Co nám FTX říká o stavu rizikového kapitálu?

O důsledcích kolapsu FTX pro budoucnost kryptoměny a širší finanční systém toho bylo napsáno mnoho. Komentátoři se příliš nesoustředili na to, co může debakl vypovídat o stavu investování rizikového kapitálu. Možná by měli.

Pozoruhodný VC Chamath Palihapitiya uvádí, že když byl pozván k účasti na kole fundraisingu FTX, jeho tým učinil několik doporučení. Byly to standardní záruky pro rizikové investory, jako je vytvoření správní rady a poskytování některých opakování a záruk. Odpověď od zaměstnance FTX byla "F—- ty!"

To naznačuje, že investoři VC na seznamu A, kteří financovali Samuela Bankmana-Frieda, nepožadovali určitou ochranu, kterou fond sociálního kapitálu Palihapitiya na základě zkušeností považoval za zásadní. Historicky takové zhoršení standardů obvykle vycházelo ze stavu, kdy příliš mnoho peněz pronásledovalo příliš málo obchodů. V posledních letech mohla nadměrná poptávka vzniknout od institucionálních investorů, kteří zvýšili své alokace do rizikového kapitálu, protože si uvědomili, že očekávané výnosy z akcií a pevných výnosů nejsou dostatečné pro splnění jejich budoucích závazků.

Nevíme s jistotou, zda FTX byl ojedinělý případ, kdy se vrátní VC zapletli do okouzlujícího podnikatele. Pokud se tak stalo, nebyl to jediný případ posledních let. Reevese Wiedemana Billion Dollar Loser: Epický vzestup a velkolepý pád Adama Neumanna a WeWork (2020) dokumentuje, jak charismatický generální ředitel zajistil pro společnost ve světském byznysu s pronájmem kancelářských prostor divoce nevhodné supertechnologické ocenění.

Můj bývalý kolega Jeff Stambovsky nabízí možné vysvětlení úspěchu FTX při přimět VC ke snížení obrany:

Nezapomeňte, jakou roli v tom všem sehrála význačnost SBF v hnutí efektivního altruismu. SBF věděl, která tlačítka musí stisknout, aby se velcí investoři cítili dobře.

Špatný úsudek investorů rizikového kapitálu může mít zhoubný dopad na trhy. Rick Bookstaber z Risk Fabric, další bývalý kolega, se na toto téma nedávno satirickým způsobem vážně vyjádřil. Takto řekl, že je možné vytvořit společnost za 50 miliard dolarů téměř přes noc: Vydejte jednu miliardu akcií a poté prodejte 100 akcií za 50 dolarů jednomu ze svých dětí, které za to zaplatí penězi vypůjčenými od vás. "Spočítejte si to," říká Bookstaber.

Není k smíchu, že nereálnou celkovou hodnotu podniku lze pro soukromou společnost vykouzlit nákupem malého procenta jejích akcií investorem, jehož úsudek je z nějakého důvodu zamlžený. Rozdíly mezi hypotetickými hodnotami a hodnotami založenými na skutečnosti mohou mít vážné důsledky. Například některé fondy rizikového kapitálu se v současné době dostávají pod palbu, protože nepřijaly větší marže na svých držbách tváří v tvář letošnímu prudkému poklesu indexů veřejných akcií. Institucionální investoři do těchto fondů mohou mít následně přehnané představy o hodnotě svých portfolií.

Stručně řečeno, mohlo by být nákladné předpokládat, že obrovské a náhlé ztráty hodnoty pozorované v kryptoekosystému jsou čistě funkcí nedostatků v konceptu alternativních měn. Jakýkoli tržní sektor, který zažívá tak explozivní růst jako kryptoměny, nevyhnutelně přitáhne některé podnikatele, kteří jsou buď příliš nezkušení, nebo nejsou dostatečně poctiví, aby si zasloužili finanční podporu. Pokud poskytovatelé kapitálu umožňují nesprávné nakládání s prostředky, které jim byly svěřeny, mohou se problémy vynořit v jiných odvětvích a třídách aktiv, než na které se v současnosti soustředí pozornost.