(Bloomberg) – Američtí stratégové v oblasti úrokových sazeb většinou očekávají, že státní pokladny prodlouží své nedávné zotavení, stáhne výnosy níže a strmější křivku ve druhé polovině roku 2023, dokud se podmínky na trhu práce změknou a inflace klesne.
Nejčtenější z Bloombergu
Nejbýčí prognózy mezi těmi, které zveřejnily firmy s primárními dealery – včetně předpovědí od Citigroup Inc., Deutsche Bank AG a TD Securities – předpokládají, že Federální rezervní systém v roce 2024 sníží svůj noční benchmark. Goldman Sachs Group Inc., která předpovídá, že inflace bude zůstat nepřijatelně vysoko a že se americká ekonomika vyhne hluboké recesi, má nejmedvědější předpověď.
Kromě výhledu pro politiku a inflaci jsou klíčovým faktorem utvářející prognózy očekávání ohledně nabídky státních dluhopisů. Nabídka nového amerického dluhu se v roce 2022 zmenšila, ale mohla by znovu růst, pokud Fed bude pokračovat ve snižování svých držeb.
Následuje kompilace předpovědí a výhledů na rok dopředu od různých stratégů zveřejněných v posledních několika měsících roku 2022.
Bank of America (Mark Cabana, Meghan Swiber, Bruno Braizinha a Ralph Axel, zpráva z 20. listopadu)
"Sazby budou pravděpodobně směřovat dolů, i když tento krok bude vyžadovat další změkčení trhu práce a může k němu dojít až později v roce 2023," a rizika pro výhled jsou vyváženější
"Očekáváme, že křivka UST se převrátí a posune se směrem k pozitivnímu sklonu"
„Zpomalující ekonomika, případná pauza Fedu a nižší objem by měly podpořit poptávku UST,“ zatímco čistá nabídka kuponů pro veřejnost by se měla snížit
Citigroup (Jabaz Mathai a Raghav Datla, zpráva z 16. prosince)
„Existuje prostor, aby státní pokladny zpočátku zlevnily před rally ve druhé polovině roku“ vrací 10letý výnos zpět na 3.25 % na konci roku
Za předpokladu, že sazba krmných fondů dosáhne vrcholu na 5.25 % až 5.5 % a trh bude od prosince 275 do prosince 2023 klesat v celkové výši 2024 bp
Vpřed začínající strmější stroje vypadají atraktivně: „Pokud jde o přechod z turistického cyklu na pozastavení a následné uvolnění politiky, potenciál pro strmost dopředné křivky, jak se cyklus otočí, je jednou z nejslibnějších oblastí výnosů v roce 2023.“
Breakvens budou nadále klesat, protože křivka inflace bude strmější; 10letý breakeven má rozsah kolem 2.1 %
Deutsche Bank (Matthew Raskin, Steven Zeng a Aleksandar Kocic, zpráva z 13. prosince)
„Zatímco cyklický vrchol výnosů v USA je pravděpodobně za námi, čekáme na další důkazy slabosti na trhu práce v USA, abychom přešli na dlouhodobý pohled“
„Americká recese a snížení sazeb Fedu přinesou strmější křivku, i když tři faktory zabrání dalšímu poklesu výnosů: pokračující inflační tlaky vyžadující pokračující zdrženlivost v politice Fedu, dlouhodobější nominální sazbu Fed fondů ve výši 3 % a vyšší termínované prémie“
„V obdobích vyšší inflace a inflační nejistoty mají výnosy dluhopisů a akcií tendenci pozitivně korelovat. To snižuje zajišťovací výhody dluhopisů a odpovídajícím způsobem by se měly zvýšit rizikové prémie dluhopisů. Také zvýšení nabídky dluhopisů a snížení kvantitativního uvolňování centrální banky vede k podstatnému posunu v rovnici nabídka/poptávka.
Goldman Sachs (Praveen Korapaty, William Marshall a další, zpráva z 21. listopadu)
„Naše projekce jsou v průběhu příštích šesti měsíců podstatně vyšší než forwardy a očekáváme vyšší maximální sazby, než jaké jsme v tomto cyklu byli doposud svědky.“
Důvody zahrnují: ekonomika se pravděpodobně vyhne hluboké recesi a inflace bude lepkavá, což bude vyžadovat restriktivní politiku déle
Také „významné zmenšení rozvah centrální banky“ bude mít za následek „zvýšení nabídky pro veřejnost a snížení přebytečné likvidity“
JPMorgan Chase & Co. (Jay Barry a Phoebe White, zpráva z 23. listopadu)
"Výnosy by měly klesnout a dlouhý konec by se měl zostřit, jakmile Fed zůstane v souladu s předchozími cykly," očekávané v březnu na 4.75 %-5 %
„Dynamika poptávky by mohla zůstat náročná,“ nicméně jak QT pokračuje, zahraniční poptávka odráží utlumenou akumulaci rezerv a neatraktivní ocenění a komerční banky zažívají mírný růst vkladů; důchod a vzájemná poptávka by se měly zlepšit, ale ne natolik, aby zaplnily mezeru
Morgan Stanley (Guneet Dhingra, zpráva z 19. listopadu)
Uzavření turistického cyklu Fedu do ledna, zmírnění inflace a měkké přistání americké ekonomiky povede k postupnému snižování výnosů
Křivky 2s10s a 2s30s budou do konce roku strmější než dopředu, přičemž strmost se soustředí do 2h
Mezi klíčová témata patří mělčí cesta Fedu, než očekává trh (snížení o 25 bazických bodů v prosinci vs. snížení tržních cen v roce 2024) a termínované prémie zvýšené faktory, včetně obav z nestálosti inflace a likvidity trhu státních pokladničních poukázek.
MUFG (George Goncalves)
Americké sazby, zejména dlouhé splatnosti, „budou mít alespoň jeden další výprodej (poháněný zbývajícím zvýšením Fedu, návratem korporátních emisí, QT ECB, nabídkou euro-govie a uvolněním BoJ YCC), než dojde k řádnému posunu směrem k nižší sazby mohou začít“
Zatímco ostatní centrální banky zvyšují sazby, americká křivka „zaznamená několik kol strmějšího minimedvěda“, nicméně „křivka se nebude moci převrátit, dokud Fed nebude oficiálně v cyklu uvolňování:
To vytvořilo „příležitost začít shromažďovat dopředné startovací křivky v očekávání snížení“
NatWest Markets (Jan Nevruzi a John Briggs)
S recesí pravděpodobnou v roce 2023 a očekávanou sazbou terminálových fondů ve výši 5 % „za dobrou cenu, hledáme maximální výnosy, pokud se tak ještě nestalo“
Zostření býka však bude pravděpodobně zpožděno oproti minulým cyklům, protože inflace se bude pomalu vracet k cíli, což zabrání holubičímu pivotu Fedu.
Upřednostňuje začínající 5s30 steepery a 10s30s reálné výnosy
Výhled na uvolnění politiky Fedu na začátku roku 2024: „Pokladní dluhopisy budou atraktivnější investicí pro domácí i mezinárodní investory“
RBC Capital Markets (Blake Gwinn, zpráva z 22. listopadu)
Křivka UST může pokračovat v medvědím zplošťování během 1. čtvrtletí 2023, poté sazba terminálových fondů 5–5.25 % a „trvalejší pokles inflace“ a očekávání snížení sazeb by měly umožnit „posun do přátelštějšího prostředí pro růst býka a trvání vystavení"
Očekává 50bp snížení v H2 2023, s riziky vychýlenými směrem k více, v „postupném návratu k neutrální pozici, spíše než ve velkém cyklu uvolňování“
Domácí poptávka po UST by se měla oživit, protože investoři chtějí využít historicky vysokých výnosů
Societe Generale SA (Subadra Rajappa a Shakeeb Hulikatti, zpráva z 24. listopadu)
Očekává, že výnosy státních dluhopisů budou postupně klesat a výnosová křivka zůstane ve 2. pololetí invertovaná a poté ve 2. pololetí postupně strmá, „když se díváme na recesi na začátku roku 2024“, opožděná kvůli napjatému trhu práce a zdravým ziskovým maržím společností
Sazba Fedu dosáhne 5–5.25 % a zůstane tam „do skutečného nástupu recese“
TD Securities (Priya Misra a Gennadiy Goldberg, zpráva z 18. listopadu)
"Očekáváme další volatilní rok pro sazby, ale rizika pro duraci považujeme za více oboustranná"
Fed pravděpodobně zvýší sazby na 5.5 %, nějakou dobu se tam udrží kvůli „velmi postupně klesajícímu inflačnímu pozadí“ a začne uvolňovat v prosinci 2023, protože trh práce slábne.
„Domníváme se, že trh podceňuje sazbu terminálových fondů a také rozsah snížení sazeb v roce 2024, což je teze za naším vyrovnávačem SOFR H3-H5“
Konec turistického cyklu Fedu by měl zlepšit poptávku po dlouhodobějších státních dluhopisech, které „poskytují likviditu a bezpečnost směřující do prostředí recese“
Nejčtenější z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/treasury-strategists-expect-lower-yields-193501573.html