Upstream Industry Eyeing vrací více než Rigs

Zisky veřejně obchodovaných upstream výrobců za druhé čtvrtletí klesají a ziskovost se vrátila do energetického sektoru. Mezitím vládní úředníci vysílají smíšené zprávy do upstream sektoru, požadují dočasnou úlevu od dodávek s cílem snížit ceny a zároveň zůstat medvědí k fosilním palivům celkově. Odpověď odvětví: díky, ale ne díky (slušný způsob, jak to vyjádřit). Producenti do značné míry drželi kurz nastavený před lety směrem k výnosům a snižování zadluženosti a potlačovali tlak Bidenovy administrativy. Pro výrobce bylo lákavé zvýšit produkci při cenách ropy a plynu nad 100 USD, které jsou nejvyšší od roku 2008. Problémy s dodavatelským řetězcem a nedostatek pracovních sil však apel utlumil.

Peněžní tok zůstává králem

Podle nejnovějších Energetický průzkum Dallas Fedu, obchodní podmínky zůstávají nejvyšší v historii ankety. Zároveň zisky stále rostou. Analytici jsou potěšeni a manažerské týmy horlivě hovoří o volném cash flow, správě dluhu a zpětném odkupu akcií. Mimochodem, zajímavý fakt z investorské prezentace společnosti Antero: většina ropných a plynárenských společností je nyní mnohem méně zadlužená než jejich protějšky z indexu S&P 500. Pokud jde o čistý dluh vůči EBITDAXDAX
násobky, velké společnosti v průměru asi 0.9x, zatímco S&P 500 v průměru 2.8x. Většina nezávislých, které jsem zkontroloval, se zaměřovala na přibližně 1x pákový efekt.

Průmysl by měl být schopen to udržet. Loni touhle dobou jsem se ptal, jak dlouho by to mohlo pokračovat. Všiml jsem si, že vrtaný, ale nedokončený vrt („DUC“) se počítá jako levná náhrada pro zisková umístění vrtů. Při dnešních cenách jsou však DUC méně důležité, než tomu bylo z hlediska investičního rozhodnutí.

Vybral jsem vzorky aktuálních investičních prezentací šesti upstreamových společností (náhodně vybraných) a přečetl jsem je, abych rozeznal klíčová témata, která sdělují investorům. Přidávání nových návazců do mixu nebylo na jejich programu. Nikdo neoznámil revizi svých investičních plánů z počátku roku, a to i přes změny v posledních pěti měsících.

Některé společnosti plány zrychlily, ale není jich mnoho. Tento citát z průzkumu Fed Energy Survey reprezentoval sentiment v této oblasti:

"Vládní nevraživost vůči našemu odvětví nás činí neochotnými usilovat o nové projekty."

V současné době je v USA 752 vrtných souprav Shaleexperts.com. Začátkem března, týden předtím, než pandemie způsobila zkázu v odvětví – bylo jich 792. Ano – stále jsme nedosáhli počtu vrtných souprav před pandemií. Za prvé, návazce jsou relativně méně produktivní na základě jedné soupravy, především proto, že většina nových vrtných míst je méně atraktivní a produktivní než ta, která již byla vyvrtána. Ani kapexová kalvárie nepřichází na pomoc. Investice v top 50 světových producentech mají letos činit něco málo přes 300 miliard dolarů ve srovnání s 600 miliardami dolarů v roce 2013 podle Raymonda Jamese. Rok 2013 byl posledním rokem, kdy ceny ropy v tomto roce přesáhly 100 dolarů za barel. Jak již bylo řečeno, produkce by měla růst, ale ne nijak zvlášť rychlým tempem.

Energetické ocenění: Světlé místo

Tyto průmyslové a komoditní síly přispěly k tomu, že energetický sektor má vynikající rok také z pohledu cen akcií a jejich ocenění. Výnosy předčily všechny ostatní sektory a permští operátoři si vedli na vrcholu sektoru. Zatímco USA utrpěly druhý čtvrtletí poklesu HDP v řadě a akciový trh se oficiálně stal medvědem, ale energetické výnosy vyčnívají.

Zdá se, že někteří investoři mění své naladění na energetický sektor uprostřed těchto výsledků a ocenění to odrážejí. Existují některé ukazatele, které naznačují, že bychom mohli vstoupit do dlouhého „super cyklu“ pro energetický sektor, ve kterém by průmysl mohl v nadcházejících letech překonávat. Potvrzuje se, že k uskutečnění sentimentu, který jsem citoval v loňském roce také z Průzkum Dallas Fedu:

„Máme vztahy s přibližně 400 institucionálními investory a blízké vztahy se 100. Přibližně jeden je ochoten dát nový kapitál na investice do ropy a zemního plynu... Tato podinvestice spojená s prudkým poklesem břidlic způsobí raketový růst cen v příštích dvou až třech letech. Nemyslím si, že je na to někdo připraven, ale američtí producenti nemohou zvýšit kapitálové výdaje: Damoklův meč OPEC+ stále hrozí dalším kolapsem cen ropy v okamžiku, kdy velká veřejnost oznámí zvýšení kapitálových výdajů.

To proroctví se splnilo.

Problémy s dodavatelským řetězcem

Výzvou pro výrobce může být méně růst a více údržba. 94 % respondentů průzkumu Dallas Fedu mělo buď mírně nebo významně negativní dopad na problémy s dodavatelským řetězcem v jejich firmě. Velké obavy o práci, řidiče nákladních vozidel, dodávky vrtných trubek a pažnic, vybavení a písku brzdí provádění stávajících vrtných plánů, nemluvě o rozšíření.

„Problémy s dodavatelským řetězcem a nedostatkem pracovních sil přetrvávají. Některé materiály jsou obtížně dostupné, což omezuje naši schopnost plánovat, chybí ochota odchýlit se od určitých historických postupů týkajících se standardů kvality. – Odpůrce Dallas Fedu

Globální zásoby však nadále klesají. Úřad pro energetické informace USA krátkodobý energetický výhled očekává, že výroba dožene, ale zdá se být těžší si představit, že nyní a nikdo přesně neví, jak to bude vypadat v USA. EIA uznala, že cenové prahy, při kterých je nasazeno podstatně více zařízení, jsou klíčovou nejistotou v jejich prognózách.

Kdo ví, jak dlouho ještě budou upstreamové společnosti pokračovat ve vylaďování administrativy nebo se konečně pokoušet oživit své plány růstu v reakci na ceny komodit? Futures na prosinec 2026 NYMEX je právě teď nad 70 USD. Existuje mnoho potenciálně ziskových vrtů, které se tam mají vyvrtat za 70 dolarů ropy. Manažerské týmy však příliš dobře vědí, že ceny se mohou rychle měnit. Uvidíme.