Dohoda Warrena Buffetta pro Alleghanyho je skvělá pro Berkshire, takže pro Alleghanyho

Cena převzetí činí 1.26násobek účetní hodnoty Alleghanyho na konci roku 2021 ve výši 675.58 $.

Alleghany není úplně ta „akvizice velikosti slona“, o kterou generální ředitel Berkshire Warren Buffett dlouho usiloval, ale byla by to jeho největší koupě od dohody s Precision Castparts z roku 2016. A mělo by to přispívat k výdělkům, účetní hodnotě a vnitřní hodnotě Berkshire v podniku, který Buffett dobře zná. Berkshire se nyní obchoduje za více než 1.5 násobek účetní hodnoty, což je nejvyšší hranice jeho sortimentu v posledních letech. po svém letošním rozběhu, přičemž akcie v roce 15 vzrostly o 2022 %.

„Pro Berkshire je to skvělá nabídka a pro Alleghany průměrná,“ říká Charles Frischer, dlouhodobý investor v Berkshire i Alleghany. "Přispívá k vnitřní hodnotě Berkshire a Berkshire získává potenciálního nástupce Ajita Jaina."

Generální ředitel Alleghany Joe Brandon, 63, je uznávaným dlouholetým manažerem pojišťovnictví. Buffetta ho zná, protože Brandon byl v letech 2001 až 2008 generálním ředitelem zajišťovny General Reinsurance v Berkshire.

Buffett pochválil Brandona v tiskové zprávě o dohodě a řekl: "Jsem obzvláště potěšen, že budu opět spolupracovat se svým dlouholetým přítelem Joem Brandonem."

Jain je viceprezidentem Berkshire a vedoucím rozsáhlých pojišťovacích obchodů společnosti, včetně zajištění a pojišťovny automobilů Geico. Je mu 70 a v hrabství Berkshire neexistuje jeho zjevný nástupce.

Akcie Alleghany v pondělí na začátku obchodování posílily o 25 % na 848.10 USD za akcii, což je nepatrná prémie k nabídce Berkshire, odrážející možnost vyšší protinabídky. Akcie Berkshire třídy A vzrostly o 1.3 % na 519,829 766 USD v pondělí a jejich hodnota je XNUMX miliard USD.

Alleghany je společnost podobná Berkshire, která byla profiloval příznivě v Barron je poslední pád, kdy se její akcie obchodovaly kolem 675 USD. Provozuje velkou zajistnou jednotku TransRe a lukrativní specializovanou firmu RSUI. Pod záštitou Alleghany Capital také vybudovala atraktivní skupinu nepojišťovacích podniků, včetně hraček, výroby oceli a pohřebních výrobků.

Je zde 25denní období go-shopu a je možné, že Alleghany by mohla přilákat zájem dalších uchazečů.

Nejlogičtější potenciální uchazeč proti Berkshire je Markel (MKL), pojišťovna, která je podobná Alleghany a která má tržní hodnotu téměř 20 miliard dolarů.

Markel

byla v průběhu let akviziční a mohla nabídnout akciovou transakci, která by se mohla líbit držitelům Alleghany.  

Zatímco Berkshire nabízí k ceně akcií Alleghanyho pěknou prémii, násobek ceny za rezervaci není pro společnost s Alleghanyho kvalita. Berkshire vyplácí o něco více než 11násobek plánovaných příjmů v roce 2022. Účetní hodnota Alleghany by se mohla do konce roku přiblížit 725 USD, což znamená, že Berkshire platí ještě menší prémii nad forwardovou účetní hodnotou.

Brandon řekl Barron je v listopadu, že investoři po letech velkých katastrofických ztrát „nechali zajišťovnu mrtvou“. Tento pohled investora se odrazil v Alleghanyho nízkém ocenění, které Buffett chytře využil.

Přesto se Alleghany v posledních letech obecně obchoduje blízko účetní hodnoty, takže někteří akcionáři mohou prémii nabízenou Berkshire považovat za atraktivní.

Berkshire také získává významné investiční portfolio ve výši 23 miliard dolarů, které je nyní většinou investováno do dluhopisů.

Frischer, investor, by rád viděl opci na akcie Berkshire pro akcionáře Alleghany, z nichž mnozí jsou dlouhodobí investoři a nemusí se jim líbit myšlenka platit daně z kapitálových zisků. Alleghany přitahuje podobnou daňově averzní skupinu držitelů jako Berkshire.

 Buffett preferuje platit za akvizice v hotovosti, ale mohl snadno strukturovat obchod jako 75% hotovost a 25% akcie Berkshire, aby držitelé Alleghany měli daňově výhodnou možnost.

Brandon má komplikovanou historii s Berkshire. V dubnu 2008 odstoupil z funkce Gen Re Zprávy tlaku na Berkshire ze strany federálních žalobců, aby ho vytlačili.

Gen Re byl v té době zapleten do skandálu zahrnujícího falešnou zajišťovací transakci s American International Group (AIG), což vedlo k odsouzení pěti bývalých vedoucích pracovníků Gen Re a AIG. Tato odsouzení byla následně vyhozen na odvolání. Brandon spolupracoval s federálními žalobci a nikdy nebyl v případu obviněn.

Buffett byl Brandonovým fanouškem a psal do něj výroční dopis z roku 2001: „Loni na podzim jsme s Charliem (místopředseda Berkshire Charlie Munger) četli úžasnou knihu Jacka Welche, Jacku, přímo ze střev (získejte kopii!). Při diskuzi jsme se shodli, že Joe má mnoho Jackových charakteristik: Je chytrý, energický, praktický a hodně očekává jak od sebe, tak od své organizace.“

Zdá se, že dohoda s Berkshireem přišla docela rychle, což je typické pro Buffetta, který má tendenci činit rychlá rozhodnutí. Berkshire jako obvykle nevyužil investičního bankéře – což odráželo Buffettovo pohrdání jimi. Berkshire iniciovala jednání o transakci, podle osoby obeznámené s dohodou. 

Brandon koupil 400,000. března akcie Alleghany za zhruba 4 7 dolarů na otevřeném trhu a pravděpodobně by to neudělal, kdyby věděl o jakýchkoli jednáních o prodeji společnosti. Finanční ředitel Alleghany, Kerry Jacobs, koupil akcie XNUMX. března.

Buffett řekl, že Berkshire se nebude účastnit firemních aukcí a nezdá se, že by Alleghany žádnou pořádal, vzhledem k období go-shopu.

„Alleghany má právo ukončit smlouvu o fúzi, aby přijal nadřazený návrh během období go-shop, v souladu s podmínkami smlouvy o fúzi,“ uvádí tisková zpráva.

Poplatek za rozchod se neplatí.

Zdá se, že Buffett financuje probíhající obchod.

„Berkshire bude dokonalým trvalým domovem pro Alleghany, společnost, kterou pozorně sleduji 60 let,“ napsal. "Během 85 let rodina Kirby vytvořila podnik, který má mnoho podobností s Berkshire Hathaway."

Rodina Kirby měla v Alleghany značný podíl, ale není jasné, kolik je nyní ve vlastnictví členů rodiny. Předseda Alleghany, Jefferson Kirby, který vlastní 2.5 % společnosti, souhlasil, že bude hlasovat pro dohodu.

Dohoda má nějakou ironickou historii. Alleghany v roce 2011 překonal Berkshire za Transatlantic Holdings, nyní největší byznys Alleghany. A nyní má Berkshire dohodu pro celou společnost.

Transakce vyvolává některé otázky. Proč Alleghany souhlasil s prodejem nyní? Brandon se stal generálním ředitelem teprve 31. prosince, kdy odešel do důchodu dlouholetý generální ředitel Alleghany Weston Hicks. Je neobvyklé, že se nový generální ředitel vyprodá, zvláště vezmeme-li v úvahu, že Brandon několik let čekal na nástupce Hickse.

Obchod s nemovitostmi a úrazy je silný s dobrými cenami a Alleghany má vynikající franšízu. Jeho ocenění bylo v posledních letech stlačeno volatilitou v oblasti zajištění a ztrátami souvisejícími s počasím

"Proč by rodina Kirby udělala takovou dohodu s tak malou prémií?" říká Frischer. "Jejich podnikání v Alleghany Capital je docela dobré a rozhodně stojí za více než 126 % knih."

Napište Andrewovi Barymu na [chráněno e-mailem]