Valvolineův příběh o přechodu je příběhem růstu

Poprvé jsem z Valvoline (VVV) udělal Long Idea v červenci 2019. Od té doby akcie vzrostly o 49 % ve srovnání s 30% ziskem pro S&P 500. Schopnost společnosti realizovat svou strategii přechodu dává této akcii mnohem větší růst. Jak ukážu, akcie by dnes mohly mít hodnotu alespoň 40 USD/akcii – nárůst o 33 %+.

VVV má dlouhodobý růst na základě společnosti:

• velká stopa prodejny
• rostoucí maloobchod
• nárůst podílu na maloobchodním trhu
• příležitostí k růstu v nových vertikálách

Obrázek 1: Dlouhý nápad: Od data zveřejnění do 6. 27. 2022

Co funguje

Růst maloobchodních tržeb: Zvýšení cen a silná poptávka po produktech a službách společnosti řídila růst tržeb společnosti Valvoline ve fiskálním 2Q22. Segment globálních produktů společnosti vzrostl ve fiskálním 29Q2 meziročně o 22 %, zatímco maloobchodní služby vzrostly o 23 %. Maloobchodní tržby ve stejných obchodech vzrostly ve fiskálním 13Q2 meziročně o 22 %.

Maloobchodní stopa: Ve své původní zprávě jsem zdůraznil potenciál společnosti Valvoline vytvořit ještě větší hodnotu pro akcionáře prostřednictvím růstu svého maloobchodního segmentu. Od té doby je maloobchod tahounem růstu tržeb společnosti. Maloobchodní segment Valvoline vzrostl z pouhých 34 % celkových příjmů ve fiskálním roce 2019 na 41 % ve fiskálním roce 2021, podle obrázku 2.

Obrázek 2: Maloobchodní výnosy společnosti Valvoline jako procento celkových výnosů: od fiskálního roku 2019

Valvoline stále získává podíl na trhu: Maloobchodní přítomnost Valvoline pohání silný prodej ve stejném obchodě. Tržby společnosti ve stejných obchodech meziročně rostly (meziročně) v 15 po sobě jdoucích letech a rostly rychleji než Americký trh s rychlou výměnou oleje v každém z posledních čtyř let. Ve fiskálním roce 2021 vzrostly tržby ve stejných obchodech meziročně o 21 %, zatímco americký trh za stejnou dobu vzrostl jen o 10 %.

Možnosti růstu: Do budoucna má společnost příležitosti k růstu maloobchodních tržeb otevíráním nových obchodů, akvizicemi a rozšiřováním nabídky služeb.

Společnost rozrůstá obchody otevíráním nových firemních prodejen, přidáváním nových franšízových prodejen a akvizicí stávajících prodejen. Od fiskálních let 2017 – 2021 přidal Valvoline 467 obchodů. Na konci fiskálního 2Q22 vedení Valvoline naznačilo, že společnost plánuje přidat ~150 (střední prognóza) nových obchodů ve fiskálním roce 2022, neboli 9 % celosystémových obchodů fiskálního roku 2021.

Od fiskálního roku 2017 – 2021 společnost získala 241 obchodů, neboli 23 % celosystémových obchodů fiskálního roku 2016. Zatímco akvizice mohou často vést ke zničení hodnoty pro akcionáře, společnost Valvoline vytvořila hodnotu pro akcionáře při sledování své strategie smíšeného organického a anorganického růstu. Ekonomické zisky společnosti, které zachycují změny ve výsledovce a rozvaze, vzrostly z 200 milionů USD ve fiskálním roce 2016 na 288 USD oproti TTM.

Společnost bude také růst svého podnikání, jakmile vstoupí do trh servisu těžkých nákladních vozidel. Valvoline vidí velkou příležitost, protože může dokončit služby za 75 minut nebo méně na trhu, kde doba poskytování služeb může trvat až 24 hodin nebo více.

Valvoline zlepšuje maloobchodní marže: Rostoucí provozní marže maloobchodního segmentu Valvoline téměř vyrovnaly klesající marže z globálního segmentu produktů. Čistý provozní zisk společnosti po zdanění (NOPAT) klesl ze 14.3 % ve fiskálním roce 2019 na 14.1 % ve fiskálním roce 2021. Pokud by se společnosti podařilo vyčlenit své globální produkty, akcionářům Valvoline by zůstala rychleji rostoucí, vyšší maržový obchod se silnými možnostmi růstu.

Obrázek 3: Provozní marže společnosti Valvoline podle segmentů: od fiskálního roku 2019

Základní zisky vzrostly o 6% CAGR od fiskálního roku 2016: Nejvyšší růst společnosti Valvoline se od jejího oddělení od Ashlandu (ASH) ve fiskálním roce 2016 promítl do zisku. Valvoline za posledních dvanáct měsíců (TTM) zvýšil příjmy z 1.9 miliardy USD ve fiskálním roce 2016 na 3.4 miliardy USD. Core Earnings společnosti Valvoline vzrostly z 272 milionů $ ve fiskálním roce 2016 na 372 milionů $ ve fiskálním roce 2021, neboli o 6 % ročně. Přes TTM jsou základní příjmy společnosti 403 milionů $.

Obrázek 4: Příjmy a hlavní zisky od fiskálního roku 2016

Co nefunguje

Rostoucí mzdové náklady: Rostoucí mzdové náklady jsou protivětrem maloobchodního segmentu společnosti. Kromě vyšších mezd společnost ve fiskálním roce 2022 „vytáhla“ několik výdajů souvisejících s prací, aby si udržela a přilákala zaměstnance.

Přestože prudký nárůst ceny práce zatlačil na marže společnosti ve fiskálním 1. pololetí 22, společnost zvýšila ceny, aby vyrovnala vyšší náklady, což jsou opatření, o nichž společnost věří, že začnou zvyšovat marže ve fiskálním 3. čtvrtletí 22.

Elektromobily také potřebují servis: Zatímco budoucnost trhu s výměnou oleje je přímo svázána s počtem vozidel s vnitřním spalováním (ICE) na silnicích, budoucnost Valvoline bude sahat za hranice výměny oleje. Ve skutečnosti Valvoline již začal expandovat na trh EV s a pilotní program začalo to v únoru 2022.

Rozsáhlá maloobchodní stopa společnosti z ní dělá přirozenou možnost poskytovat běžnou údržbu EV. Ačkoli elektromobily mohou vyžadovat méně preventivní údržby než vozidla ICE, počet lehkých osobních a nákladních automobilů na silnicích v roce 2050 bude o 76 % vyšší než v roce 2020 podle amerického úřadu pro energetické informace (EIA). odhad.

Akcie jsou oceněny pro pokles zisku

Poměr ceny a ekonomické účetní hodnoty (PEBV) společnosti Valvoline je pouze 0.9, což znamená, že trh očekává, že její zisky klesnou a trvale zůstanou 10 % pod úrovněmi TTM. Níže používám model reverzního diskontovaného peněžního toku (DCF) mé firmy k analýze očekávání budoucího růstu peněžních toků zapečených do několika scénářů cen akcií pro Valvoline.

V prvním scénáři kvantifikuji očekávání zapečená do aktuální ceny. Předpokládám, že:

• Marže NOPAT zůstává na fiskální úrovni 2Q22 ve výši 12 % (nejnižší od fiskálního roku 2017 a pod pětiletým průměrem 13 %) z fiskálních let 2022 – 2031 a
• tržby rostou jen o 2 % (hluboce pod fiskálním odhadem 2022 – 2024 konsensuální odhad CAGR ve výši 12 %), a to ročně od fiskálního roku 2022 do roku 2031.

V tomto scénář, NOPAT společnosti Valvoline roste v příštím desetiletí pouze o 1 % ročně a akcie by dnes měly hodnotu 30 USD/akcii – což se rovná současné ceně. Pro srovnání, NOPAT společnosti vzrostl za posledních pět let o 10 % ročně.

Akcie by mohly dosáhnout $40+ i bez spin-off

Pokud předpokládám Valvoline:

• Marže NOPAT zůstává na úrovni fiskálního 2Q22 po celý fiskální rok 2022, zlepšuje se na 12.5 % ve fiskálním roce 2023 a rovná se 13.1 % od fiskálních let 2024 – 2031 a
• tržby rostou o 5% CAGR od fiskálních let 2022 – 2031, poté

akcie by stály minimálně Dnes 40 $/akcii – 33 % nad současnou cenou. V tomto scénáři společnost Valvoline během příštích 4 let každoročně zvýší NOPAT o 10 %. Pro srovnání, Valvoline během posledních pěti let zvýšil NOPAT o 10 % ročně. Pokud by se růst NOPAT společnosti Valvoline zlepšil na historickou úroveň, akcie by měly ještě více nahoru.

Obrázek 5: Historický a implikovaný NOPAT společnosti Valvoline: Scénáře ocenění DCF

Spin-off by mohl odblokovat ještě větší hodnotu pro akcionáře

Pokud jde o budoucnost, Valvoline usiluje o oddělení maloobchodního a globálního segmentu produktů. Silná maloobchodní stopa společnosti Valvoline umožňuje společnosti přejít k podnikání s vysokými maržemi zaměřenými na služby zákazníkům.

Pokud předpokládám, že Valvoline vyčlení svůj segment globálních produktů a zbývající maloobchodní aktivity:

• udržuje 18% marži NOPAT (rovnající se odhadované maloobchodní marži NOPAT ve fiskálním roce 2021) a
• roste tržby o 5 % CAGR od fiskálních let 2022 – 2031 (ve srovnání s CAGR tržeb maloobchodního segmentu o 22 % od fiskálních let 2019 – 2021), pak

maloobchodní činnost má dnes hodnotu 5.9 miliardy dolarů, tedy 33 dolarů na akcii. V tomto scénáři maloobchodní NOPAT společnosti Valvoline poroste o 5 % ročně během příštích 10 let.

Pokud předpokládám, že Valvoline oddělí svůj segment globálních produktů o 10 % pod odhadovanou ekonomickou účetní hodnotou segmentu, globální produkty by dnes měly hodnotu 2.4 miliardy dolarů, neboli ~14 dolarů na akcii. Kombinovaná hodnota obou segmentů by byla 47 USD/akcii, neboli 57 % nad současnou cenou.

Pokud by Valvoline rostl svůj maloobchodní NOPAT ještě rychlejším tempem, nebo pokud by trh ocenil odštěpení globálních produktů vyšší hodnotou, akcie Valvoline budou mít ještě větší růst.

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler a Brian Pellegrini nedostávají žádnou odměnu za psaní o jakékoli konkrétní akci, sektoru, stylu nebo tématu.