(Bloomberg) – Poslední záchvat globální finanční volatility zvýšil obavy z pokračujícího selhání regulátorů při řešení problémů s likviditou u amerických státních dluhopisů – dluhu, který slouží jako měřítko pro svět.
Nejčtenější z Bloombergu
Je stále těžší a těžší nakupovat a prodávat státní dluhopisy ve velkém množství, aniž by tyto obchody hýbaly trhem. Hloubka trhu, jak je toto opatření známo, dosáhla minulý čtvrtek nejhorší úrovně od krize Covid-19 na jaře 2020, kdy byl Federální rezervní systém nucen k masivní intervenci.
S rostoucím rizikem globální recese, eskalujícím geopolitickým napětím a potenciálem dalších platebních neschopností ze strany rozvojových zemí – nemluvě o krocích ve vyspělé ekonomice, jako je Spojené království – se investoři možná nebudou moci spolehnout na státní dluhopisy jako na spolehlivé útočiště, kterým kdysi byli. .
„Zaznamenali jsme znatelné a znepokojivé zhoršení likvidity trhu státních dluhopisů,“ řekl Krishna Guha, vedoucí strategie centrální banky v Evercore ISI. Regulační orgány "zatím skutečně neprovedly žádné zásadní reformy," řekl. "To, co v tuto chvíli vidíme, je připomínkou toho, že práce je opravdu důležitá."
Když se trh s cennými papíry v březnu 2020 zhroutil uprostřed panického spěchu do dolarové hotovosti, Fed se prosadil jako kupec poslední instance. A i když má nyní pojistku umožňující výměnu státních dluhopisů za hotovost, volatilita, bude-li dostatečně extrémní, by stále mohla donutit Fed k akci, uvedli pozorovatelé.
To je obzvláště nepříjemné nyní, když politici nejen zvyšují úrokové sazby, ale aktivně zmenšují portfolio státních dluhopisů. Takzvané kvantitativní utahování má hrát „důležitou roli“ při zpřísňování měnové politiky v rámci boje centrální banky o omezení inflace.
"Největší noční můrou pro Fed je nyní to, že musí zasáhnout a koupit dluhy," řekla Priya Misra, globální vedoucí strategie sazeb v TD Securities. "Pokud Fed musí zasáhnout - když je to v rozporu s měnovou politikou - opravdu je to uvězní," řekla. "Proto si myslím, že regulační orgány musí opravit strukturu trhu."
Ministerstvo financí pracuje na iniciativě ke zvýšení transparentnosti obchodování s vládním dluhem USA, která je považována za jeden krok, který by mohl povzbudit prodejce a investory ke zvýšení objemů. Novinky v této oblasti mohou přijít na výroční konferenci o struktuře trhu 16. listopadu.
Důležitost „životní krve“.
Vyhlídky na větší reformy, jako je například uvolnění kapitálových požadavků bank FEDem v souvislosti s tím, kolik státních dluhopisů drží, zůstávají nejasné. Nezávislý panel letos v létě kritizoval regulátory za pomalé tempo jejich úsilí.
„Myslím si, že oficiální sektor se hýbe, ale je toho potřeba udělat mnohem víc,“ řekl Darrell Duffie, profesor financí na Stanfordské univerzitě, který v tomto panelu působil.
Duffie, který je v současné době vyslaný do Federální rezervní banky v New Yorku, dodal: „Trh státní pokladny je nejdůležitějším trhem s cennými papíry na světě a je mízou naší národní ekonomické bezpečnosti. Nemůžete jen říct ‚doufáme, že se to zlepší‘, musíte se pohnout, abyste to zlepšili.“
Prozatím to není lepší a to, co by se kdysi považovalo za nadměrné denní výkyvy výnosů, se stalo běžnou záležitostí. Bloombergův index úrovní likvidity, který v průměru měří, jak daleko jsou výnosy daleko od toho, kde by podle modelů reálné hodnoty měly být, ukazuje, že se podmínky zhoršily.
Fed's Take
„Likvidita trhu je rozhodně nižší,“ uznal tento týden prezident newyorského Fedu John Williams. Ale dodal: "Stále to funguje."
Základem strukturální výzvy je prudký nárůst nabídky – nesplacený státní dluh se od konce roku 7 vyšplhal o 2019 bilionů dolarů. A velké finanční instituce nebyly tak ochotné sloužit jako tvůrci trhu, zatíženi takzvanou doplňkovou pákou. poměr, nebo SLR, který vyžaduje, aby kapitál byl vložen proti takové činnosti (stejně jako držení rezerv).
Guvernérka Fedu Michelle Bowmanová tento týden povzbudila některé pozorovatele poznámkami, které signalizovaly otevřenost úpravě SLR. Ale Bowman není v klíčové roli dohlížející na takový krok, který by připadl Michaelu Barrovi, nově instalovanému místopředsedovi dozoru.
Josh Younger, globální vedoucí výzkumu a strategie správy aktiv a pasiv společnosti JPMorgan Chase & Co., souhlasí s Williamsem, že systém prozatím „funguje“.
Plnění Role
„Aby však státní pokladny sloužily účelu, pro který byly pomazány – což je náhražka hotovosti – zprostředkovatelský mechanismus“ musí být robustnější, řekl Younger. "Stále je důležité opravit systém", aby mohl zvládnout typ zátěže z března 2020, řekl.
Mezi další kroky, které regulátoři sledují, je posílení role centrálního zúčtování státních dluhopisů, na což předložila návrh Komise pro cenné papíry. Společnost Pacific Investment Management Co. chce, aby investoři mohli mezi sebou přímo obchodovat.
„Jednotlivé iniciativy, o kterých se diskutuje, nemusí být samy o sobě stříbrnými kulkami, ale společně by přispěly k efektivnějšímu, odolnějšímu a likvidnějšímu trhu,“ řekl Stephen Berger, globální šéf vlády a regulační politiky Citadel Securities. "Zbytečné oddalování implementace projednávaných vylepšení trhu udržuje riziko, že Fed se bude cítit nucen zasáhnout během budoucí dislokace trhu."
Nejčtenější z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/us-treasuries-liquidity-problem-exposes-100000072.html