(Bloomberg) – Je to jedna z nejpodivnějších sázek na globálních úvěrových trzích: Skupování nesplacených dluhopisů prodávaných zemí pod sankcemi, které americké investory vylučují z trhu.
Nejčtenější z Bloombergu
Přesto pro obchodníky, kteří jsou ochotni podstoupit riziko, je prostě příliš mnoho peněz na to, aby propásli dluh, který se obchoduje za pouhé 2 centy za dolar. Poněkud podobné nákupu losu hrstka latinskoamerických a evropských fondů namáčí prsty na nohou do venezuelských cenných papírů, povzbuzeno známkami tání napětí mezi Washingtonem a Caracasem.
„Nemůžete považovat venezuelské dluhopisy za normální dluhopisy – jsou spíše jako opce,“ řekl Guillermo Guerrero, senior stratég londýnské makléřské společnosti EMFI, který doporučil poznámky od vlády a státní ropné společnosti. PDVSA klientům tento měsíc. "Zaplatíte extrémně nízkou cenu, abyste si koupili expozici vůči možnosti."
Možností je upuštění od sankcí, které by nakonec venezuelské vládě připravily cestu k restrukturalizaci bankovek, které mají nominální hodnotu asi 60 miliard dolarů. Zatímco předchozí kola spekulací nakonec investory popálila, když se obchody nepodařilo uskutečnit, nedávné střetnutí mezi Washingtonem a Caracasem přiživuje optimismus. Analytici neradi říkají, že výplata se blíží, ale stále více doufají, že USA po volbách v polovině období zmírní některé sankce.
"Pro investory, kteří hledají expozici ve Venezuele, jsou současné nejnižší ceny dobrým vstupním bodem a nedoporučujeme sázet na lepší načasování," řekl Guerrero v poznámce pro klienty.
Náznak naděje je prudkým obratem na trhu, který v posledních šesti měsících nevykazoval žádné známky života, s rekordně nízkými cenami bankovek Petroleos de Venezuela SA na úrovni 2 centů za dolar a téměř 7 centy za vládní dluh. Jen málo dalších suverénních nebo kvazi-suverénních cenných papírů obchoduje na takto ohrožených úrovních kromě některých nesplacených dluhopisů Libanonu a ruské státní banky VTB a Vnesheconombank.
Francesco Marani, ředitel obchodování v madridské Auriga Global Investors, vidí příležitost k nákupu. Poukazuje na řetězec událostí, které začaly začátkem tohoto měsíce, kdy venezuelský prezident Nicolás Maduro propustil sedm uvězněných Američanů výměnou za propuštění dvou rodinných příslušníků držených v USA. Tato výměna odstranila překážku, která bránila případnému zmírnění sankcí. Prvním krokem by mohlo být umožnění Chevron Corp. zvýšit produkci ropy v jeho venezuelských společných podnicích.
"Myslíme si, že zákaz obchodování zůstane, ale další sankce budou postupně zmírňovány," řekl Marani.
Ministr zahraničí Antony Blinken řekl, že USA jsou ochotny zvážit změnu své sankční politiky, kterou zavedly předchozí vlády, pokud Maduro podnikne konstruktivní kroky k obnovení demokracie. To by mohlo začít jeho rozhodnutím obnovit jednání s opozicí o pravidlech pro prezidentské volby v roce 2024. Zatímco tato jednání byla na rok pozastavena, očekávání rychlého obnovení vzrostla.
Jistě, nově nalezená hybná síla se může rychle rozpadnout, jako se to stalo před šesti měsíci poté, co Bidenoví úředníci v březnu vzácně navštívili Caracas, aby se setkali s Madurem. To vedlo k nárůstu cen dluhopisů až o 56 %, což je rally, která v následujících měsících odezněla.
Ve skutečnosti se ceny dluhopisů tentokrát sotva pohnuly. Investoři říkají, že je to částečně způsobeno skutečností, že dluhy na rozvíjejících se trzích obecně dostávají výprask a že američtí kupci jsou stále zablokováni.
„Potřebujeme několik velkých kupců, kteří by absorbovali tento současný přebytek nabídky, než uvidíme nějaký významný obrat v cenách, zvláště se současným špatným pozadím na globálních dluhopisových trzích,“ řekl Dean Tyler, vedoucí globálních trhů se sídlem v Londýně. ve společnosti BancTrust. "Tam, kde se v současnosti obchodují dluhopisy, by to mohl být skvělý obchod do příštích voleb a dále."
Smlouva o mýtném
Potenciální kupci mají další dilema k zamyšlení. Je to téměř pět let, co se dluhopisy dostaly do nesplácení a pravidla vložená do cenných papírů říkají, že držitelé ztrácejí právo žalovat o splacení, pokud do šestého výročí nepodniknou žádné kroky.
Investoři tedy stojí před otázkou, zda utratit peníze za brzké podání žaloby ve snaze získat své peníze zpět, nedělat nic a předpokládat, že se o ně bude postaráno, kdykoli konečně dojde k restrukturalizaci, nebo usilovat o třetí možnost: Pokusit se dosáhnout s Venezuelou tzv. tollingovou dohodu, která by pozastavila promlčecí lhůtu a zároveň umožnila držitelům dluhopisů vyhnout se podání žaloby.
Skupina držitelů dluhopisů sleduje tuto cestu. Ale stejně jako u všeho, co se týká Venezuely, je to komplikované, protože americké sankce zakazují uzavření jakékoli dohody s Madurem. Držitelé by se mohli pokusit dosáhnout dohody s opozičním vůdcem Juanem Guaidó, který řídí poněkud impotentní stínovou vládu, kterou uznávají USA, ale jeho úřad nereagoval na návrhy investorů.
„Je to překvapivé a zklamání,“ řekl Richard Cooper, senior restrukturalizační partner ve společnosti Cleary Gottlieb, který pracuje pro Venezuelu. Říká, že pokud nebude dosaženo dohody, investoři budou nuceni podat žalobu, což povede k záplavě právních poplatků pro venezuelský lid.
Guaidóova administrativa učinila v letech 2019 a 2020 dvě veřejná oznámení, ve kterých slíbila, že zváží návrhy na zpoplatnění předložené jakýmkoli věřitelem. Ale dluhová komise, kterou vytvořil, byla loni rozpuštěna, takže nezůstal nikdo odpovědný za případná jednání. Generální prokurátor Guaidóovy stínové vlády na žádosti o komentář nereagoval.
Madurova administrativa signalizovala otevřenost myšlence dohody o zpoplatnění, ale úředníci nevidí důvod sedět a vyjednávat, protože většina držitelů dluhopisů se nemůže zapojit vzhledem k sankcím, podle lidí obeznámených s uvažováním vlády.
Od této chvíle držitelé s 8.7 % nesplaceného dluhu podali žaloby požadující úplné splacení. Pokud nedojde k dohodě o zpoplatnění, analytici říkají, že počet bude stoupat, protože promlčecí lhůty pro více dluhopisů se blíží vypršení.
To je očekávání Jaye Newmana, bývalého manažera fondu ve společnosti Elliott Management Corp. v New Yorku, který vedl epický, mnohaletý boj s Argentinou o její nesplacené dluhopisy. Od nynějška americké sankce spolu s nedostatkem zájmu ze strany Guaidova tábora znesnadní dosažení dohody o zpoplatnění, řekl.
"Musíte do toho vstoupit kompetentní úřad," řekl. „Kdo je legitimní autorita? Je to Guaido? Je to Maduro?"
Investoři by se mohli přiblížit odpovědi na tuto otázku v následujících měsících. Uvolnění sankcí vůči Venezuele bude pravděpodobně pokročit po amerických volbách v polovině období příští měsíc – až to bude pro demokraty politicky přijatelnější – a před koncem prvního čtvrtletí roku 2023, tvrdí Pilar Navarro, analytička z Londýna. Medley poradci.
„Vyjednávání mezi Madurem a opozicí, které povede k vyřešení problému uznání venezuelské vlády v mezinárodních jurisdikcích, by mohlo odblokovat cestu k restrukturalizaci dluhu,“ řekl Navarro.
Nejčtenější z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/two-cent-venezuela-bonds-lure-130000542.html