, kde jsme dnes. A když byl CPI nad 5 %, průměrný P/E byl 12krát. Poslední zpráva o CPI byla 8.5 % a obchodujeme na 20násobku. To se zdá neudržitelné.
Některé akcie jsou však již nyní propadly o 70 nebo 80 %.
Vždy se rád ptám investorů: Když akcie poklesnou o 90 %, jak velký pokles zbývá?
A samozřejmě odpověď je 100%. Ne 10 %.
Že jo. Vždy to může jít na nulu. Nedávno jsem četl, že v letech 5,000 a 2001 zkrachovalo asi 2002 2023 internetových společností, veřejných i soukromých. To jsme ještě neviděli. Ale s rostoucími sazbami, zpomalováním ekonomiky a rozvahami některých z těchto společností tam, kde jsou, uvidíte v roce XNUMX nárůst bankrotů.
Pojďme se bavit o konkrétních akciích. Dva z vašich tipů jsou maloobchodní sázky s velkou kapitalizací, což může některé lidi překvapit.
Jsme býčí
Walmart
[ticker: WMT] a
Amazon.com
[AMZN]. Podívejte se zpět na poslední recesi. Akcie Walmartu vzrostly o 18 % v roce 2008 v roce, kdy S&P 500 klesl o 38 %. Společnost získala podíl na trhu. Pokud posloucháte výdělky Walmartu, management mluví o skutečnosti, že spotřebitelé obchodují dolů. Máte více špičkových spotřebitelů nakupujících ve Walmartu. A zdá se, že společnost dostává své problémy se zásobami pod kontrolu.
"Naším plánem je prodat [Apple] a krátce po uvedení iPhonu 14 na trh 7. září."
— Dan Niles
Ocenění Amazonu není zdaleka tak nízké jako Walmart a vy jste viděli zpomalení růstu ze 44 % v březnu 2021 na 7 % v červnu 2022. Ale stejně jako Walmart získají během recese podíl na trhu. Mějte na paměti, že nevlastním tyto akcie ve vakuu – mám je spárované s košem šortek online a offline prodejců. Ale podstatou je, že Walmart a Amazon odeberou podíl na maloobchodním trhu všem ostatním.
Na druhou stranu se obáváte o reklamní trh. co se vás týká?
Pokud se vrátíte do období 2008-09, tržby z reklam klesly za dva roky o více než 20 %. V té době představoval internet 12 % celkového reklamního trhu. Nyní digitální technologie tvoří dvě třetiny všech výdajů na reklamu. V reklamní recesi, která nás pravděpodobně čeká příští rok, nemohou společnosti závislé na digitální reklamě uniknout; jsou prostě moc velké.
TikTok také přebírá podíl na trhu od jiných společností v oblasti sociálních médií, jako je
Meta platformy
(META) a
Vyfotit
(SNAP). A
Netflix
[NFLX] spouští vrstvu s podporou reklam. To jsou dolary, které by šly ostatním.
jablko
[AAPL], i když mluví o soukromí, zažívá rozmach svého reklamního byznysu. Tyto společnosti podporované reklamou můžete shortovat proti dlouhému Amazonu.
Co si myslíš o Apple?
Už jsme dlouho. Během posledního desetiletí akcie překonaly 60 % času v týdnech, které vedly k uvedení produktu na trh. Ale naším plánem je prodat a jít krátce po uvedení iPhonu 14 na trh 7. září. To odráží, kam si myslíme, že se ekonomika ubírá, jaké budou pravděpodobně vysoké ceny nových telefonů a skutečnost, že začínáte vidět, že výdaje špičkových spotřebitelů slábnou. Těžko uvěřím, že růst tržeb Applu zrychlí z 2 %, která oznámila v červnovém čtvrtletí, na 5 %, což někteří analytici očekávají na příští rok.
Dane, v sektoru hazardu jsi zůstal býčí. Proč?
My vlastníme
Penn Entertainment
[PENN] a
DraftKings
[DKNG]. V poslední recesi klesly příjmy z Las Vegas o 20 %. Společnost Penn Entertainment, která vlastní regionální kasina a závodní dráhy, však v tomto období klesla pouze o 5 %. Očekávám, že se budou držet mnohem lépe. Vlastníme DraftKings kvůli online sportovnímu sázení. Asi 20 států legalizovalo online sázení a my si myslíme, že Kalifornie bude následovat. Obě společnosti klesly o 75 % ze svých maxim. Draft-Kings by letos měly zvýšit tržby o 60 % a během příštích tří let by se měly zvýšit o 40 %. Je to jeden z posledních trhů, který přechází na digitální vysílání.
Zapletl si se do toho
Intel
[INTC].
To je pravda, i když mám svou pozici zajištěnou proti jiným chipsům. Intel byl v jednu chvíli považován za nenapadnutelný. Udělali vše, co mohli, aby se střelili do hlavy, zaostávali ve výrobě, znovu a znovu zmeškali data uvedení produktů na trh a ztráceli podíl na trhu.
Advanced Micro Devices
[AMD]. Příští rok ztratí větší podíl na trhu ve prospěch AMD. Lidé je mají v příštím roce vrátit k dvoucifernému růstu zisku na akcii; budou mít štěstí, pokud budou výdělky rovné. Ale s novým generálním ředitelem Patem Gelsingerem mají opět na starosti inženýra. Mají skvělého finančního ředitele v Dave Zinsnerovi, který právě přišel na palubu
micron Technology
[MU]. A akcie se obchodují za 13násobek zisku.
Klíčem pro Intel je rozběhnout kontrakt na výrobu čipů. Ale nezabere to spoustu času a peněz?
Ano. Ale právě podepsali smlouvu s významným slévárenským zákazníkem
MediaTek
[2454.Taiwan], velká tchajwanská společnost vyrábějící čipy. Pokud se jim podaří najít dalšího velkého zákazníka, akcie by mohly být výkonnější.
Divokou kartou je podrážděný vztah Číny s Tchaj-wanem.
Jedním z rizik, která jsme letos viděli, byla ruská invaze na Ukrajinu, což se také stalo. Dalším, který jsme citovali, bylo znovusjednocení Číny s Tchaj-wanem, k němuž si stále myslíme, že k němu dojde v příštích pěti letech. V den, kdy uslyšíte, že Čína přechází na Tchaj-wan, uvidíte, že Intel poroste o 10 % nebo 20 %. Jedná se o geopolitické zajištění.
Do konce roku jste mohli vidět alespoň jednu další významnou společnost, která se zavázala k výrobě továren Intel. A v určitém okamžiku jste mohli vidět Apple, na kterém je tak závislý
Tchaj -wanský polovodič
[TSM], navázat vztah s Intelem. Intel je pravděpodobně nejnenáviděnější polovodičovou společností s velkou kapitalizací, ale v tomto násobku je to zajímavý nápad.
Díky, Dane.
Napsat Eric J. Savitz ve společnosti [chráněno e-mailem]
Zdroj: https://www.barrons.com/articles/why-a-bearish-money-manager-likes-gambling-stocks-and-is-ready-to-dump-apple-51662093001?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Proč má medvědí správce peněz rád hazardní hry a je připraven vyhodit Apple
Dan Niles si myslí, že akciový trh míří níže. Možná mnohem nižší.
Niles, vystudovaný elektrotechnik na Stanfordské univerzitě, který kdysi pracoval ve starém gigantu minipočítačů Digital Equipment, se již více než 30 let zaměřuje na technologické akcie, zpočátku jako analytik na straně prodeje ve společnostech Robertson Stephens a Lehman Brothers. V roce 2004 přešel na stranu nákupu a nyní provozuje Satori Fund, technologicky zaměřený hedgeový fond. Přes rok je v černých číslech
Nasdaq CompositeJe
23% ztráta díky obratnému obchodování a některým chytrým krátkým prodejům.
Niles vstoupil do roku medvědího a jeho obavy se jen prohloubily. Myslí si, že směřujeme k recesi, a vidí to
S&P 500
index dole kolem 3,000 25 – XNUMX % odsud – nebo možná níže. Svůj ponurý pohled podrobně popisuje – a sdílí několik tipů akcií – v upraveném rozhovoru níže.
Barron je: Dane, kdy mluvili jsme koncem prosince Pokud jde o výhled na rok 2022, řekl jste mi, že vaším nejlepším výběrem byly peníze. "Bude to těžký rok pro cokoliv v technice," řekl jste. To bylo na místě, ale po výprodeji, který jsme viděli, proč jsi stále medvědí?
Dan Niles: Na začátku roku jsme se zaměřili na dvě věci. První bylo, že jsme nechtěli bojovat s Fedem. A druhým bylo, že jsme nechtěli bojovat o základy. Do letošního roku jsme očekávali, že trh klesne alespoň o 20 %. V květnu jsme revidovali tuto prognózu na pokles o 30 % až 50 %, od vrcholu k minimu, někdy v roce 2023.
Mysleli jsme si, že inflace poroste, a že v důsledku toho bude Fed agresivnější, než ostatní předpokládali. Strukturálně byly na místě tři věci, aby se inflace zvýšila. Trh práce se zpřísnil s počtem volných pracovních míst v poměru k počtu nezaměstnaných na rekordní úrovni. Druhým kouskem byla inflace komodit. Po recesi v letech 2008-09 lidé neinvestovali do kapacit pro komodity, jako je uhlí, ropa a měď. Náš názor byl takový, že pokud bude poptávka silnější, než se očekávalo, ceny komodit porostou. Posledním kouskem bylo, že jsme si mysleli, že trh s bydlením s rekordně nízkými úrokovými sazbami bude velmi silný.
Jak váš inflační výhled informuje o vašich obavách ohledně podnikových fundamentů a ocenění akcií?
Co dělá vyšší inflace? Snižuje zisky společností – a násobky akcií.
Od poloviny června do poloviny srpna index Nasdaq Composite vzrostl o 20 %. A pak předseda Federálního rezervního systému Jerome Powell praskl bublinu. Byli lidé jen oklamáni?
Začátkem tohoto roku jsem se podíval na všechny medvědí trhy od roku 1920. Pokaždé máte ostré rally. V technologické bublině v roce 49 jste ztratili 2001 % svých peněz, od vrcholu k minimu, a 57 % v recesi v letech 2008-09. V obou případech jste měli pět rally v S&P 500 o 18 % až 21 % na cestě ke dnu. Během Velké hospodářské krize jste mezi krachem v září 25 a dnem v červnu 1929 zaznamenali pět nárůstů o více než 1932 %, na cestě ke ztrátě 86 % svých peněz. Takže léto opravdu nebylo nic zvláštního. Lidé si mysleli: „Odhady výdělků se dost snížily; věci by měly být v pořádku." Ale nejsou.
Některé komentáře médií po Powellově projevu se soustředily na pokles cen ropy a dalších komodit, přebytečné zásoby maloobchodníků a změkčení cen bydlení. Kritici tvrdili, že Fed je příliš jestřábí.
Proto Powell ve svém projevu řekl, že Fed bude pravděpodobně muset ponechat sazby vyšší déle, než většina lidí očekávala. V 1970. letech Fed ne jednou, ale hned dvakrát začal snižovat sazby příliš brzy, právě když inflace vykazovala první známky poklesu. Proto Powell řekl, že už jsme tuto chybu udělali a už to neuděláme, a zdůraznil, že si projdeme nějakou bolestí. Tenhle obrázek už viděl.
A co tvrzení býků, že inflace již polevuje?
Asi 70 % americké ekonomiky je vázáno na služby. Práce tvoří dvě třetiny nákladů průměrné společnosti. Pouze 10 % je vázáno na dodavatelský řetězec a 10 % tvoří náklady na energii. Jediný způsob, jak se vypořádat s inflací, je zvýšit nezaměstnanost.
Od listopadu jsme měli obrovský pokles technologických akcií. Co by je udělalo znovu atraktivními?
Index S&P 500 se obchoduje za přibližně 20násobek koncových zisků. Když se podíváte zpět na 70 let historie, kdy byl index spotřebitelských cen nad 3 %, byl poměr koncové ceny k zisku v průměru 15krát. To je docela velký pokles oproti tomu, kde jsme dnes. A když byl CPI nad 5 %, průměrný P/E byl 12krát. Poslední zpráva o CPI byla 8.5 % a obchodujeme na 20násobku. To se zdá neudržitelné.
Některé akcie jsou však již nyní propadly o 70 nebo 80 %.
Vždy se rád ptám investorů: Když akcie poklesnou o 90 %, jak velký pokles zbývá?
A samozřejmě odpověď je 100%. Ne 10 %.
Že jo. Vždy to může jít na nulu. Nedávno jsem četl, že v letech 5,000 a 2001 zkrachovalo asi 2002 2023 internetových společností, veřejných i soukromých. To jsme ještě neviděli. Ale s rostoucími sazbami, zpomalováním ekonomiky a rozvahami některých z těchto společností tam, kde jsou, uvidíte v roce XNUMX nárůst bankrotů.
Pojďme se bavit o konkrétních akciích. Dva z vašich tipů jsou maloobchodní sázky s velkou kapitalizací, což může některé lidi překvapit.
Jsme býčí
Walmart
[ticker: WMT] a
Amazon.com
[AMZN]. Podívejte se zpět na poslední recesi. Akcie Walmartu vzrostly o 18 % v roce 2008 v roce, kdy S&P 500 klesl o 38 %. Společnost získala podíl na trhu. Pokud posloucháte výdělky Walmartu, management mluví o skutečnosti, že spotřebitelé obchodují dolů. Máte více špičkových spotřebitelů nakupujících ve Walmartu. A zdá se, že společnost dostává své problémy se zásobami pod kontrolu.
"Naším plánem je prodat [Apple] a krátce po uvedení iPhonu 14 na trh 7. září."
— Dan Niles
Ocenění Amazonu není zdaleka tak nízké jako Walmart a vy jste viděli zpomalení růstu ze 44 % v březnu 2021 na 7 % v červnu 2022. Ale stejně jako Walmart získají během recese podíl na trhu. Mějte na paměti, že nevlastním tyto akcie ve vakuu – mám je spárované s košem šortek online a offline prodejců. Ale podstatou je, že Walmart a Amazon odeberou podíl na maloobchodním trhu všem ostatním.
Na druhou stranu se obáváte o reklamní trh. co se vás týká?
Pokud se vrátíte do období 2008-09, tržby z reklam klesly za dva roky o více než 20 %. V té době představoval internet 12 % celkového reklamního trhu. Nyní digitální technologie tvoří dvě třetiny všech výdajů na reklamu. V reklamní recesi, která nás pravděpodobně čeká příští rok, nemohou společnosti závislé na digitální reklamě uniknout; jsou prostě moc velké.
TikTok také přebírá podíl na trhu od jiných společností v oblasti sociálních médií, jako je
Meta platformy
(META) a
Vyfotit
(SNAP). A
Netflix
[NFLX] spouští vrstvu s podporou reklam. To jsou dolary, které by šly ostatním.
jablko
[AAPL], i když mluví o soukromí, zažívá rozmach svého reklamního byznysu. Tyto společnosti podporované reklamou můžete shortovat proti dlouhému Amazonu.
Co si myslíš o Apple?
Už jsme dlouho. Během posledního desetiletí akcie překonaly 60 % času v týdnech, které vedly k uvedení produktu na trh. Ale naším plánem je prodat a jít krátce po uvedení iPhonu 14 na trh 7. září. To odráží, kam si myslíme, že se ekonomika ubírá, jaké budou pravděpodobně vysoké ceny nových telefonů a skutečnost, že začínáte vidět, že výdaje špičkových spotřebitelů slábnou. Těžko uvěřím, že růst tržeb Applu zrychlí z 2 %, která oznámila v červnovém čtvrtletí, na 5 %, což někteří analytici očekávají na příští rok.
Dane, v sektoru hazardu jsi zůstal býčí. Proč?
My vlastníme
Penn Entertainment
[PENN] a
DraftKings
[DKNG]. V poslední recesi klesly příjmy z Las Vegas o 20 %. Společnost Penn Entertainment, která vlastní regionální kasina a závodní dráhy, však v tomto období klesla pouze o 5 %. Očekávám, že se budou držet mnohem lépe. Vlastníme DraftKings kvůli online sportovnímu sázení. Asi 20 států legalizovalo online sázení a my si myslíme, že Kalifornie bude následovat. Obě společnosti klesly o 75 % ze svých maxim. Draft-Kings by letos měly zvýšit tržby o 60 % a během příštích tří let by se měly zvýšit o 40 %. Je to jeden z posledních trhů, který přechází na digitální vysílání.
Zapletl si se do toho
Intel
[INTC].
To je pravda, i když mám svou pozici zajištěnou proti jiným chipsům. Intel byl v jednu chvíli považován za nenapadnutelný. Udělali vše, co mohli, aby se střelili do hlavy, zaostávali ve výrobě, znovu a znovu zmeškali data uvedení produktů na trh a ztráceli podíl na trhu.
Advanced Micro Devices
[AMD]. Příští rok ztratí větší podíl na trhu ve prospěch AMD. Lidé je mají v příštím roce vrátit k dvoucifernému růstu zisku na akcii; budou mít štěstí, pokud budou výdělky rovné. Ale s novým generálním ředitelem Patem Gelsingerem mají opět na starosti inženýra. Mají skvělého finančního ředitele v Dave Zinsnerovi, který právě přišel na palubu
micron Technology
[MU]. A akcie se obchodují za 13násobek zisku.
Klíčem pro Intel je rozběhnout kontrakt na výrobu čipů. Ale nezabere to spoustu času a peněz?
Ano. Ale právě podepsali smlouvu s významným slévárenským zákazníkem
MediaTek
[2454.Taiwan], velká tchajwanská společnost vyrábějící čipy. Pokud se jim podaří najít dalšího velkého zákazníka, akcie by mohly být výkonnější.
Divokou kartou je podrážděný vztah Číny s Tchaj-wanem.
Jedním z rizik, která jsme letos viděli, byla ruská invaze na Ukrajinu, což se také stalo. Dalším, který jsme citovali, bylo znovusjednocení Číny s Tchaj-wanem, k němuž si stále myslíme, že k němu dojde v příštích pěti letech. V den, kdy uslyšíte, že Čína přechází na Tchaj-wan, uvidíte, že Intel poroste o 10 % nebo 20 %. Jedná se o geopolitické zajištění.
Do konce roku jste mohli vidět alespoň jednu další významnou společnost, která se zavázala k výrobě továren Intel. A v určitém okamžiku jste mohli vidět Apple, na kterém je tak závislý
Tchaj -wanský polovodič
[TSM], navázat vztah s Intelem. Intel je pravděpodobně nejnenáviděnější polovodičovou společností s velkou kapitalizací, ale v tomto násobku je to zajímavý nápad.
Díky, Dane.
Napsat Eric J. Savitz ve společnosti [chráněno e-mailem]
Zdroj: https://www.barrons.com/articles/why-a-bearish-money-manager-likes-gambling-stocks-and-is-ready-to-dump-apple-51662093001?siteid=yhoof2&yptr=yahoo