Tom Cole říká, že byste měli zahodit staré základy, jako je účetní hodnota, a podívat se na jiné, které jsou více naladěné na 21.st století. Pracuje pro něj.
Wklobouk je měřítkem hodnoty společnosti? Pokud jste jako většina investorů, nejprve se podíváte na účetní hodnotu, zisky a dividendy. Berte tyto tři metriky s rezervou, říká finanční manažer Chicaga Thomas Cole. Říká, že je lepší zhodnotit, kolik volných peněz podnik generuje ze svých operací.
S pomocí dvou partnerů Cole proměnil jednoduchou statistiku volného peněžního toku v rychle úspěšnou operaci výběru akcií. Za něco málo přes čtyři roky jejich Distillate Capital Partners přilákali do svého hlavního fondu necelou 1 miliardu dolarů, přičemž pohodlně překonali průměr trhu.
Volný peněžní tok, jak to vidí Destilát, je hotovost z provozu mínus výdaje na kapitálové výdaje. To, že se jedná o jeden dobrý způsob, jak se dívat na ziskovost, je stěží nový koncept. Warren Buffett tuto myšlenku vytruboval nejméně od roku 1986 a používal frázi „výdělky vlastníka“. Co tím myslí: Majitel firmy se moc nestará o čistý příjem, ale hodně o množství hotovosti, kterou lze bezpečně vytěžit, aniž by to narušilo podnikání.
Nutnost je matkou podnikání. Cole, nyní 61, Jacob Beidler, 41, a Matthew Swanson, 46, vytvořili Distillate poté, co New York Life vytáhl zástrčku z výzkumného butiku, kde pracovali. „Věděli jsme, že do toho jdeme, že svět nepotřebuje dalšího správce peněz,“ říká Cole, ale nechtěli opustit práci, kterou již vložili do svého alternativního způsobu hodnocení akcií. Cole, starší státník se čtyřmi desetiletími ve správě aktiv, je generálním ředitelem, ale všichni tři vlastní stejné podíly.
Rozvahy, definované pro éru výroby oceli, jsou beznadějně zastaralé pro ekonomiku nehmotných aktiv, jako jsou patenty na léky a software.
Pojišťovna přišla o pěkný malý podnik. Od svého založení v roce 2018 má fond Distillate US Fundamental Stability & Value obchodovaný na burze, který se zaměřuje na velké společnosti, průměrnou celkovou návratnost 13.4 % ročně oproti 10.1 % u indexu S&P 500. Dva nedávné přírůstky do produktové řady, jeden fond držící zahraniční akcie a jedny malé americké akcie, představují 4 % aktiv společnosti Distillate a jsou otevřeny smíšeně, se zahraničními akciemi pozadu a malými akciemi výrazně před benchmarky.
Posedlost Destilátu volným peněžním tokem vychází ze skepticismu ohledně podnikového účetnictví. Čistý příjem lze až příliš snadno zfalšovat nebo uměle vyhladit, říká Cole a cituje jízlivé komentáře od Buffetta v letošním dopise akcionářům Berkshire Hathaway.
Cole pokračuje: Rozvahy, definované pro éru výroby oceli, jsou beznadějně zastaralé pro ekonomiku nehmotných aktiv, jako jsou patenty na léky a software. „Došlo k zásadnímu posunu od [ekonomiky] poháněné fyzickým kapitálem k ekonomice poháněné intelektuálním kapitálem,“ říká Cole. Selhání obecně uznávaných účetních zásad: Vypočítávají účetní hodnotu, přebytek aktiv nad pasivy, aby zahrnovaly hodnotu továren a skladů, protože tyto jsou v rozvaze kapitalizovány. Kniha však nezahrnuje kumulovanou hodnotu výzkumu a vývoje, která se odepisuje, jakmile náklady vzniknou.
Cole se považuje za hodnotového investora, což znamená někoho, kdo instinktivně upřednostňuje pomaleji rostoucí společnost obchodující s nízkým násobkem své výdělečné síly před rychle rostoucím obchodem se strmým násobkem. „Hodnotové investování fungovalo dlouhou dobu,“ říká. "Je to intuitivně přitažlivé." Ale podívejte se, jak se v jeho rukou obrací pojem hodnoty.
Tradicionalista, dodržující předpisy onoho 20th století bible hodnotového investování, Benjamin Graham a David Dodd Analýza bezpečnosti, by dříve koupil těžkopádný nástroj, jako je American Electric Power, než akcie Silicon Valley, jako je Alphabet, mateřská společnost Google. Nástroj lze koupit za 1.9násobek účetní hodnoty; Abeceda platí pro 4.5krát knihu.
Podívejte se na peněžní toky, říká Cole. Energetická společnost má ve zvyku spotřebovat veškerý svůj čistý příjem a pak část při budování nových elektráren a přenosových vedení. Svou tučnou dividendu kryje půjčováním peněz.
Dividendy jsou skutečné, ale archaické: Moderní způsob vyplácení hotovosti akcionářům je prostřednictvím zpětného odkupu akcií.
Naproti tomu Alphabet generuje spoustu peněz, které se nemusí vracet zpět do podnikání. Podle Coleova výpočtu je cena společnosti pro vyhledávání na webu 15krát vyšší než letošní očekávaný volný peněžní tok a cena služby 140krát. Distillate US Fundamental vlastní Alphabet, Apple, Visa a Broadcom; nevlastní žádné nástroje.
Vedle čistého příjmu a účetní hodnoty tvoří výplaty dividend klasickou triádu ocenění Grahama a Dodda. co s nimi? Jsou to jistě skutečné věci, které nelze snadno zmanipulovat jako výdělky nebo irelevantní jako účetní hodnota?
Dividendy jsou skutečné, ale archaické: Moderní způsob vyplácení hotovosti akcionářům je prostřednictvím zpětného odkupu akcií. Cole říká, že způsob, jak vyladit tuto změnu firemních návyků, je být lhostejný k tomu, zda se hotovost utrácí na dividendy, zpětné odkupy nebo splácení dluhů. Rád do portfolia zařadí akcie jako Adobe a AutoZone, které nezaplatí ani korunu.
Někdo by se mohl divit, jak by v době, kdy je Buffett celebritou a každá výroční zpráva obsahuje výkaz peněžních toků, mohl existovat prostor porazit trh pomocí oceňování peněžních toků. Odpověď: Zatímco mnoho investorů se přizpůsobilo postindustriálním hodnotám, mnozí nikoli. ETF iShares Russell 1000 Value ETF, postavené na indexu, ve kterém hraje velkou roli účetní hodnota, má v sobě 50 miliard dolarů.
Cole doufá, že kapsy iracionální bujnosti zůstanou pro Destilát k využití. „Během pandemie měli akcie z domova jako Peloton a Zoom lidi, kteří prohlásili, že hodnota jako styl je mrtvá,“ říká. "Vždycky se něco děje."
To, co Cole a jeho partneři dokázali, se zdá až příliš snadné. Vytvořili správce aktiv využívající standardní služby back-office a nulovou najatou pomoc. Navzdory poměrně vysokému 78% ročnímu obratu nepotřebují obchodní desku; Tvůrci trhu ETF dělají většinu nákupu a prodeje. Nepotřebují analytiky, protože všechna potřebná data získávají z předplatného FactSet. Nepotřebují oddělení pro akcionáře, protože na rozdíl od podílových fondů ETF se svými zákazníky neinteragují.
„To, co děláme nyní, bychom před 20 lety nedokázali,“ říká Cole. Zjednodušený formát ETF je výhodná pro investory; 0.39% roční poplatek na Distillate US Fundamental je poloviční než průměrné náklady aktivně spravovaného podílového fondu. A přesto je tento poplatek pro tvůrce fondu docela lukrativní. Pravděpodobně shromažďují více než polovinu 4 milionů dolarů ročně, které přináší. Skutečně volný peněžní tok.
VÍCE Z FORBES
Zdroj: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/03/13/tech-stock-friendly-value-investing/