Počasí Bouře S Owensem Corningem

Vzhledem k tomu, že Nasdaq od začátku roku klesl o 14 % a mnoho akcií kleslo mnohem více, trh ztrácí chuť na jména s vysokým tempem a obrací se na akcie podhodnocených společností se silnými základy. Owens Corning (OC) je v pozici, aby těžil z dekarbonizace a sladil odměny managementu s výnosy akcionářů, a to je dlouhý nápad tohoto týdne.

OC představuje riziko/odměnu kvality vzhledem k tomu, že společnost:

• pozici těžit z několika dlouhodobých zadních větrů
• podíl na trhu a nízkonákladová jednička na trhu izolací
• vertikálně integrovaný dodavatelský řetězec
• vynikající ziskovost vůči kolegům
• současné ocenění znamená, že zisky během příštích deseti let klesnou o 25 %.

Poptávka po novém bydlení zůstává silná

Jako největší výrobce stavebních izolací v Severní Americe a druhý největší výrobce asfaltových šindelů v USA má Owens Corning dobrou pozici pro pokračování růstu zisků, protože nabídka bydlení v USA zůstává pod historickými průměry.

Podle obrázku 1 zůstala nabídka bydlení v USA od prudkého poklesu v letech 2008 – 2012 pod svým historickým průměrem. Průměrná měsíční nabídka bydlení od roku 1963 je 6.3 domů na prodej na prodaný dům, zatímco průměrná nabídka bydlení v prvních 11 měsících roku 2021 byla pouhých 5.6.

Obrázek 1: US Housing Supply od 2008 – 2021

Zdroj: FRED

*2021 je průměr od 1 do 1, poslední dostupné údaje

Výstavba nových domů podporuje příležitost růstu

Poptávka po izolaci (36 % tržeb Owens Corning za posledních 2 měsíců) vysoce koreluje s výstavbou nových domů. Podle obrázku 1.2 se průměrný počet nově zahájených domů zvýšil z 2017 milionu v roce 1.6 na téměř 2021 milionu v roce 2022. Do budoucna Národní asociace stavitelů domů očekává, že zahájení bydlení v letech 2023 a 2021 poroste nad úroveň roku XNUMX. Očekávám, že tržby společnosti Owens Corning budou těžit z rostoucích začátků bydlení v nadcházejících letech.

Obrázek 2: Historický a předpokládaný průměr zahájení bydlení: 2017 – 2023

Zdroj: NAHB.

Umístění tak, aby těžilo ze silného stavebního trhu

Owens Corning během posledních pěti let přesunul větší část svého podnikání ze segmentu kompozitů zaměřených na průmysl do segmentů izolací a střešních krytin zaměřených na stavební materiály. Podle obrázku 3 představovaly segmenty izolace a střešní krytiny 64 % celkových příjmů v roce 2015, ale za posledních dvanáct měsíců (TTM) vzrostly na 73 % celkových příjmů. Zvýšením koncentrace na stavební materiály má firma dobrou pozici, aby mohla těžit z příznivých dlouhodobých stavebních trendů.

Obrázek 3: Provozní prodejní mix Owena Corninga: 2015 – 2021

Zvýšené opravy a přestavby zvyšují poptávku po střešních krytinách

V roce 2020 představovaly opravy a přestavby většinu použití asfaltových šindelů v USA Vzhledem k tomu, že starší domy potřebují více oprav a renovací než domy novější, zvyšující se věk bytového fondu v USA přidává další podporu pro dlouhodobou poptávku po Owens Corning's. střešní výrobky. Roky nedostatečné výstavby po prasknutí bubliny na bydlení vedly k prudkému nárůstu průměrného věku domů v USA z 34 let v roce 2007 na 41 let v roce 2019.

Druhým největším využitím asfaltových singlů v roce 2020 byla oprava poškození vlivem počasí. Za posledních 50 let se počet katastrof souvisejících s počasím 5x zvýšil. Segment střešních krytin společnosti zaznamená pokračující růst, pokud by katastrofy počasí a jejich nákladné škody pokračovaly i nadále.

Dekarbonizace zvyšuje poptávku po renovaci…

Vzhledem k tomu, že 39 % celosvětových emisí souvisejících s energií připadá na budovy, rostoucí počet politik s nulovými emisemi uhlíku zajistí další dlouhodobou poptávku pro stavební průmysl. Jako přední poskytovatel izolace budov v USA má společnost Owens Corning dobrou pozici, aby mohla těžit z tohoto rostoucího zájmu o energetickou účinnost budov. Například izolace ze skleněných vláken PINK Next Gen společnosti ušetří v prvním roce používání 12x tolik energie, než kolik je potřeba na její výrobu. Celkem ~60 % příjmů firmy v roce 2020 bylo vytvořeno z energeticky úsporných a obnovitelných produktů.

…a Evropa povede cestu

S rostoucím zaměřením Evropy na dekarbonizaci svého stavebního fondu by rozsáhlé renovace budov mohly být pro společnost Owens Corning v nadcházejících desetiletích významným motorem růstu. Návrh Evropské komise pro zelenou dohodu se zaměřuje na mnohem větší energetickou účinnost fondu budov. Komise navrhla, aby nejhůře fungujících 15 % stavebního fondu každého členského státu zlepšilo svůj stupeň energetické náročnosti do roku 2027. Firma je připravena na zelený marketing, protože recyklovaný obsah tvoří 53 % až 73 % izolačních produktů firmy ze skleněných vláken.

Zatímco 67 % příjmů společnosti Owens Corning pochází v USA, její mezinárodní podnikání roste, zejména v Evropě. Evropské tržby firmy vzrostly z pouhých 10 % celkových příjmů v roce 2015 na 16 % TTM.

Obrázek 4: USA vs. Mezinárodní prodej: TTM

Vertikálně integrovaný provoz snižuje riziko dodavatelského řetězce

Stejně jako u téměř každého jiného podnikání, narušení dodavatelského řetězce zpochybnilo Owense Corninga. Vertikální integrace společnosti Owens Corning však snižuje vystavení neočekávaným poruchám. Vrčení globálního dodavatelského řetězce skutečně poskytuje OC příležitost převzít podíl na trhu od omezenějších konkurentů, což je přesně to, co firma udělala přes TTM. Segmenty americké izolace a střešních krytin dohromady zlepšily svůj podíl TTM na americkém maloobchodním trhu stavebních materiálů z 1.2 % ve 3Q20 na 1.3 % ve 3Q21.

Rostoucí náklady tlačí marže, ale vytváří příležitost k růstu

Rostoucí cena práce, energie, surovin a dopravy by mohla krátkodobě tlačit na marže firmy. Společnost však historicky dokázala přenést náklady na své koncové uživatele. Vzhledem k tomu, že izolace ze skelných vláken je levnější než jiné formy izolace, stavitelé, kteří chtějí snížit náklady na materiály, budou pravděpodobněji uvažovat o skleněných vláknech.

Owens Corning může také pomoci stavitelům snížit náklady na pracovní sílu díky izolačnímu produktu PINK Next Gen Fiberglass, jehož instalace vyžaduje o 23 % méně času než firemní produkt EcoTouch. Rychlejší instalace znamená nižší náklady na pracovní sílu.

Kromě stavebních materiálů, lehká povaha sklolaminátových výrobků z nich dělá stále více konkurenceschopnou alternativu k tradičním materiálům. V prostředí rostoucích nákladů na dopravu očekávám zvýšenou poptávku po lehkých sklolaminátových výrobcích. Například výztuž ze skleněných vláken firmy je o 75 % lehčí než ocel.

Strach z rostoucích úrokových sazeb je přehnaný

Obava, že rostoucí úrokové sazby dramaticky zastaví stavební poptávku, ignoruje skutečnost, že nabídka bydlení v USA je stále pod historickou úrovní. Kromě toho prognóza NAHB na zahájení výstavby, která předpokládá růst v příštích dvou letech, již předpokládá zvýšení základní sazby z 3.25 % v roce 2021 na 5.61 % v roce 2023.

I když úrokové sazby rostou příliš rychle a příliš rychle, existuje spousta politických opatření, která by mohla řešit růst nákladů na bydlení vzhledem k jeho dopadu na každou vrstvu společnosti. Vládní programy již existují na pomoc těm, kteří kupují nové domy poprvé, rodinám, které přijdou o dům v důsledku katastrofy, a majitelům domů, které používají energeticky účinné stavební materiály. Tyto nebo jiné programy by se mohly rozšířit a kompenzovat zvýšené náklady na bydlení, které by způsobily rostoucí úrokové sazby. 

Poptávka po asfaltových šindelech poroste navzdory popularitě solárních panelů

Skeptičtí investoři se mohou obávat, že rostoucí poptávka po solárních šindelech a instalacích střešních solárních panelů ohrozí výrobce asfaltových šindelů, jako je Owens Corning. Vzhledem ke své vyšší ceně solární šindele v dohledné době nenahradí mnohem levnější asfaltové šindele. Poskytovatel průzkumu trhu ReportLinker očekává, že asfaltové šindele porostou do roku 3.4 s 2027% CAGR.

Kromě solárních šindelů se solární panely umisťují na tradiční střešní materiály, čímž mají malý dopad na poptávku po střešních materiálech. Zatímco panely mohou dodat extra ochranu před vystavením slunci a počasí a prodloužit životnost šindelů, produktivní životnost panelů je pouze 25-30 let. Majitelé instalující solární panely navíc potřebují relativně novou střechu, aby se investice do solárních panelů vyplatila, což by mohlo způsobit, že kupující solárních panelů vymění své šindele dříve, než by to jinak udělali.

Inovace zajišťuje, že firma zůstává relevantní

Přestože hlavní činnost firmy má v dlouhodobém horizontu spoustu hnacích sil pro růst, společnost investuje do vylepšení svých současných produktových řad a rozvoje nových koncových trhů. Zde jsou některé z inovací firmy:

• Obnovitelná energie: WindStrand umožňuje větrným turbínám vyrábět cenově dostupnější obnovitelnou energii
• Izolace: Foamular NGX splňuje nebo překračuje přísnější ekologické regulační normy
• Podlahy: Kompozity Sustaina se skládají z 35 % až 100 % z recyklovaného materiálu
• Infrastruktura: Sklolaminátová výztuž je lehčí, pevnější a odolnější než ocelová výztuž
• Prefabrikované stavební materiály: ResidentialComplete Wall Systems nabízí kompletní, energeticky efektivní řešení pro rezidenční projekty

Provozní náklady na řízení nižší

I když firma investuje do inovativních produktů, podařilo se jí snížit své provozní náklady (marketingové a administrativní, věda a technologie a další) jako procento z celkových příjmů. Podle obrázku 5 provozní náklady společnosti Owens Corning stabilně klesaly z 12.1 % příjmů v roce 2017 na 11.2 % příjmů oproti TTM.

Obrázek 5: Provozní náklady jako % z tržeb: 2017 – TTM

Ziskovější než ostatní kolegové ze stavebních materiálů

Vertikálně integrovaný dodavatelský řetězec a úspory z rozsahu společnosti Owens Corning pohánějí špičkovou ziskovost v oboru. Owens Corning má nejvyšší marži NOPAT a návratnost investovaného kapitálu (ROIC) ze všech podobných společností na obrázku 6. Mezi partnery patří další veřejně obchodované firmy na výrobu stavebních materiálů Beacon Roofing Supply, Inc. (BECN), Cabot Corporation (CBT), Huntsman Corp (HUN ), Carlisle Companies, Inc (CSL) a Dupont De Nemours Inc. (DD).

Obrázek 6: Ziskovost společnosti Owens Corning vs. Peers: TTM

Hlavní zisky ukazují konzistentní růst

Obrázek 7 ukazuje, že volatilní zisky GAAP společnosti Owens Corning poskytují nepříznivý dojem o skutečné ziskovosti společnosti. Core Earnings společnosti jsou mnohem méně volatilní než zisky GAAP a vzrostly ze 107 milionů USD v roce 2007 na 938 milionů USD oproti TTM.

Obrázek 7: Výnosy a hlavní zisk společnosti Owens Corning od roku 2007

OC má 53 % plus, pokud je konsensus správný

Níže používám svůj model reverzního diskontovaného peněžního toku (DCF) k analýze budoucích očekávání peněžních toků zapečených do ceny akcií společnosti Owens Corning. Poskytuji také další scénář, který zvýrazní růstový potenciál akcií, pokud Owens Corning jednoduše poroste výnosy za konsensuální sazby.

DCF Scénář 1: Zdůvodnění aktuální ceny akcií.

Pokud předpokládám Owense Corninga:

• Marže NOPAT klesne na 10 % (5letý průměr) v letech 2021 až 2030 a
• tržby rostou o 1 % CAGR (vs. 2021 – 2023 konsensuální odhad CAGR 9 %) od roku 2021 – 2030, pak

akcie má dnes hodnotu 89 USD/akcii – rovná se aktuální ceně akcií. V tomto scénáři vydělá Owens Corning v roce 780 2030 milionů $ v NOPAT, neboli 25 % pod TTM.

DCF Scénář 2: Akcie mají hodnotu 136 $ a více.

Pokud předpokládám Owense Corninga:

• Marže NOPAT klesne na 11 % (vs. 13 % oproti TTM) od roku 2021 do roku 2030,
• tržby rostou o 9% CAGR od roku 2021 do roku 2023 a
• V letech 3.5–2024 pak tržby rostou o 2030 % CAGR

akcie má dnes hodnotu 136 USD/akcii – 53% nárůst oproti současné ceně. V tomto scénáři NOPAT společnosti Owens Corning roste v příštím desetiletí o 7 % ročně. Pro srovnání, Owens Corning zvýšil NOPAT o 10 % ročně od roku 2015 do roku 2020 a TTM NOPAT je o 47 % nad úrovněmi z roku 2020. Pokud by NOPAT společnosti Owens Corning rostl v souladu s historickými tempy růstu, pak má akcie ještě větší růst.

Obrázek 8 porovnává historický NOPAT společnosti Owens Corning s jeho implikovaným NOPAT v každém z výše uvedených scénářů DCF.

Obrázek 8: Historický a implikovaný NOPAT: DCF scénáře ocenění Owense Corninga

Udržitelné konkurenční výhody povedou k vytváření hodnoty pro akcionáře

Zde je shrnutí toho, proč si myslím, že vodní příkop kolem podnikání Owense Corninga mu umožní nadále generovat vyšší NOPAT, než naznačuje současné tržní ocenění.

• nízkonákladový poskytovatel izolací
• vedoucí podíl na americkém izolačním trhu
• zvýšené zaměření na produkty s vysokou marží
• investice do vysoce účinných produktů pro uspokojení budoucí poptávky
• vysoká ziskovost ve srovnání s vrstevníky

Co chybí obchodníkům s hlukem u Owense Corninga

V dnešní době se méně investorů zaměřuje na nalezení kvalitních alokátorů kapitálu s řízením přátelským k akcionářům. Místo toho se kvůli šíření obchodníků s hlukem zaměřuje na krátkodobé technické obchodní trendy, přičemž spolehlivější základní výzkum je přehlížen. Zde je rychlý souhrn toho, co obchodníkům s hlukem chybí:

• přetrvávající nedostatek nabídky bydlení
• stárnutí stávajících domů a poptávka po opravách
• konzistentní růst Core Earnings
• předpokládaný zvýšený začátek bydlení do roku 2023
• ocenění znamená, že zisky v roce 2030 budou 25 % pod úrovní TTM

Počty výdělků nebo skokové začátky bydlení by mohly poslat akcie výš

Podle Zackse překonal Owens Corning odhady zisků o více než 20 % v pěti z posledních šesti čtvrtletí. Pokud tak učiníte znovu, může to poslat akcie výše.

Nárůst předpokládaných zahájení bydlení na roky 2022 – 2023 nad 1.6 milionu by také signalizoval silnější než očekávanou poptávku po stavebních materiálech, což by mohlo vést k ziskům pro akcie Owens Corning.

Extrémní povětrnostní jevy by navíc mohly způsobit zvýšení poptávky po stavebních materiálech společnosti a mohly by způsobit skok v prodeji i akciích společnosti. 

Dividendy a zpětné odkupy akcií by mohly poskytnout výnos 8.9%

Owens Corning vyplácí dividendu každý rok od roku 2014. Od roku 2016 vyplatil Owens Corning 461 milionů USD (5 % současné tržní kapitalizace) v kumulativních dividendách. Současná dividenda společnosti, pokud je anualizována, poskytuje 1.6% výnos.

Owens Corning také vrací kapitál akcionářům prostřednictvím zpětného odkupu akcií. Od roku 2016 do roku 2020 společnost zpětně odkoupila akcie za 1.0 miliardy dolarů (11 % současné tržní kapitalizace). Owens Corning přes TTM odkoupil 657 milionů dolarů. Pokud bude společnost pokračovat ve zpětném odkupu akcií za stejnou sazbu, zpětné odkupy poskytnou roční výnos 7.3 % při současné tržní kapitalizaci.

Zájmy jednatelů a akcionářů jsou sladěny

Bez ohledu na makro prostředí by investoři měli hledat společnosti s plány výkonných odměn, které přímo sladí zájmy vedoucích pracovníků se zájmy akcionářů. Kvalitní správa a řízení společností vede vedení k akcionářům tím, že je motivuje k opatrnému přidělování kapitálu.

Owens Corning odměňuje vedoucí pracovníky platy, ročními bonusy a dlouhodobými odměnami za vlastní kapitál.

Třicet pět procent ocenění podílu na dlouhodobé výkonnosti společnosti je založeno na cílech upravené návratnosti kapitálu (ROC) a volných peněžních toků v průběhu tříletého období výkonnosti. Použití metrik podobných ROIC je skvělým začátkem, jak správně motivovat vedoucí pracovníky.

Výpočet návratnosti kapitálu podle Owense Corninga však není dokonalý. Společnost přeceňuje skutečnou návratnost, kterou vytváří z veškerého kapitálu investovaného do jejího podnikání. Společnost vypočítává ROC jako upravený EBIT plus nový začátek vyčerpání a amortizace snížené o upravené daně děleno součtem průměrných čistých fixních aktiv, průměrného pracovního kapitálu, goodwillu a nehmotných aktiv mínus nové úpravy pozemků a slitin.

Zahrnutí vyčerpání a amortizace společnosti do výpočtu zisků nezachycuje skutečnou ziskovost společnosti. Kromě toho výpočet kapitálu společnosti nezohledňuje veškeré vyčerpání a amortizaci nebo odpisy aktiv, jako to dělá průměrný investovaný kapitál mé společnosti. Od roku 2018 do roku 2020 byl výpočet ROC firmy 11.9 %, 9.6 % a 10.7 %, v tomto pořadí, ve srovnání s výpočtem ROIC mojí firmy 7.2 %, 6.5 % a 7.3 % za stejnou dobu.

Navzdory nevýhodám a prostoru pro zlepšení, použití ROC společností Owens Corning vyniká na trhu plném kompenzačních programů, které nesouvisejí s vytvářením hodnoty pro akcionáře. Svázání odměn vedoucích pracovníků s ROIC nebo něčím podobným zajišťuje, že zájmy vedoucích pracovníků jsou v souladu se zájmy akcionářů, protože existuje silná korelace mezi zlepšením ROIC a zvýšením hodnoty pro akcionáře.

Zaměření společnosti Owens Corning na vytváření hodnoty pro akcionáře jí pomohlo zvýšit ekonomický zisk z -16 milionů USD v roce 2015 na 528 milionů USD TTM.

Zasvěcené obchodování a krátké úrokové trendy

Za posledních 12 měsíců zasvěcenci koupili 108 tisíc akcií a prodali 100 tisíc akcií s čistým efektem přibližně 8 tisíc nakoupených akcií. Tyto nákupy představují méně než 1 % akcií v oběhu.

Aktuálně je nakrátko prodáno 2.8 milionu akcií, což odpovídá 3 % akcií v oběhu a něco málo přes tři dny k pokrytí. Krátký úrok se oproti předchozímu měsíci nezměnil. Nedostatek krátkého zájmu ukazuje, že málokdo je ochoten vsadit proti tomuto přednímu dodavateli stavebních materiálů.

Kritické podrobnosti nalezené ve finančních přihláškách technologií Robo-Analyst mé firmy

Níže jsou podrobnosti o úpravách, které provádím na základě zjištění Robo-Analyst v 10-K a 10-Q Owense Corninga:

Výkaz zisku a ztráty: Provedl jsem úpravy ve výši 1.2 miliardy USD s čistým dopadem odstranění 1.1 miliardy USD v neprovozních nákladech (15 % příjmů). Všechny úpravy provedené ve výsledovce Owense Corninga si můžete prohlédnout zde.

Rozvaha: Provedl jsem úpravy ve výši 2.2 miliardy USD pro výpočet investovaného kapitálu s čistým nárůstem o 1.5 miliardy USD. Jednou z největších úprav byly odpisy aktiv ve výši 1.1 miliardy USD. Tato úprava představovala 14 % vykázaných čistých aktiv. Všechny úpravy provedené v rozvaze Owense Corninga si můžete prohlédnout zde.

Ocenění: Provedl jsem úpravy hodnoty pro akcionáře ve výši 4.9 miliardy USD s čistým efektem snížení hodnoty pro akcionáře o 3.8 miliardy USD. Kromě celkového dluhu byla jednou z nejpozoruhodnějších úprav hodnoty pro akcionáře 505 milionů dolarů v hotovosti. Tato úprava představuje 6 % tržní kapitalizace společnosti Owens Corning. Všechny úpravy ocenění společnosti Owens Corning naleznete zde.

Atraktivní fond, který drží OC

Následující fond získává atraktivní rating a významně přiděluje OC:

1. State Street SPDR S&P Homebuilders ETF (XHB)
   XHB
   - 2.9% alokace

Zveřejňování: David Trainer, Kyle Guske II a Matt Shuler nedostávají žádnou kompenzaci za psaní o jakémkoli konkrétním materiálu, stylu nebo tématu.