Zajištění Nancy Davis proti rostoucím cenám, oslavované při svém uvedení v roce 2019, dosud nevyhrálo jackpot kvůli šíleným okolnostem na trhu s dluhy.
Napsáno Brandon Kočkodin, Zaměstnanci Forbes
PADÁNÍ ZA
Od počátku je celkový výnos IVOL o 8 % nižší než u Schwabova TIPS ETF
Tproplout zpět mlhy času do daleké země roku 2019. Inflace, alespoň pro kohokoli mladšího než Jay Powell, byla legendou – asi tak pravděpodobnou jako jednorožci, draci chrlí oheň nebo zabijácký virus, který by zastavil světovou ekonomiku.
Ne tak pro Nancy Davisovou, ředitelku IT oddělení Quadratic Capital Management. Zatímco ostatní se ptali, zda je inflace mrtvý, Davis propagoval svou firmu Volatilita úrokových sazeb a inflace Hedge ETF (IVOL). IVOL je chiméra, lev s kozí hlavou trčící ze zad. Většina jeho aktiv je držena v dluhopisovém ETF, který si může koupit každá máma nebo pop. Zbytek peněz jde na opční sázky, které jsou mimo limity i pro mnoho profesionálních správců aktiv kvůli sofistikovaným způsobům, které nabízejí investorům, jak přijít o košile. Jsou to však možnosti, které dělají IVOL jedinečným a co by mohlo, pokud inflační očekávání prudce a dostatečně rychle vzrostou, poskytnout neočekávanou výhru.
Nancy Davis, CIO pro Quadratic Capital Management
Jacob Kepler/Bloomberg
Davisovo načasování nemohlo být dokonalejší. Do roku 2021 se obavy z inflace přesunuly z okrajových do přední linie. Spravovaná aktiva IVOL vyletěla na více než 3.5 miliardy dolarů, což je pro začínající fond v bezohledném světě ETF žádný malý výkon. Ale zatímco Davisova varování se ukázala jako téměř jasnozřivá, IVOL nepopadla mosazný prsten. Alespoň zatím ne.
Od svého debutu se IVOL vrátil jen o 3 %, přestože inflace za poslední rok dosáhla 40letých maxim. Od března 2021, kdy Index spotřebitelských cen porušil 2% inflační cíl Federálního rezervního systému, IVOL ETF klesl o 15 %. V obou časových rámcích investice do cenných papírů chráněných proti inflaci (TIPS), jednoho z nejjednodušších, nejlevnějších a nejznámějších způsobů, jak se chránit před inflací, překonala IVOL o 8 % a 12 %.
Davis poukázal v rozhovoru s Forbes že IVOL má zajistit inflační očekávání a ne Index spotřebitelských cen. Poznamenala také, že IVOL má přívětivější daňovou strukturu než Schwab ETF, což znamená, že rozdíl ve výnosech je užší, než se na první pohled zdá (počet najetých kilometrů se může lišit, proto se poraďte se svým daňovým poradcem, abyste zjistili, o kolik).
IVOL navíc není zrovna to, co byste označili za levné. Díky 1% ročnímu poplatku to vypadá jako Ferrari na parkovišti plném Hyundai. A to navzdory skutečnosti, že to, co je pod kapotou IVOL – Přesněji 85 %. – jsou stejná aktiva držená v Charles Schwab TIPS ETF. Schwabův poplatek: 0.04 % ročně, nebo 25krát méně než IVOL.
Řekl Davis Forbes že IVOL byla „šíleně levná na to, co děláme“ a že jeden z jejích klientů ji nazval „Předvoj konvexnosti“. Také navrhla, že vhodnější srovnání by bylo aktivně spravované podílové fondy s podobnými cíli.
Davisův fond požaduje prémii částečně proto, že to byl první ETF, který zahrnoval mimoburzovní úrokové deriváty. Pro ty, kteří to nevědí, to nemusí mnoho znamenat, ale IVOL účinně otevřel drsnou hranici, kterou dříve nedokázaly proniknout ani některé sofistikované rodinné kanceláře a nadace. Přidejte k tomu fakt, že Davis, bývalý obchodník s rekvizitami Goldman Sachs, aktivně řídí strana s možnostmi v knize.
IVOL je „šíleně levný za to, co děláme“
Jednoduché vysvětlení toho, jak IVOL funguje, je toto: nakupuje TIPY, aby se ochránil před inflací, a poté přisype některé možnosti, aby, pokud vše půjde dobře, získal své výnosy. Během krátkých období, kdy opce neinkasují, bude fond za TIPS ETF zaostávat (není tajemstvím, IVOL to říká ve svém prospekt). Ale pokud a když tyto možnosti padnou, může se stát jackpot.
I když neexistuje žádná záruka, rostoucí inflační očekávání obvykle vedou ke strmější výnosové křivce (to znamená, že náklady na půjčování peněz na delší dobu porostou rychleji než na krátkodobé půjčky). Investoři, kteří očekávají, že Federální rezervní systém začne klábosit o zvýšení sazeb (a možná, že se jim to dokonce podaří), se chtějí dostat před křivku. Když se tyto hvězdy srovnají, zisky z možností IVOL by mohly vystřelit jeho návraty do stratosféry a udělat z Davise hrdinu.
Téměř čtyři roky po zvednutí závěsů zůstává IVOL na odpalovací rampě.
Pokud je IVOL ve vyjetých kolejích, je to proto, že pohyby úrokových sazeb, konkrétně rozpětí mezi 10letou sazbou státní pokladny a 2letou sazbou, na kterou IVOL sází, nespolupracují.
Opce IVOL vydělávají peníze, protože výnos na 10-ti letech převyšuje výnos z 2. Historie naznačuje, že rozdíl by měl být větší než dnes. Místo toho se spread zúžil.
Dnes 2leté výnosy více než 10leté. Říká se tomu obrácená výnosová křivka. Proč se to stalo, je předmětem diskuse, ale pro IVOL je důležité, že inverze neutralizovala její opční sázky a brzdila výnosy.
„Myslím, že přijde čas, kdy to bude za určitých okolností opravdu dobré,“ řekl Bryan Armour, ředitel pasivních strategií Morningstar. Forbes. „Jde jen o problém načasování trhu. IVOL může procházet roky a roky nedostatečné výkonnosti, dokud to konečně nefunguje.“
Nic z toho samozřejmě nevylučuje možnost, že opce IVOL nakonec udeří do zlata. A podle Davise, který věří, že fond je v pozici pro úspěch, možná nyní žijeme přes dokonalé nastavení Stagflace je to, co je na skladě.
"Pokud si fond koupíte nyní, získáte všechny tyto možnosti zdarma," řekl Davis Forbes. „Naši investoři vědí, že jsme vystaveni výnosové křivce. Naši investoři mě obdivovali.“
Ale zda to bude stačit na vyrovnání toho, co již bylo uděláno, je něco, co stojí za zvážení pro každého, kdo plánuje koupit a držet IVOL spíše než jej takticky používat.
„S opcemi přidáte složitosti a navíc je tu 1% poplatek navíc ke čtyřem základním bodům TIPS ETF,“ řekl Morningstar's Armor Forbes. "Je náročné vidět, jak dlouhodobě funguje dobře."
VÍCE Z FORBES
Zdroj: https://www.forbes.com/sites/brandonkochkodin/2023/01/22/this-investment-fund-once-35-billion-was-designed-to-combat-inflation-how-could-it- prohrát bitvu/