Tato inflace brzy převýší zlom v 1970. letech

Sedmdesátá léta jsou konečnou americkou alegorií inflace.

Podle oficiálních měření to byl nejhorší růst inflace v americké poválečné historii, přičemž inflace dosáhla vrcholu 14.6 %. Byla to také hořká lekce o tom, co se stane, když tvůrci politik čekají na svůj čas – kvůli politickému zisku a podobně.

Sedmdesátá léta jsou tedy přirozeně vždy ο odkaz na nejhorší – jako to zlobivé dítě ve škole, se kterým rodiče porovnávají své vlastní děti. Toto srovnání je tentokrát obzvlášť lákavé.

Stejně jako dnes byla inflace v 1970. letech XNUMX. století vedlejším produktem jak mimořádně uvolněné měnové politiky (poptávková inflace) a energetické šoky (tlak na náklady inflace). Je to tedy pravděpodobně nejlepší reference k předpovídání toho, co přijde.

Háček: není to tak jednoduché, jak se mnozí domnívají.

Uvolněná měnová politika

V roce 1971 Nixon odvázal dolar od zlata a přeměnil jej na volně plovoucí fiat měnu, jak ji známe dnes. A protože dolar již nebyl krytý zlatými rezervami, uvolnilo to Fedu ruce k pumpování dolarů do ekonomiky.

Dva roky před Nixonovým znovuzvolením zahájil Fed, údajně tlačený Nixonovou administrativou, agresivní expanzivní měnovou politiku navzdory obavám z rostoucí inflace.

Tehdejší předseda Fedu Arthur Burns snížil sazby z 9.5 % na 3 % a rostla peněžní zásoba M2 v průměru o 12 % meziročně až do znovuzvolení Nixona. (Pro perspektivu, svět neviděl tak vysoký meziroční růst peněžní zásoby M2 až do Covidu.)

Poté Burns přiměl Nixona, aby zavedl mzdové a cenové kontroly, protože věřil (nebo předstíral, že prudká inflace nemá nic společného s jeho politikou). Místo toho obviňoval odbory a velké korporace z podněcování inflace vyššími mzdami.

Cenové kontroly pomohly zkrotit inflaci dočasněa na úkor celostátního nedostatku. Ale z dlouhodobého hlediska to bylo jako náplast na střelnou ránu. Zamaskovalo to symptom, ale nevyřešilo základní problém.

Takže poté, co bylo v roce 1973 zrušeno cenové víko, podniky jen zvýšily své ceny, aby nahradily ztracenou půdu, a zadržovaná inflace se prohnala střechou.

Ropné šoky během 1970. let

Pak tu byl podstatný prvek snižování nákladů.

V roce 1973 OPEC, který v té době pumpoval sedm z 10 světových barelů ropy, zakázal veškerý vývoz ropy do USA a jejich spojenců. Byla to odveta proti Západu za podporu Izraele v arabsko-izraelské válce.

Začal první ropný šok.

Tehdy USA neměly strategické národní rezervy. A závislý na levné arabské ropě snížil svou domácí produkci na minimum. Od druhé světové války do roku 1971 klesl podíl USA na celosvětové produkci ropy z 64 % na 22 %.

Takže v roce 1974, zbavené arabské ropy, začaly USA čelit nedostatku ropy a ceny ropy se zčtyřnásobily ze 3 dolarů na téměř 12 dolarů za barel.

Pak přišla íránská revoluce.

Přestože jeho narušení vedlo k poklesu celosvětové produkce ropy jen o 7 %, strach z neznáma rozpoutal plameny spekulací. Následoval druhý ropný šok a v roce 1980 ceny ropy vzrostly na 39 dolarů.

(V dnešních dolarech by zvýšení cen během obou ropných šoků odpovídalo tomu, že ropa přejde z 24 na 142 dolarů za barel.)

Inflace po Covidu

Rychle vpřed do února 2020.

Pandemie Covid zachvátila svět. Fed okamžitě zasáhne snížením sazeb na nulu a vložením nemyslitelných 4.8 bilionu dolarů ve formě kvantitativního uvolňování (QE). To samo o sobě činí více, než USA utratily během druhé světové války.

Ale na rozdíl od roku 2008 bylo tentokrát QE spojeno s masivními fiskálními výdaji, včetně přímého převodu peněz prostřednictvím stimulačních kontrol (nebo v peněžním vyjádření: peněz z vrtulníků).

V rámci výdajových balíčků pomoci Covid rozdal Kongres téměř 5 bilionů dolarů. Toto není nějaké QE, které skončí v bankovních rezervách. To je přímá injekce peněz do ekonomiky, která funguje jako benzín na vyhaslý oheň.

Celkově do poloviny roku 2021 USA utratily za Covid 13 bilionů dolarů, což je více, než utratily během všech svých 13 válek dohromady.

Ray Dalio nazval tento politický přístup „Monetary Policy 3“ (MP3). Bridgewater byl jedním z prvních správců aktiv, kteří nazvali inflaci chybou v politice spíše než nabídkovým šokem Covid, popírající Powellův příběh o „přechodné inflaci“.

od Bridgewater (zdůrazňuji můj):

„Nejedná se celkově o problém dodávek související s pandemií: jak si ukážeme, zásobování téměř všeho je na rekordních maximech. SpíšeJedná se většinou o vzestupný poptávkový šok vyvolaný MP3. A zatímco některé faktory vyšší inflace byly přechodné, vidíme, že základní nerovnováha mezi poptávkou a nabídkou se zhoršuje, nikoli zlepšuje.

Mechanika kombinovaného měnového a fiskálního stimulu je ze své podstaty inflační: MP3 vytváří poptávku bez vytváření nabídky. Reakce MP3, kterou jsme viděli v reakci na pandemii, více než vynahradila příjmy ztracené v důsledku rozsáhlých odstávek, aniž by nahradila nabídku, kterou tyto příjmy produkovaly.“

Stimulační účinek směsi bezprecedentních měnových a fiskálních stimulů je jasně vidět v historické zvýšení poptávky po americkém spotřebním zboží. A od loňského prosince se nesoulad mezi poptávkou a nabídkou velmi podobal divergenci během propuknutí inflace v 1970. letech.

Pak se historie opět rýmovala se sedmdesátými léty.

V únoru 2022 Putin šokoval svět tím, že zahájil totální invazi na Ukrajinu a zahájil největší válku (ehm, „zvláštní vojenskou operaci“) v Evropě od druhé světové války.

V reakci na to Západ uvalil na Rusko příval sankcí, včetně zákazu natírání oken, což neznamenalo mnoho, zejména pro americkou odvetu. Putin rozšířil selektivní embargo Západu (zakazující věci, které působí akčním dojmem, ale nezpůsobují zmatek v jejich ekonomice) na věci, které skutečně ubližují západním mocnostem.

Pro začátek ruská armáda obsadila všechny ukrajinské přístavy podél Černého moře a zablokovala miliony tun vývozu potravin z Ukrajiny. To je velký problém. Ukrajina je čtvrtým největším dodavatelem potravin v EU a jedním z největších světových producentů základních obilovin.

Kreml také využil svou pozici největšího světového výrobce hnojiv a zavedl přísné kvóty na jeho vývoz. A zatímco Organizace spojených národů v červenci zprostředkovala „dohodu o obilí“ o obnovení vývozu obilí a hnojiv, nedávné zprávy OSN ukazují, že ruský vývoz se nevzpamatoval.

Hnojiva jsou jedním z klíčových vstupů při výrobě potravin. A bez Ruska jich svět nemůže získat dostatek – což ničí výnosy, nutí některé výrobce potravin, aby zavřeli své provozy, a následně to dále zvyšuje ceny potravin.

Poslední v sáze je Nord Stream.

Od června Rusko omezuje své toky plynu do Evropy přes Nord Stream a své kroky maskuje pomocí „údržby“ a nejrůznějších dalších falešných výmluv. A minulý měsíc, před záhadnými explozemi Nord Streamu, Rusko potrubí úplně uzavřelo a vyhrožovalo, že ho znovu neuvede do provozu, pokud Západ nezruší své sankce.

Z ekonomického a geopolitického hlediska je uzavření Nord Streamu evropskou verzí ropného embarga OPEC. Evropa vyrábí přibližně jednu třetinu své energie z plynu a většina evropských zemí, včetně jeho ekonomické velmoci Německa, většinu z ní získává prostřednictvím Nord Stream.

Po odstávce tedy ceny plynu v Evropě a po celém světě prudce vzrostly.

Pro perspektivu, v porovnání s dobou před Covidem evropské referenční ceny plynu dosáhly vrcholu na 10x vyšších cenách a v USA byly na 3x na úrovni před Covidem, než v posledních měsících ustoupily.

Nyní je tu další zajímavá paralela se sedmdesátými léty.

Minulý měsíc největší evropské ekonomiky oznámily, že vydají 375 miliard dolarů ve fiskálních balíčcích, které vydrží přes zimu. Jen Spojené království chce během příštího roku a půl utratit 150 miliard dolarů.

V poměru k velikosti ekonomiky USA to představuje balíček 1 bilionu dolarů.

Všechny tyto peníze půjdou na zastropování cen energií pro domácnosti a podniky na zhruba příští rok. Očekává se například, že Británie omezí účty za elektřinu a plyn pro podniky na „polovinu očekávaných velkoobchodních cen“.

To je znovu kontrola cen.

Samozřejmě jsou stejně rušivé jako Nixonovy všeobjímající kontroly mezd a cen, protože omezují pouze náklady na energii. Ale na druhou stranu je energie jedním z klíčových vstupů při výrobě všeho možného.

Stropování cen energií je tedy svým způsobem zastropování části ceny každého zboží a služby v ekonomice.

Vrchol nebo koryto?

Se vším, co se stalo (a stále děje), není hlavní CPI v USA na tak špatném místě. Prostým srovnáním je stále daleko pod vrcholem 14.6 % z roku 1980. Vysvětluje však tato odchylka skutečně rozsah dnešní inflace?

Loni v srpnu vzrostl CPI meziročně o 8.1 % a o 0.1 % ve srovnání s předchozím měsícem, čímž se narativ „inflace zmírňuje“ rozbil na kusy. Nejznepokojivější je, že jádro CPI – které je zbaveno kolísavých cen energií a potravin – poprvé za půl roku vzrostlo.

To samé v EU. V září vyskočila jádrová inflace v EU na rekordních 6.1 %, přičemž prakticky všechny kategorie vykazovaly vysoké hodnoty.

To je poslední hřebíček do rakve teze o „přechodné inflaci“, protože tato data nám říkají, že explodující ceny energií úspěšně podporují inflaci ve zbytku ekonomiky.

Až donedávna byly ceny energií záležitostí účtů za energie a cen u pumpy. Nyní se předávají do finálních produktů, od průmyslového zboží po steak a hlávkový salát v obchodě s potravinami.

Podobné zpoždění jsme viděli v 1970. letech. Tehdy inflace vyvrcholila pouze tdva roky po explozích cen energií.

Ale i tehdy je srovnání těchto vrcholů a minim s dnešním CPI jablka k pomerančům ze dvou důvodů.

Za prvé, mají došlo k řadě revizí způsobu výpočtu CPI. A zdaleka nejdůležitější změnou bylo zavedení konceptu vlastníka nájemného ekvivalentu (ORE). Zde je dobré vysvětlení od Larryho Summerse:

Bydlení je jak spotřební zboží, tak investice. V letech 1953 až 1983 ocenil Úřad pro statistiku práce (BLS) náklady na vlastnictví domů pro CPI, aniž by tyto dvě vlastnosti oddělil. Výsledkem bylo opatření, které obecně zachycuje změny ve výdajích majitelů domů, přičemž jako vstupy bere ceny domů, úrokové sazby hypoték, daně z majetku a pojištění a náklady na údržbu….

V roce 1983, po deseti letech interní debaty, BLS vyměnila náklady na vlastnictví domu za ekvivalentní nájemné vlastníků (OER). Odhadem toho, co by majitel domu dostal za svůj dům na trhu s nájemním bydlením, BLS odstranil investiční aspekt bydlení, aby izoloval spotřebu rezidenčních služeb vlastníky-obyvateli.

Výsledkem je, že v 1970. letech minulého století inflace krytů do značné míry sledovala úrokové sazby, protože čím vyšší sazby, tím vyšší účet za hypotéku, což byl největší výdaj na kryt, který se dostal do CPI před rokem 1983:

Nakonec to vypadalo, jako by CPI mnohem méně reagoval na zpřísnění měnové politiky a byl vyšší, než by technicky měl být.

Aby tedy Larry Summers se svými kolegy z MMF a Harvardské univerzity lépe porovnal dnešní CPI s CPI v 1970. letech, revidovali CPI ze 1970. let tak, aby odrážel dnešní metodologii CPI.

Zde je, jak to vypadá:

Podle tohoto měřítka je dnešní inflace velmi, velmi blízko vrcholu z 1980. let.

Nyní je druhou změnou CPI to, že se jeho váhy výrazně vyvinuly v důsledku strukturálních změn v ekonomice. Během posledních 50-70 let se americké výdaje do značné míry přesunuly ze zboží na služby.

Například, jak zdůrazňuje Summers: „Na počátku 1950. let 50. století tvořily potraviny a oděvy téměř 17 % celkového indexu CPI.“ Dnes mají tyto kategorie pouze XNUMX % váhy v CPI.

Sečteno a podtrženo je, že celková inflace je dnes méně tažena nestálým „přechodným zbožím“, které dominovalo CPI v 1970. letech, a více službami, které jsou méně kolísavé a nejvíce znepokojivé. lepkavější.

Co z toho všeho můžeme udělat

Pokud je historie nějakým náznakem, inflační zaostávání v 1970. letech signalizuje, že dnešních 8.6 % CPI by mohlo být jen zahřátím. A za předpokladu, že jeho součásti jsou více orientované na služby, může se ukázat jako tvrdohlavější než v 1970. letech minulého století.

Na druhou stranu, Powellovo zvýšení sazeb bude pravděpodobně mnohem „efektivnější“ než Burnsovo – pokud pro nic jiného, ​​než pro změny způsobu výpočtu inflace přístřeší. Přinejmenším vyšší sazby hypoték nezruší dezinflační zpřísňující efekty.

Kromě toho svět od té doby nashromáždil mnohem více dluhů, což činí ekonomiku citlivější na cenu peněz. Například firemní dluh v USA jako procento HDP je dvojnásobný než v 1970. letech.

Powell se tedy možná nebude muset uchýlit k Volckerovým šokujícím dvouciferným sazbám, aby zkrotil celkový růst CPI.

Ale záleží nakonec vůbec na titulku CPI?

Nebo je to jen vhodné měřítko pro média a politiky, aby spřádali krátké příběhy, protože jejich publikum nedokáže strávit více než 300 slov, než se zaměří na jejich Instagram?

Kromě politického tlaku by CPI neměl moc ovlivňovat politiku Fedu, protože by se měl dívat na PCE jako na své měřítko inflace. Ale skutečnost, že centrální bankéři ignorují hlavní CPI, nemusí nutně znamenat, že tak činí i všichni.

Ve skutečnosti je to důležitý vstup, který upravuje ceny a mzdy v mnoha částech ekonomiky.

od WEF:

„BLS nedávno oznámila, že více než 2 miliony pracovníků byly pokryty kolektivními smlouvami, které vázaly jejich mzdy na CPI. Index CPI také ovlivňuje příjmy téměř 80 milionů lidí kvůli zákonným opatřením: 47.8 milionu příjemců sociálního zabezpečení, asi 4.1 milionu důchodců a pozůstalých ve vojenské a federální státní službě a asi 22.4 milionu příjemců potravinových lístků. CPI se také používá jako vstup pro nesčetné množství dalších smluv v USA, které se dotknou téměř každé americké domácnosti.

Takže i když CPI neodráží skutečnou inflaci nebo neřídí měnovou politiku, jeho růst může spustit sebenaplňující se proroctví, které ano. A vzhledem k paralelám by toto proroctví mohlo být mnohem pochmurnější než to ze sedmdesátých let.

Udržujte náskok před trendy na trhu Mezitím na trzích

Každý den zveřejňuji příběh, který vysvětluje, co hýbe trhy. Přihlásit se zde abyste dostali moji analýzu a výběr akcií do vaší e-mailové schránky.