Tento fond Odey vysvětluje, jak mohou šortky nepřímo zvýšit absolutní výnosy

Odey's LF Brook Absolute Return Fund měl náročné čtvrté čtvrtletí s výnosem -4.6 %, ačkoli jeho celoroční výnos za rok 2021 byl 9.9 %. Na druhou stranu, MSCI World Index za rok 22.95 získal 2021 %. Fond Brook se od svého založení v roce 12.9 těší složenému ročnímu tempu růstu 2009 %.

James Hanbury z Brook Asset Management ve svém dopise investorům za čtvrté čtvrtletí uvedl, že jejich krátká kniha ve skutečnosti poskytla jejich celkový výnos v roce 2021 značný nárůst. Uprostřed vyšetřování amerického ministerstva spravedlnosti ohledně zkratu hedgeových fondů je toto prohlášení významné, protože ukazuje, jak shorts nemusí nutně vykazovat kladné výnosy, aby měly pozitivní dopad na celkové portfolio hedgeového fondu.

Uvedl také, že jejich prvních šest dlouhých pozic si loni vedly špatně, na rozdíl od jejich dosavadních záznamů o výrazném překonání jejich největších dlouhých pozic. Využili slabosti, aby přidali k těm vysoce přesvědčeným pozicím.

Největší odpůrci

Od roku 2009 generovalo šest nejlepších pozic fondu Brook průměrný výnos 22.1 % ročně až do konce roku 2020. Statisticky jsou tyto pozice tam, kde fond generuje nejvíce alfa v procentech z pozice, ale rok 2021 byl prvním rokem který nesledoval trend. Zbytek dlouhé knihy fondu si však v roce 2021 vedl dobře a zajistil mu v podstatě neutrální alfa a celkově 26.11% návratnost dlouhé knihy.

Minulý rok byl největším kritikem AO World, o kterém Hanbury řekl, že byl jejich „hvězdou“ v roce 2020. AO World je vyzyvatelem v oblasti zvuku, TV, výpočetní techniky, her a mobilních zařízení, což znamenalo, že čelilo nejhorším problémy s dodavatelským řetězcem, protože jeho objednávky nebyly na začátku fronty.

Hanbury věří, že problémy, kterým společnost čelila, jsou dočasné a že zareagovala „vysoce kvalitním způsobem“ tím, že postavila své zákazníky na první místo a investovala do růstu. Společnost AO World dále zvýšila svůj podíl na trhu v roce 2021.

V loňském roce byl druhým největším záporákem fondu Brook Jet2, pozice letecké společnosti Hanbury s nejvyšším přesvědčením. Fond pozici nezkrátil, když snížil své podíly v jiných aeroliniích kvůli zvýšené opatrnosti na konci prvního čtvrtletí.

Hanbury věří, že velkým problémem pro Jet2 bylo to, že Spojené království mělo jedny z „nejdrakoničtějších politik létání na celém světě“ a že se její pokyny neustále měnily. Hanbury však řekl, že Jet2 má jednu z nejsilnějších rozvah v sektoru a očekává, že získá podíl.

Dalšími významnými kritiky během roku 2021 byly IWG a Plus500.

Největší dlouzí přispěvatelé

Oxford Nanopore a Frasers Group byly dvěma největšími přispěvateli fondu Brook v roce 2021. Po úspěšné IPO společnosti Nanopore koncem září zvýšily své ukazatele ve středu přibližně o 60 %. Nanopore tento měsíc opět posílil svůj výhled, což znamená, že jeho výnosy za druhou polovinu roku 2021 budou na měnové neutrální bázi asi o 120 % vyšší, než se předpokládalo při IPO.

V prosinci Frasers Group vykázala silné zisky, které demonstrovaly zdraví jejího podnikání. Společnosti vzrostly tržby o 24 % a zisky o více než 70 %. Jeho hotovostní tvorba byla silnější než jeho výdělky díky jeho konzervativnímu účetnictví, které zahrnuje znehodnocení všech budov a pronájmů na hodnoty, na kterých by byly, kdyby byly prázdné.

Hanbury věří, že nejvíce nepochopenou a nedoceněnou divizí Fraser Group je Flannels, její divize luxusního zboží. Odhaduje, že Flannels zvýšily své tržby asi o 50 % s maržemi nad 20 %. Hanbury věří, že skupina je na dobré cestě dosáhnout svého cíle 2 miliardy liber do roku 2025, což by samotnému Flannelsovi dalo hodnotu, která je mnohonásobně vyšší než hodnota celé skupiny.

Jiné expozice

Fond Odey zaznamenal robustní výnosy ze svých komoditních expozic, s výjimkou ropy a drahých kovů, ve výši 6.51 %. Glencore byl s 2.15 % hlavním přispěvatelem a expozice Brooka vůči ropě vytvořila solidní výnos 2.31 %. Dva vrtači fondu oznámili pozitivní vývoj během čtvrtého čtvrtletí, přičemž společnost Maersk Drilling se ucházela o nabídku společnosti Noble v rámci fúze všech akcií a Jon Fredriksen, jeden z největších investorů v oblasti, vybudoval 6% podíl ve Valaris.

Společnost Brook se také těšila silnému výnosu ze své bankovní expozice v loňském roce na úrovni 5.87 %. Jeho hlavním přispěvatelem v tomto prostoru byla společnost TCS, kterou nyní prodala. Hanbury poukázal na to, že propast mezi vykázanými a statutárními zisky evropských bank se značně zmenšila. Budují tak kapitál a mají větší šanci ho vrátit akcionářům.

Stavební sektor ve Spojeném království se pro fond Brook v roce 2.67 vrátil 2021 % a jeho jména výrazně překonala sektor. Hanbury věří, že jména, která si vybrali, jsou vhodnější pro řešení inflace, kterou trh implikuje.

Fond Odey přidal během čtvrtého čtvrtletí tři nové smysluplné dlouhé pozice v ABF, Flutter a Altice USA. Hanbury dodal, že jejich dlouhá kniha je i nadále zaujatá směrem k hodnotovým jménům.

Jak krátká kniha dala dlouhé knize vzpruhu

Hanbury uvedl, že jejich krátká kniha ztratila v roce 11.02 v absolutních číslech 2021 %, ale navzdory tomu vygenerovala výjimečně silnou alfu 7.88 %. Tato alfa umožnila fondu Odey mít větší hrubou dlouhou knihu, což nepřímo zvýšilo jeho absolutní výnosy.

Největším přispěvatelem na krátké straně byl Peloton, který pro fond Brook vrátil 3.25 %. Teze fondu, že poptávka COVID po produktech společnosti byla přehnaně extrapolována a že její cenová síla nebyla tak silná, jak se trh domníval. Peloton loni několikrát snížil své ceny, což vyvrcholilo varováním o významném zisku ve čtvrtém čtvrtletí. Fond Odey poté pozici uzavřel.

Dva z nejlepších shorts fondu se zabývali podnikáním s vodíkovými palivovými články, protože management fondu uplatnil znalosti, které se naučil, při budování své úspěšné dlouhé pozice v Plug Power, jednom z jejich hlavních přispěvatelů v roce 2020. Hanbury oznámil, že index S&P Global Clean Energy Index klesl na 27 % v roce 2021, ale jejich šortky ve společnostech Nel a Ballard výrazně zaostávaly za indexem.

Nel přidal 0.67 % k výnosu fondu Brook, zatímco Ballard přispěl 1.48 %. Hanbury nadále věří, že vodík bude hrát významnou roli v energetické transformaci, ale že mnoho společností ve vesmíru neuspěje. Obě společnosti jsou ztrátové a spotřebovávají hotovost.

Dalšími klíčovými přispěvateli na krátké straně byli v roce 2021 Ashmore a Chegg a fond Brook loni uzavřel svou pozici v Cheggu. Krátké filmy fondu byly také významnými přispěvateli v roce 2021 a Hanbury věří, že strukturální problémy s prostorem se staly ještě zjevnějšími.

Významné krátké odpůrce

Největšími záporáky fondu Odey na krátké straně byly jeho private equity shorts EQT a Partners Group, které odečetly 4.16 %, resp. 1.89 %. Hanbury uvedl, že ačkoli podmínky pro navyšování a prodej zůstaly v roce 2021 výjimečně příznivé, akcie obou společností se v průběhu roku „obrovsky“ změnily.

Fond si ponechal oba shorty, protože Hanbury je i nadále znepokojen tím, že trh špatně chápe kvalitu účetního výkaznictví pro Partners Group a cyklickou expozici obou společností.

Hanbury charakterizuje pozice v jejich krátké knize jako obchodování s vysokými násobky tržeb a zisků, i když existuje značná směs typů společností, které shortují.