Americké státní dluhopisy v „kritickém bodě“: Korelace akcií a dluhopisů se posouvá, když trh s pevným výnosem bliká varováním před recesí

Toto klasické portfolio sestávající z 60 % akcií a 40 % dluhopisů bylo v roce 2022 zatlučeno. Je neobvyklé, že akcie i dluhopisy tank tak překotně, ale udělali to loni, když Federální rezervní systém rychle zvýšil úrokové sazby ve snaze zkrotit prudce rostoucí inflaci v USA

Zatímco inflace zůstává vysoká, vykazuje známky uvolňování, což zvyšuje naděje investorů, že by Fed mohl zpomalit své agresivní tempo utahování měnové politiky. A vzhledem k tomu, že většina zvyšování úrokových sazeb je potenciálně u konce, dluhopisy se podle všeho vracejí do své role bezpečných přístavů pro investory, kteří se obávají chmur.

"Pomalší růst, menší inflace, to je dobré pro dluhopisy," řekl Jones a poukázal na ekonomická data zveřejněná v minulém týdnu, která tyto trendy odrážela. 

Ministerstvo obchodu to řeklo 18. ledna Maloobchodní tržby v USA v prosinci prudce klesly o 1.1 %, zatímco Federální rezervní systém zveřejnil data ve stejný den Průmyslová výroba v USA v prosinci klesly více, než se čekalo. Dne 18. ledna také americký úřad pro statistiku práce uvedl, že index cen výrobců, měřítko velkoobchodní inflace, klesl minulý měsíc.

Ceny akcií ten den prudce klesly kvůli obavám ze zpomalení ekonomiky, ale státní dluhopisy se shromáždily, protože investoři hledali bezpečná aktiva. 

„Tato negativní korelace mezi výnosy ze státních dluhopisů a amerických akcií je v ostrém kontrastu se silnou pozitivní korelací, která převládala po většinu roku 2022,“ řekl Oliver Allen, hlavní tržní ekonom společnosti Capital Economics. 19. ledna pozn. „Posun v korelaci mezi akciemi a dluhopisy v USA by mohl zůstat“.

Graf v jeho poznámce ilustruje, že měsíční výnosy z amerických akcií a 10letých státních dluhopisů byly v posledních dvou desetiletích často negativně korelovány, přičemž silná pozitivní korelace roku 2022 byla v tomto časovém rámci poměrně neobvyklá.

"Ústup inflace musí ještě hodně trvat," zatímco americká ekonomika se může "obrátit k horšímu," řekl Allen. "To informuje o našem názoru, že státní dluhopisy budou v nadcházejících měsících dosahovat dalších zisků, i když americké akcie bojují." 

ETF s 20letými státními dluhopisy iShares
TLT,
-1.62%
letos do pátku vzrostl o 6.7 % ve srovnání se ziskem 3.5 % pro S&P 500
SPX,
+ 1.89%,
podle údajů FactSet. ETF s 10-20letými státními dluhopisy iShares
TLH,
-1.40%
ve stejném období vzrostly o 5.7 %. 

Charles Schwab má podle Jonese „nyní docela pozitivní pohled na trhy s pevným výnosem“, a to i po nedávném oživení dluhopisového trhu. "Můžete si zajistit atraktivní výnos na několik let s velmi nízkým rizikem," řekla. "To je něco, co tu deset let chybí."

Jonesová uvedla, že má ráda americké státní pokladny, podnikové dluhopisy investičního stupně a komunální dluhopisy investičního stupně pro lidi ve vysokých daňových pásmech. 

Číst: Vanguard očekává „renesanci“ komunálních dluhopisů, protože investoři by měli „slintat“ při vyšších výnosech

Keith Lerner, spolupředseda investiční společnosti Truist Advisory Services, má vyšší váhu s pevným příjmem ve vztahu k akciím, protože rizika recese jsou zvýšená.

"Nechte to jednoduché, držte se vysoce kvalitních" aktiv, jako jsou americké vládní cenné papíry, řekl v telefonickém rozhovoru. Investoři začnou „přitahovat“ k dlouhodobějším státním dluhopisům, když mají obavy o zdraví ekonomiky, řekl.

Dluhopisový trh již měsíce signalizuje obavy z možného ekonomického poklesu inverze trhu amerických státních dluhopisů výnosová křivka. Tehdy jsou krátkodobé sazby nad dlouhodobějšími výnosy, což bylo historicky považováno za varovný signál, že USA mohou směřovat k recesi.

Ale v poslední době dvouleté výnosy státní pokladny
TMUBMUSD02Y,
4.193%
upoutal pozornost Jonese Charlese Schwaba, když se pohyboval pod referenční úrokovou sazbou Federálního rezervního systému. Typicky, "uvidíte, že dvouletý výnos klesne pod sazbu Fed fondů, když se dostanete do recese," řekla.

Výnos z dvouletého státního dluhopisu klesl za minulý týden o 5.7 bazických bodů na 4.181 % v pátek, což je třetí týdenní pokles v řadě, podle údajů Dow Jones Market Data. To je srovnatelné s an efektivní sazba federálních fondů 4.33 %, v cílovém pásmu Fedu 4.25 % až 4.5 %. 

Výnosy dvouletých státních dluhopisů vyvrcholily před více než dvěma měsíci, v listopadu kolem 4.7 %, „a od té doby klesají,“ řekl Nicholas Colas, spoluzakladatel společnosti DataTrek Research, v poznámce zaslané e-mailem 19. ledna. potvrzuje, že trhy pevně věří, že Fed bude brzy zvyšovat sazby."

Pokud jde o dlouhodobější sazby, výnos z 10letého státního dluhopisu
TMUBMUSD10Y,
3.479%
skončil pátek na 3.483 %, což také klesalo tři týdny v řadě, podle údajů trhu Dow Jones. Výnosy a ceny dluhopisů se pohybují opačným směrem. 

"Špatné znamení pro akcie"

Mezitím dlouholeté státní dluhopisy splatné za více než 20 let „jen vzrostly o více než 2 standardní odchylky za posledních 50 dní,“ uvedl Colas v poznámce DataTrek. "Naposledy se to stalo na začátku roku 2020, kdy došlo k pandemické recesi." 

Dlouhodobé státní pokladny jsou nyní v „kritickém bodě a trhy to vědí,“ napsal. "Jejich nedávná rally naráží na statistickou hranici mezi obecnými obavami z recese a špičatou předpovědí recese."

Podle DataTrek by další oživení iShares 20+ Year Treasury Bond ETF bylo „špatným znamením pro akcie“.

„Investor může oprávněně zpochybňovat volání trhu s dluhopisy, které naklání recesi, ale vědět, že je to venku, je lepší, než si tento důležitý signál neuvědomovat,“ řekl Colas.   

Americký akciový trh skončil v pátek výrazně výše, ale Dow Jones Industrial Average
DJIA,
+ 1.00%
a S&P 500 každý zaúčtoval týdenní ztráty, aby přerušil dvoutýdenní sérii výher. Technologicky náročný Nasdaq Composite v pátek vymazal své týdenní ztráty a zakončil třetí týden v řadě zisků.

V nadcházejícím týdnu budou investoři zvažovat širokou škálu čerstvých ekonomických údajů, včetně výrobní aktivity a služeb, žádostí o podporu v nezaměstnanosti a spotřebitelské výdaje. Dostanou také údaje z indexu osobní spotřeby, výdajů a cen, což je Fed preferovaný měřič inflace. 

"Zadní strana bouře"

Podle zprávy Vanguard Group za první čtvrtletí o třídě aktiv je trh s pevným výnosem „v zadní části bouře“.

„Pravý horní kvadrant hurikánu meteorologové nazývají ‚špinavou stranou‘, protože je nejnebezpečnější. Může přinést silný vítr, bouřkové vlny a vedlejší tornáda, která způsobí masivní ničení, když hurikán dopadne na pevninu,“ uvedl Vanguard ve zprávě. 

„Podobně byl loňský trh s pevným výnosem zasažen náporem bouře,“ uvedla firma. "Nízké počáteční sazby, překvapivě vysoká inflace a kampaň za zvyšování sazeb ze strany Federálního rezervního systému vedly k historickým ztrátám na trhu s dluhopisy."

Nyní se sazby nemusí posunout „mnohem výše“, ale obavy o ekonomiku podle Vanguarda přetrvávají. "Hrozí recese, úvěrové rozpětí zůstává nepříjemně úzké, inflace je stále vysoká a několik důležitých zemí čelí fiskálním problémům," řekl správce aktiv. 

Číst: Williams z Fedu říká, že „příliš vysoká“ inflace zůstává jeho starostí číslo 1

'Obranný'

Vzhledem k očekávání, že americká ekonomika letos oslabí, korporátní dluhopisy pravděpodobně nedosáhnou výkonu vládního fixního příjmu, řekl v telefonickém rozhovoru Chris Alwine, globální vedoucí úvěru Vanguardu. A pokud jde o podnikový dluh, „jsme defenzivní ve svém postavení“.

To znamená, že Vanguard má nižší expozici vůči korporátním dluhopisům, než by tomu bylo obvykle, a zároveň se snaží „zlepšit kreditní kvalitu našich portfolií“ s vyšším investičním stupněm než s vysokým výnosem nebo takzvaným nevyžádaným dluhem, řekl. Vanguard navíc upřednostňuje necyklická odvětví, jako je farmacie nebo zdravotnictví, řekl Alwine.  

Výhled sazeb Vanguardu představuje rizika. 

"Ačkoli to není náš základní případ, mohli jsme vidět, že Fed čelí pokračující mzdové inflaci, nucený zvýšit sazbu fondů FED blíž k 6%," varoval Vanguard ve své zprávě. Nárůst výnosů dluhopisů, který již trh zaznamenal, by „pomohlo zmírnit bolest,“ uvedla firma, ale „trh ještě nezačal takovou možnost oceňovat“.

Alwine řekl, že očekává, že Fed zvedne svou referenční sazbu až na 5 % až 5.25 %, pak ji nechá na této úrovni možná dvě čtvrtletí, než začne uvolňovat svou měnovou politiku. 

„Minulý rok nebyly dluhopisy dobrým diverzifikátorem akcií, protože Fed agresivně zvyšoval sazby, aby vyřešil obavy z inflace,“ řekl Alwine. "Věříme, že typičtější korelace se vracejí."