Toto je doba, kdy se staly „nehody“ jako Enron – tato kvantita JPMorgan říká, že výnosy dosáhly vrcholu a dává přednost dluhopisům před akciemi

"WorldCom, Enron, Bear Stearns, Lehman's, účetní nesrovnalosti atd., to vše se stalo, když se cyklus zpomaluje a Fed zvyšuje sazby," říká Khuram Chaudhry, evropský kvantitativní stratég pro akciové akcie z JPMorgan v Londýně. "Pravděpodobnost 'nehody' je právě teď velmi vysoká než kdykoli v nedávné minulosti."

Chaudhry říká, že vlastní kvantový makro index JPMorgan naznačuje, že výnosy dluhopisů se pravděpodobně velmi brzy dočkají nabídky, protože se dále blíží ke kontrakci.

Inflační očekávání jsou vysoká, ale inflace dosáhla vrcholu, říká. Pokud je historie vodítkem k tomu, kde jsme dnes, pak by výnosy dluhopisů měly brzy dosáhnout vrcholu a začít se pohybovat výrazně níže, cílová sazba Fedu dosáhne vrcholu dříve, než trh aktuálně předpovídá, a akcie zůstanou volatilní i během první části další cyklus uvolňování úrokových sazeb.

Navíc výnosy dluhopisů vrcholí, když se výnosová křivka invertuje. „Během června/července výnosy dluhopisů klesly o 100 bazických bodů z 3.5 % na 2.5 % a následovala rotace směrem k zástupným dluhopisům v rámci akcií s kvalitními a vybranými růstovými akciemi, které předčily hodnotu a vysoce rizikové akcie. Domníváme se, že pokud máme pravdu, že obrácená výnosová křivka brzy povede k vrcholu výnosů dluhopisů, pak „přívěs“, který jsme viděli v létě, velmi pravděpodobně podpoří ceny dluhopisů, kvalitní akcie a defenzivnější pozici sektoru,“ říká.

Dalším historickým faktem je, že když se výnosová křivka invertuje, cyklus zvyšování sazeb Fedu velmi brzy skončí. „Právě z tohoto důvodu se domníváme, že jakákoli potenciální změna v politice Fedu nebude pravděpodobně klíčová, ale pouze konec cyklu zvyšování sazeb. Úkol Fedu je hotový a je více než pravděpodobné, že se zpřísnil,“ říká.

Toto je atypický turistický cyklus Fedu, protože začal poté, co akcie dosáhly vrcholu.

„Historicky začnou úrokové sazby růst dříve, než akcie vyvrcholí, trh pak bude během období snižování sazeb dále klesat a poté klesne na dno, když makro a zisková data začnou reagovat na dodatečnou likviditu a měnové stimuly. S tak velkou nejistotou, která obklopuje směr dalšího zvyšování sazeb, a tam, kde je dno v makro datech, dáváme přednost převážení kvality před zhodnocením akcií,“ řekl.

To ho vede k tomu, že nadále upřednostňuje dluhopisy před akciemi a v rámci akcií preferuje kvalitu před hodnotou. Kolega z JPMorgan Marko Kolanovic, je třeba říci, byl tento rok vytrvalým býkem na akciích.

S&P 500
SPX,
-1.51%
letos klesl o 24 %, zatímco výnos 10leté státní pokladny
TMUBMUSD10Y,
3.828%
vzrostl o 2.25 procentního bodu.