Hodnota investice se nikdy nevrátí

Greenlight Capital Davida Einhorna si užil a robustní výnos 36.6 % čistého v roce 2022, což výrazně překonalo propad indexu S&P 500 o 18.1 %. Od svého založení v květnu 1996 Greenlight Capital vrátil 2,358.3 12.8 % s anualizovaným výnosem 500 % čistého. Ve stejném časovém rámci S&P 864 získal 8.9 % s ročním výnosem XNUMX %.

Hodnotové investování se nemusí nikdy vrátit

Ve svém dopise investorům na konci roku 2022 tým Greenlight Capital uvedl, že tento rok byl jejich v mnoha ohledech vůbec nejlepší, kreslení srovnání mezi lety 2022 a 2001. Poslední technologická bublina praskla v roce 2001, ale až v roce 2009 se trh dostal na dno.

Tým poznamenal, že „obrovský býčí trh“, který přetrvával mezi rokem 2009 a vrcholem trhu ke konci roku 2021, vyvrcholil „masivní bublinou“, zejména u nejspekulativnějších akcií. Domnívají se, že většina investorů během tohoto časového období buď nikdy nezahrnula ocenění do svého investičního procesu, nebo je přestala zahrnovat.

Na jedné straně Einhornův tým varoval, že hodnotové investování se pravděpodobně nikdy nevzpamatuje z „vysilujících“ odlivů, které se přesunuly k pasivním nebo jiným strategiím. Na druhou stranu však cítí, že výrazně snížené množství konkurence o cenné papíry dodá jejich strategii impuls.

2022 se vrací

Einhornův tým věří, že jejich neochota podstoupit rizika, do kterých se většina ostatních investorů vrhla, jim umožnila překonat výkonnost v roce 2022. V důsledku toho si položili otázku, zda rizika, která vedla k výraznému překonání výkonnosti mnoha investorů během býčího běhu, stála za to.

V roce 2022 se dlouhé pozice Greenlight Capital vrátily 2.4 % s 30.2 % alfa, zatímco jeho shorty se vrátily 30 % s 15 % alfa. Indexové zajištění fondu získalo 5 % při ztrátě 0.1 % alfa, zatímco jeho makro pozice získaly 5.7 % s 5.8 % alfa.

Rok 2022 byl nejlepším rokem pro makro portfolio, přičemž dva významní vítězové byli úrokové sazby a inflační swapy. Fond vsadil, že Federální rezervní systém zpřísní více, než trh očekával. Vsadila také na to, že kombinace hlášené inflace a očekávání poroste více, než se očekávalo.

Nová pozice: Tenet HealthcareTHC

Přestože Einhornův tým věří, že jsme uprostřed medvědího trhu, Greenlight si během čtvrtého čtvrtletí vytvořil novou středně velkou dlouhou pozici v Tenet Healthcare. Společnost provozuje nemocnice a ambulantní chirurgická centra.

Během posledních několika let se Tenet rozrostl a posunul svůj obchodní mix směrem k ambulantním ordinacím s vyšší marží, což mu umožnilo generovat významné peněžní toky, které jsou podle Greenlight udržitelné. V roce 2022 společnost snížila své vedení kvůli COVID a inflačním protivětrům, takže její akcie se do konce října propadly o více než 50 %.

Fond věří, že stažení představuje atraktivní příležitost, jak využít transformaci společnosti Tenet. Očekávají, že její růst v ambulantních chirurgických centrech zůstane silný, protože její redukované portfolio nemocnic se zlepšuje jak v nákladech, tak v objemech.

Einhorn koupil své akcie Tenet mezi koncem prosince a začátkem ledna za průměrnou cenu 48.61 dolaru, neboli 8.7krát vyšší než konsensuální odhady společnosti pro rok 2023. Společnost nedávno oznámila svůj plán a do konce roku 20 začala zpětně odkupovat asi 2024 % svých akcií v oběhu.

Partneři Green Brick

Green Brick Partners a Danimer Scientific byly jedinými dvěma významnými ztrátovými pozicemi Greenlight na dlouhé straně. Společnost Green Brick dosáhla v roce 2022 robustních provozních výsledků, i když náročný výhledový makro výhled způsobený vyššími úrokovými sazbami tyto výsledky více než vykompenzoval.

Greenlight očekává, že společnost vydělá 6.02 USD na akcii, až budou k dispozici všechny výsledky za rok 2022, oproti odhadu 4.29 USD na akcii na začátku roku. Einhornův tým však poznamenal, že odhady pro rok 2023 klesly z 4.62 dolaru na 3.17 dolaru za akcii, což způsobilo propad akcií Green Brick.

Očekávají, že akcie si letos povedou lépe poté, co trh rozhodne, že odhady dostatečně ocenily na zpomalujícím trhu s bydlením. V tu chvíli Einhorn věří, že se zaměření přesune na určení správného násobku pro Green Brick na minimálních výdělcích. Mají pocit, že společnost má dobrou pozici jako nízkonákladový operátor na demograficky atraktivních trzích.

Danimer Scientific

Greenlight Capital již několik čtvrtletí píše o Danimer Scientific. V roce 2021 přesunul fond většinu své pozice z kmenových akcií společnosti do svých konvertibilních dluhopisů, ale později v roce 2022 přidal ke své akciové pozici. Dluhopisy a akcie společnosti Danimer Scientific měly bohužel hrozný rok.

Na jedné straně tým Greenlight připouští, že Danimer Scientific je technologie SPAC pro spalování peněz. V důsledku toho není divu, že cenné papíry společnosti prudce klesly spolu s cennými papíry jiných nerentabilních technologických SPAC.

Fond však zůstává přesvědčen, že Danimer Scientific má životaschopný produkt a měl by zůstat solventní. Poukázali na to, že konvertité společnosti se obchodují pod 40 % nominální hodnoty a její tržní kapitalizace klesla pod 200 milionů dolarů. Existuje tedy mnoho možností, pokud teze skončí správně.

Velcí vítězové v roce 2022

Velkými vítězi na dlouhé straně v roce 2022 byly Atlas Air Worldwide, CONSOL Energy, Rheinmetall, Teck Resources, Twitter a soukromě vlastněný Siltstone Capital.

CONSOL Energy vyšplhala na rostoucí ceny uhlí z 22.71 dolaru na 65 dolaru za akcii a vyplatila 2.05 dolaru na akcii na dividendách. Společnost zakončila rok bez čistého dluhu. V roce 2023 vedení fondu očekává, že CONSOL zaznamená mnohem vyšší zisky a značné volné peněžní toky, z nichž většina může být vrácena akcionářům.

Davidův soukromý holding, Siltstone Capital, nabízí vozidla, která investují do práv na břidlicové nerosty Utica a Marcellus. Fond se těšil značným ziskům z těchto držeb prostřednictvím licenčních poplatků, které se zvýšily díky 46% nárůstu průměrných cen zemního plynu Henry Hub v letech 2022–2026 a lepším vyhlídkám na vrtnou činnost.

Mezitím společnost Tech těžila z vyšších cen hutního uhlí a očekávání, že její nový měděný důl bude online ke konci roku 2022. Akcie vzrostly z 28.82 USD na 37.82 USD za akcii. Očekává se, že zisk společnosti Teck v roce 2022 dosáhne 7.15 dolaru na akcii, což je mnohem více než odhadovaných 4.68 dolaru na akcii na začátku roku.

Rheinmetall těžil z rozsáhlého přehodnocení obranných zásob po ruské invazi na Ukrajinu. David prodal akcie v roce 2022 po značném zisku. Firma také opustila Atlas Air Worldwide poté, co souhlasila s prodejem konsorciu private equity.

Nakonec Elon Musk uzavřel akvizici Twitteru na 54.20 dolaru za akcii, jak Einhornův tým předpovídal, a vzal společnost do soukromí. Twitter byl v roce 2022 třetím největším přispěvatelem fondu.

Bublinový koš

Nakonec tým nastínil svou dlouhodobou krátkou strategii bublinového koše, která výrazně zvýšila jejich výnosy v roce 2022. Bublinové akcie definují jako ty, které by mohly klesnout alespoň o 80 %, a přesto se jim nezdají levné. Cílem fondu je shortovat spekulativní akcie právě v době, kdy se zdá, že bublina praskla.

I když fond od roku 2014 udržuje svou strategii bublinového koše vypnutou a zapnutou, v lednu 2022 zahájil svůj pátý takový koš, kdy se posunul z opatrného na medvědí. Greenlight zahrnul do svého koše 31 akcií s 6% kombinovanou krátkou pozicí v roce 2022. Koš zůstává na svém místě. Ke konci roku 2022 se 12 akcií propadlo alespoň o 50 % a pouze jeden byl kladný s 23% ziskem.

David také udržuje nedostatek složek aktivně spravovaného ETF takzvaných „inovačních“ akcií. Vedení fondu se domnívalo, že složky ETF sdílejí podobné charakteristiky se jmény, která zahrnuli do svých bublinových košů. Fond tento koš shortoval na začátku roku 2021 a později zvýšil pozici na 9 % kapitálu. Koš se od prvního vstupu fondu propadl o 76 %.