Tento hedgeový fond ve výši 3.8 miliardy dolarů otřásá průmyslem svým modelem placení za výkon

(Klikněte na zde přihlásit se k odběru newsletteru Delivering Alpha.)

Když Peter Kraus zakládal Aperture Investors, odklonil se od tradičního modelu aktivního řízení. Krausova firma ve výši 3.8 miliardy dolarů, místo aby vybírala fixní poplatky, pracuje na poplatkové struktuře spojené s výkonem a účtuje si 30 procent alfa. To je vyšší než průmyslový standard, ale od počátku zhruba polovina prostředků Aperture poskytla alfa hodnotu nad jejich benchmarky. Kraus se posadil Zpravodaj CNBC Delivering Alpha vysvětlit, proč se soustředil na nastavení plateb za výkon a jak v současném prostředí vkládá kapitál do práce. 

(Níže uvedené bylo upraveno kvůli délce a srozumitelnosti. Úplné video viz výše.)

Leslie Picker: V čem vidíte klíčový problém tradičního modelu? A jaký je podle vás nejlepší způsob, jak to opravit?

Petr Kraus: Klíčový problém je velmi jednoduchý. Stávající model téměř ve všech případech odměňuje lidi bez ohledu na to, zda podávají výkon nebo ne. Jedná se tedy o fixní poplatek a jak aktiva rostou, vyděláváte více peněz. No, klienti si nás ve skutečnosti nenajímají, abychom rozšiřovali naše aktiva, ale najímají nás, abychom vystupovali. Takže byste si mysleli, že výkonnostní poplatek nebo skutečný poplatek bude spojen s výkonem, nikoli s růstem aktiv. Víme také, že růst aktiv je nepřítelem výkonu. Čím více aktiv spravujete, tím těžší je to provádět. Poplatek vám tedy nepomůže – tradiční poplatek v tomto ohledu nepomůže, protože manažer je motivován k tomu, aby pokračoval v rozšiřování aktiv, a proto je jeho výkon stále obtížnější. 

Samozřejmě existují výkonnostní poplatky na trhu a hedgeových fondech a private equity, ale mají také poměrně vysoké poplatky za správu. Takže i oni mají určitou motivaci k růstu svých aktiv. Aperture je na to v podstatě prokletí – je tomu naopak. Účtujeme si velmi nízký základní poplatek, který se rovná ETF, a pak účtujeme pouze tehdy, když porazíme index. Platíte tedy za výkon. Pokud nemáme žádnou výkonnost, zaplatíte to, co zaplatíte za nákup ETF. 

Výběr: Jak tedy vybrat, který index je relevantní pro konkrétní strategie?. Myslím tím, investujete určitými způsoby, které by odrážely nebo byly srovnatelné s určitými indexy, které pak můžete překonat?

Kraus: Přesně tak. Takže jsme o indexu velmi, velmi přemýšliví, protože ve skutečnosti lidem účtujeme, aby index překonali. Takže například v globálních akciích bychom použili globální akciový index MSCI. Pro americkou malou kapitalizaci bychom použili Russell 2000. Pro evropské akcie bychom použili index Euro Stoxx. Velmi jednoduché indexy, ne složité, žádná skutečná otázka, zda manažer skutečně vytváří portfolio, které sleduje tento index. Ve skutečnosti testujeme korelaci portfolia a indexu, abychom se ujistili, že index bude i nadále relevantní.

Výběr: Lidé, kteří se zasazují o jejich správcovský poplatek, řeknou, že je v podstatě nutné držet světla – že to v podstatě zajišťuje, že operace fondu mohou pokrýt všechny jejich fixní náklady a pokrýt jejich výdaje. Jak toho můžete dosáhnout s nižším poplatkem za správu? 

Kraus: Lidé říkají, dobře, musím nechat rozsvícená světla. Dobře, kolik prostředků potřebujete, abyste udrželi světla? A když už máte světla rozsvícená, musíte si stále účtovat fixní poplatek? Protože vaší motivací je jen pokračovat ve shromažďování aktiv. Takže je to opravdu funkce toho, kolik aktiv máme, a vytvořili jsme společnost, kde si myslíme, že velikost aktiv do značné míry hovoří pro výnosy na pokrytí fixních nákladů. A zbytek pak vyděláme, jen když vystoupíme. Jedna z věcí, které se mi na Aperture líbí, je to, že jsem jako majitel podniku motivován stejně jako klient. Nevydělávám moc peněz, pokud vůbec nějaké peníze, pokud skutečně nevystupujeme.

Výběr: A co vaše schopnost přijímat a platit zaměstnance? Má to nějaký vliv na kompenzaci?

Kraus: Určitě ano. Portfolio manažeři dostávají striktní procento z výkonnostního poplatku. Portfolio manažeři tedy obvykle dostávají 35 % z 30 %, které si účtujeme. Účtujeme si 30% výkonnostní poplatek a z toho platíme managementu, portfolio manažerům a jejich týmu, 35%. A zvolili jsme toto procento, protože si myslíme, že je vysoce konkurenceschopné jak s odvětvím hedgeových fondů, tak s průmyslem pouze na dlouhou dobu. A pokud manažeři pracují s množstvím kapitálu, který mají, jejich odměna může být docela atraktivní. A tak ve skutečnosti věříme, že můžeme přilákat některé z nejlepších talentů na trhu.

Výběr: Nezdá se však, alespoň v současném prostředí, že by LP desky příliš odrazoval tradiční model. Chci říct, že v prvním čtvrtletí bylo spuštěno téměř 200 hedgeových fondů, což překonalo počet likvidací. AUM se celkově pohybuje kolem 1 bilionů dolarů v odvětví hedgeových fondů. Nezdá se tedy, že by se LPS skutečně tlačilo zpět, alespoň pokud jde o nové spuštění a celkovou velikost AUM. Takže mě jen zajímá, jaké byly vaše konverzace na této frontě?

Kraus: No, v komunitě hedgeových fondů jsou 4 biliony dolarů, ale v komunitě dlouhodobě pouze 32 bilionů dolarů. A nemyslím si, že je to otázka, na kterou je těžké odpovědět. Pokud se podíváte na trend mezi průmyslem aktivní správy a pasivním průmyslem, peníze se přesouvají do pasivního odvětví rychlým tempem – beze změny 10 let. A prostor hedgeových fondů, 4 biliony dolarů – mluvíme o nejrůznějších typech hedgeových fondů, určitě to není monolitické odvětví. Ale v podstatě většina manažerů nebo většina alokátorů, se kterými mluvím, by raději neplatila výkonnostní poplatek krát beta, kterému jsou jejich peníze vystaveny. Rádi by zaplatili výkonnostní poplatek za skutečné představení. A tak nabízíme tuto jasnost, kterou mnoho hedgeových fondů nedělá. A v prostoru long-only se za výkon prakticky neplatí. Téměř vše je opraveno.

Výběr: Vzhledem k tomu, že je toho ohledně výkonu tolik, musím se vás zeptat, jaká je vaše strategie? Co si teď myslíš? Jak využíváte kapitál k práci v současném prostředí způsobem, o kterém si myslíte, že překoná benchmarky?

Kraus: Záleží na strategii, zda jde o akciovou strategii nebo strategii s pevným výnosem. Ale v akciových strategiích jsme to, co byste očekávali – vysoce závislí na výzkumu, hledáme konkrétní příležitosti u společností, o kterých si myslíme, že dlouhodobě rostou nebo jsou podhodnocené a časem urychlí jejich hodnotu. A tato doba je obvykle 18 měsíců až tři roky. V úvěrovém prostoru je opět základním výzkumem najít úvěry a samozřejmě dávat pozor na trh, protože úvěrové trhy mají tendenci být více řízeny makroekonomickými ukazateli. Ale je to všechno výše uvedené a tím trávíme čas. Myslíme si, že když to budeme dělat důsledně v průběhu času, můžeme podávat výkony.

Výběr: Jste v současném prostředí net long nebo net short?

Kraus: Je zajímavé, že v jednom hedgeovém fondu, který provozujeme, jsme docela blízko k rovině. Takže bych řekl velmi nízkou čistou pozici. V ostatních fondech, které provozujeme, běžíme 100% dlouho. Jinými slovy, jsme tím, čemu říkám beta jedna, vystaveni indexu ze 100 %. Ale máme šortky, takže v těchto fondech jsme hrubý více než 100 %. Ale obecně bych řekl, že právě teď jsou naše rizikové pozice nízké. 

Výběr: Takže není moc páky? 

Kraus: Ne moc pákového efektu, ale co je důležitější, skutečné akcie a dluhopisy, které si vybíráme, a pozice, které zaujímáme, jsme na, řekl bych, spodní hranici naší rizikové stupnice.