Treasury nechají evropské dluhopisy v prachu, říkají investoři

(Bloomberg) — Inflační boj v Evropě se potáhne tak dlouho, že poskvrní přitažlivost dluhu regionu v letošním roce, ukazuje průzkum mezi investory.

Nejčtenější z Bloombergu

Podle více než třetiny z 3.5 investorů v nejnovějším průzkumu MLIV Pulse se depozitní sazba Evropské centrální banky po dalších 1.5 procentních bodech zvýší o 201 %. Dalších 15 % vidí, že to směřuje ke 4 % nebo výše, což by byla rekordní úroveň. To pomáhá vysvětlit silné přesvědčení respondentů, že dluhopisy eurozóny letos nedosáhnou výkonnosti amerických státních dluhopisů.

Federální rezervní systém „zdá se, že k ukončení cyklu je blíže než ECB“ a také panuje „větší nejistota“ ohledně toho, kde sazby v eurozóně vrcholí, řekl Rohan Khanna, stratég sazeb z UBS Group AG. S možnými škrty Fedu koncem tohoto roku a vlnou nabídky od evropských vlád je lepší výkon státních dluhopisů oproti dluhopisům jedním z jeho nejlepších obchodů.

Tržní sázky na nejvyšší sazbu ECB v posledních dnech klesly a podle swapů spojených se zasedáními centrální banky klesly za červenec pod 3.5 %. Více než polovina respondentů průzkumu vidí, že míra dosáhne vrcholu až ve třetím čtvrtletí nebo později.

Nechybělo varování pro investory od tvůrců politik: Členové Rady guvernérů ECB Olli Rehn a Pablo Hernandez de Cos jsou poslední, kdo řekl, že je stále čeká „výrazné“ zvýšení sazeb.

Jádrem jejich obav je základní míra inflace v eurozóně, která zbavuje potravin a energie. V prosinci vzrostla na rekordních 5.2 %, i když celková hodnota klesla na 9.2 %.

Mezitím v USA zpomalující inflace podporuje očekávání, že Fed se chystá držet na uzdě svůj agresivní cyklus zvyšování cen. Trhy se nyní přiklánějí k únorovému nárůstu o 25 bazických bodů, což by bylo nejméně za téměř rok. Jupiter Asset Management vidí 10leté výnosy státních dluhopisů propad až o 2 % ve srovnání s přibližně 3.40 % nyní, protože globální pokles tlačí investory k aktivům typu „útočiště“.

Příběh pokračuje

Riziko výbuchu

Očekávání dalšího výrazného zpřísnění ze strany ECB pomáhá vysvětlit další reakci na průzkum MLIV: asi 72 % investorů si myslí, že je velmi pravděpodobné nebo do jisté míry pravděpodobné, že centrální banka bude muset použít nástroj ochrany před převodem, nástroj pro nákup dluhopisů ke zmírnění finančního napětí. .

Porovnejte to s komentáři představitelů ECB, kteří řekli, že doufají, že TPI nebude použito a že jeho samotná existence bude stačit k odvrácení neoprávněných výprodejů rizikovějších státních dluhopisů v regionu.

"Myslím, že existuje netriviální pravděpodobnost, že bude použito TPI, pokud uvažujete o zvýšení sazeb a přicházející masivní nabídce," řekl Greg Peters, co-chief investiční ředitel společnosti PGIM Fixed Income. "Nemohou si dovolit, aby italské pomazánky vybuchly."

Pokračující jestřábí postoj ECB by mohl podle stratégů Societe Generale SA vykolejit dosavadní dosavadní zisky německého dluhu a zvednout 10leté výnosy v tomto čtvrtletí téměř 3 % ze současných přibližně 2.2 %. V důsledku toho více než tři čtvrtiny dotázaných letos upřednostnily státní dluhopisy před dluhopisy eurozóny.

Zatímco celková evropská inflace může být lepkavá, alespoň je na cestě dolů. Mírné počasí způsobilo, že cena zemního plynu prudce klesla, protože spotřeba paliva klesla a zásoby jsou plnější než obvykle v tomto ročním období. To vede více než 60 % účastníků průzkumu MLIV k názoru, že energetické krizi se nyní v Evropě v roce 2023 lze vyhnout.

Ekonomický výhled se zlepšil natolik, že ekonomové Goldman Sachs Group Inc. již nepředpokládají recesi eurozóny na rok 2023. Nyní očekávají, že hrubý domácí produkt letos vzroste o 0.6 % ve srovnání s dřívější prognózou poklesu o 0.1 %.

Kromě toho se očekává, že zásadní obrat Číny od politiky Covid Zero podpoří poptávku druhé největší světové ekonomiky po evropském zboží. Není žádným překvapením, že respondenti průzkumu vidí jako největší příjemce evropský luxusní a další spotřebitelské akcie, následované cestováním a cestovním ruchem.

Evropské akcie ve čtvrtém čtvrtletí zaznamenaly v dolarovém vyjádření historicky nejlepší vývoj ve srovnání s americkými akciemi; tato pozoruhodná nadvýkonnost pokračovala i v roce 2023. Pomohlo relativně levné ocenění. Index Stoxx Europe 600 se obchoduje s 12měsíčním forwardovým poměrem ceny k zisku více než 12násobku, ve srovnání s S&P 500 přibližně 17. Prémie amerických akcií je historicky drahá.

Pozitivním faktorem je také znovuotevření Číny. Přibližně jedna třetina respondentů průzkumu uvedla, že ze znovuotevření Číny by nejvíce profitovaly luxusní a další sektory volného uvážení, zatímco dalších 23 % uvedlo, že cestovní ruch a cestování. Evropa je domovem některých luxusních gigantů včetně LVMH a majitele Gucci Kering SA. Index MSCI Europe Textiles Apparel & Luxury Goods letos získal dvakrát více než Stoxx 600. Ceny luxusních akcií se obchodují nad cíli analytiků.

Zatímco americké akcie i státní dluhopisy jsou zatím v lednu v kurzu, většina profesionálních a drobných investorů si myslí, že držitelé dluhopisů budou mít v příštím měsíci lepší výnosy. Podle Mariji Veitmane, senior multi-asset stratég ve State Street, vypadá dlouhodobější výhled pro akcie také obtížný.

"Současný stav americké ekonomiky je přiměřeně silný a to vytváří inflační tlaky," řekla v pátek v rozhovoru pro Bloomberg TV. "Fed bude muset zůstat poměrně agresivní po delší dobu, bez škrtů, a to znamená hlubší recesi později." V tom světě dáváte přednost dluhopisům před akciemi.“

Chcete-li se přihlásit k odběru příběhů MLIV Pulse, klikněte sem. Další analýzy trhů najdete na blogu MLIV.

– S pomocí Simona Whitea, Heather Burkeové a Alicie Diazové.

Nejčtenější z Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP