Když se Chutzpah stal šestým „C“ společnosti Credit

Akvizice společnosti Twitter, Inc. Elona Muska poskytla platformě sociálních sítí bezprecedentní viditelnost ve finančním tisku v roce 2022. Mezitím úvěrový příběh Twitteru – důvod pro věřitele k půjčování – potemněl.

Začátkem ledna 2022, v době, kdy Twitter prodal svou platformu mobilních aplikací MoPub za 1.05 miliardy dolarů v hotovosti, Musk zahájil tajnou akvizici akcií Twitteru. Podle tiskové zprávy právnické firmy Hagens Berman pro hromadné žaloby přesáhl Muskův nezveřejněný podíl před koncem března 5 %. Musk pokračoval v budování své pozice v tichosti, teprve 4. dubna zveřejnil svůj 9.1% podíl. Ten den cena akcií Twitteru vystřelila z 39.31 dolaru na 49.97 dolaru, čímž zvrátila devítiměsíční pokles o 32 %.

Ačkoli akciové a úvěrové trhy ne vždy vidí z očí do očí, žádná z těchto raných dějin neobsahovala žádný náznak špatných úvěrových zpráv. Ve skutečnosti agentura Moody's Investors Service's na začátku dubna potvrdila ratingy původně přidělené v roce 2019: Ba2 podnikový rodinný rating (CFR), Ba2 PD (pravděpodobnost selhání), Ba2 rating nezajištěných dluhopisů a SGL-1 rating likvidity. Moody's poté navázala delší zprávou, která zdůraznila obchodní výklenek Twitteru a čistou hotovostní pozici jako úvěrové pozitiva a zároveň upozornila na finanční slabost a silnější konkurenty jako úvěrové zápory.

Abychom uvedli tato hodnocení v perspektivě, Twitter je společnost spekulativního stupně („junk“). Spekulativní úvěry jsou zranitelnější vůči environmentální a vnitřní volatilitě než úvěry investičního stupně. Úroveň ratingu Ba2 je dva stupně pod investičním stupněm (Baa3) a jeden stupeň pod nejvyšším spekulativním stupněm Ba1. 10letá pravděpodobnost nesplácení úvěru Ba2 od Moody's je mezi 10%-15%, ale jedná se pouze o průměr. Twitter měl negativní zisky, ale silnou likviditu pro spekulativní společnost.

Očekávání, o která se opírá kredit Twitteru, byla zásadně otřesena 25. dubna, kdy Musk, který v současné době držel 14.9% podíl, učinil akcionářům Twitteru nabídku „ber nebo nechej“ za 54.20 dolaru za akcii. Odložte sílu značky Twitteru a zaměřte se na finanční křehkost této ztrátové společnosti za 14 miliard dolarů. I kdyby Musk přiměl své přátele miliardáře ke spoluinvestování, firma by stále potřebovala mnohem více dluhů, aby překlenula mezeru ve financování. Věřitelé by museli věřit, že navzdory tomu, že jsou nyní na steroidech, se nic nezmění, když se ve skutečnosti zhoršila každá významná kreditní dimenze – všech pět pověstných 5 C kreditu.

Pokud je první „C“. znak, vůdce, který váhá, je rozhodně kreditní záporák. Poté, co vedl s odvážnou nabídkou, Musk váhal. Akcionáři Twitteru ho zažalovali u soudu Delaware Chancery Court, aby ho přinutili vrátit se ke stolu.

Struktura Muskovy nabídky vyhodila do vzduchu další dvě C: kapitál a kapacita. Kapitálová struktura Twitteru byla pro podnik dobrá: 30% dluh, většinou konvertibilní, odrážející jeho růstový potenciál. Odkoupení přineslo do rozvahy Twitteru nový dluh ve výši 13 miliard USD a roční úrokové poplatky o 1 miliardu USD navíc, čímž byla namáhána schopnost firmy platit dodavatelům a věřitelům včas.

A konečně, Muskovo rychlé propouštění zaměstnanců, vykuchání stávající struktury řízení a pobuřující prohlášení o poslání sabotovaly čtvrté a páté C: vedlejší (podnikání jejích klientů) a Podmínky (Twitterova nejistá budoucnost). Korporátní reklamní klienti Twitteru se stáhli před koncem října. Udržování peněz za reklamu v toku nebylo jen klíčem k dlouhodobé ekonomické životaschopnosti Twitteru, ale také k jeho schopnosti plnit krátkodobé závazky. 31. října Moody's snížila všechna hodnocení Ba2 na Twitteru na B1 (22.2% pravděpodobnost selhání), umístila je na kontrolu za účelem dalšího snížení a stáhla hodnocení SGL-1.

Musk kdysi na Twitteru napsal: „Moody's je irelevantní. Irelevantnost se stala skutečností 18. listopadu, kdy Moody's stáhla všechna svá hodnocení na Twitteru s tím, že nemá dostatečné informace. Twitter evidentně přestal mluvit s Moody's. Ale protože se úvěrový hodnotitel dostal v roce 1996 do horké vody s ministerstvem spravedlnosti za provádění „nevyžádaných ratingů“ (zveřejňování ratingů bez zapojení dlužníka), stažení bylo nepochybně prozíravým postupem – i když to nechalo investory Twitteru v temný.

Je komické, když Musk zahrál na kartu „Chutzpah“ a odřízl Moody's, spíše než aby se snažil vymýšlet lepší výsledek za nemožně narušený kreditní profil, pravděpodobně za daných okolností vyjednal nejlepší možný výsledek ratingu pro Twitter.