Mám na mysli hovorový název, který Wall Street dala údajnému závazku Federálního rezervního systému uvolňovat měnovou politiku, kdykoli ekonomika obecně – a akciové a dluhopisové trhy zvláště – trpí. Tento závazek se letos zatím neprojevil, protože Fed upřednostnil boj s inflací a v tomto procesu umožnil
Hodně záleží na tom, zda Fed znovu přistoupí na talíř, pokud akcie a aktiva s pevným výnosem dostatečně klesnou. Je to proto, že přítomnost Fedu – dokonce i pouhá možnost, že by mohla být znovu zavedena – významně mění kalkulaci trhů mezi rizikem a odměnou.
Pokud například Fed put nemá šanci na vzkříšení, pak ceny akcií musí klesnout, aby se zohlednila možnost, jakkoli vzdálená, obrovských ztrát – přičemž nejrizikovější akcie klesají nejdále. Naproti tomu, pokud Fed put stále existuje, i když v on-deck kruhu, budou to nejrizikovější aktiva, která budou těžit nejvíce.
Je těžké přeceňovat dopad FEDu od finanční krize v letech 2007-09. Zvažte nedávnou analýzu provedenou pro Barron je Nardin Baker, hlavní kvantitativní analytik společnosti Sophia Oxford. Baker zasvětil velkou část své kariéry studiu dopadu rizika na ceny akcií, když se zesnulým Robertem Haugenem napsal některé z klíčový akademický výzkum dokumentující historickou výkonnost akcií s nízkou volatilitou a nízkým rizikem.
Bakerův a Haugenův výzkum vedl k vytvoření řady nízkovolatilních akciových indexů po celém světě i v USA, jako je S&P 500 Low Volatility Index. Po mnoho desetiletí až do prvních let tohoto století tyto indexy překonávaly široký trh v průměru o dva až tři roční procentní body, a přesto vykazovaly menší volatilitu, řekl Baker v rozhovoru. To je vítězná kombinace, která vede k tomu, že tyto strategie překonávají většinu ostatních strategií výběru akcií na základě rizika.
Tento vzorec se však změnil v době finanční krize. Od té doby index S&P 500 Low Volatility Index zaostává za indexem S&P 500 na základě celkové návratnosti v ročním průměru o 0.9 procentního bodu. To přimělo Bakera prozkoumat, zda je na vině Fed.
Aby toho dosáhl, rozdělil všechny měsíce od října 2008 do dvou skupin podle toho, zda primární zprávy Fedu na trhy v daném měsíci byly vychýleny směrem ke kvantitativnímu uvolňování (QE) nebo kvantitativnímu utahování (QT). Během měsíců, které v Bakerově skupině QE klesly, index S&P 500 Low Volatility Index zaostal S&P 500 o 12.6 anualizovaných procentních bodů. Během QT měsíců naopak ETF porazit S&P 500 o 5.5 anualizovaných procentních bodů. To je přesně to, co byste očekávali vzhledem k tomu, že Fed změnil kalkulaci rizika a odměny.
Meziroční výnosy těchto dvou indexů jsou dobrým příkladem tohoto celkového vzorce. Koncem loňského roku začal Fed signalizovat trhům, že začíná cyklus zpřísňování, a je jisté, že Nízká volatilita Invesco S&P 500 burzovně obchodovaný fond (ticker: SPLV), který sleduje index s nízkou volatilitou, letos výrazně překonal. Podle údajů FactSet do 24. května ETF porazil S&P 500 o 11.2 procentního bodu.
Baker připustil, že by se dalo polemizovat s jeho klasifikací toho či onoho měsíce, který patří do kategorie QE nebo QT. Aby si mohl ověřit realitu, překlasifikoval všechny měsíce od října 2008 podle toho, zda se rozvaha Fedu rozšiřovala nebo snižovala, a znovu podle toho, zda sazba federálních fondů rostla nebo klesala. Bez ohledu na klasifikaci, kterou použil, zjistil, že index S&P 500 Low Volatility Index v průměru výrazně porazil trh, když Fed odebíral misku punče a jinak výrazně zaostával.
Investiční důsledek je, že investoři nemají jinou možnost, než vzít v úvahu svůj nejlepší odhad, co Fed udělá. Zůstane Fed odhodlán snižovat inflaci, i když akciové a dluhopisové trhy propadnou? Nebo se to nakonec poddá?
Osud akciového trhu samozřejmě nebyl vždy tak závislý na rozmarech Fedu. čtyři nejnebezpečnější slova na Wall Street jsou považovány – často z dobrého důvodu – za „Tento čas je jiný“. Ale musíme být otevření možnosti, že se svět někdy skutečně změní, a zdá se, že takovou změnu způsobil Fed. "Ta hra se už nehraje jako dřív," přemítal Baker. Namísto toho, aby Fed byl „neutrálním rozhodčím, který svolává hru, je nyní aktivním účastníkem, který se postaví na stranu a postaví se hráčům“.
Pokud se domníváte, že Fed je odhodlán snižovat inflaci bez ohledu na to, jak špatná bude, pak jsou strategie s nízkou volatilitou atraktivní sázky. Fondy obchodované na burze jsou možná nejjednodušším způsobem, jak investovat do diverzifikovaného portfolia akcií s nízkou volatilitou. Dva ETF s nejvíce spravovanými aktivy jsou
Minimální faktor volatility iShares MSCI USA
ETF (USMV) s nákladovým poměrem 0.15 % a Invesco S&P 500 Low Volatility ETF s nákladovým poměrem 0.25 %.
Mark Hulbert je pravidelným přispěvatelem do Barron's. Jeho Hulbert hodnocení sleduje investiční zpravodaje, které platí paušální poplatek za audit. Je k zastižení na [chráněno e-mailem].