(Bloomberg) — Je to tak blízko k sázce na jistotu, jakou kdy trhy nabízejí. Když S&P 500 klesne o 20 % nebo více, recese je těsně pozadu. Ekonomové, jejichž zarputilé výzvy pro rok 2023 jsou tímto signálem informovány, by se však měli podívat hlouběji na loňský tah, než na něj vsadí farmu.
Nejčtenější z Bloombergu
Dvanáct měsíců propadu akcií od Tesly po Amazon, Apple až po Netflix neúnavně bušilo na větší trh a poslalo S&P 500 do nejhoršího roku od finanční krize. Vědci jsou připraveni: Ztráty benchmarku v tomto měřítku obvykle znamenaly, že recese je nevyhnutelná, a to díky minulým záchvatům signalizace medvědího trhu.
Existuje však alternativní pohled, když vezmeme v úvahu, jak velkou roli tentokrát hraje faktor, jehož význam pro ekonomiku je slabý: oceňování. To je optika, skrze kterou lze na loňskou burzovní histrioniku pohlížet jako na více hluku než signálu, pokud jde o budoucí cestu americké ekonomiky.
„Investoři si musí dávat pozor na ekonomické signály, které chápou z tržních akcí,“ řekl Chris Harvey, vedoucí akciové strategie ve Wells Fargo Securities. "Domníváme se, že velká část výprodeje akcií v roce 2022 byla založena na prasknutí spekulativní bubliny, když se náklady na kapitál normalizovaly, nikoli proto, že se zhroutily základy."
Matematika se těžko vyvrací. Čtrnáctkrát index S&P 500 dokončil 20% propad na medvědí trh. Jen ve třech z těchto epizod se americká ekonomika během jednoho roku nezmenšila.
Přesto se objevují argumenty, že poslední mdloby budou výjimkou. Zvažte výkonnost hodnotových akcií, což je styl, kterému dominují ekonomicky citlivé společnosti, jako jsou energetika a banky. Poté, co pět let v řadě zaostávaly za svými protějšky s velkým technologickým růstem, mají levné akcie konečně svůj čas zazářit. Hodnota sledování indexu právě dosáhla nejlepšího relativního výkonu za dvě desetiletí a v roce 20 překonala růst o 2022 procentních bodů.
Přestože tento medvědí trh vzbuzoval strach z ekonomické recese, stojí za zmínku, že téměř polovinu poklesu indexu S&P 500 lze přičíst pěti největším technologickým firmám. A zatímco růstové společnosti jsou součástí ekonomiky, je zřejmé, že poražení těchto akcií bylo způsobeno především klesajícím oceněním v důsledku vyšších úrokových sazeb.
Hodnotové akcie musely korigovat mnohem méně nafouknutí, a proto jejich relativně krotké ztráty mohly být koncipovány jako čistší – a veselejší – signál budoucí aktivity. Naposledy, když hodnota takto výrazně překonala v roce 2000, ekonomika utrpěla pouze mírný pokles.
V podobném argumentu existují další prkna. Dokonce i masivní propouštění z firem, jako je Amazon.com Inc., je v některých kruzích oslavováno jako něco, co by zemi mohlo posloužit přesunem kvalifikovaných pracovníků do jiných oblastí, kde je v současnosti nedostatek pracovních sil. Mezitím rostoucí náklady na kapitál zpochybňují existenci nerentabilních technologií, které potenciálně uvolňují peníze pro lepší využití.
Stručně řečeno, Silicon Valley, které získalo obrovskou podporu během pandemických blokád tím, že uspokojilo domácí poptávku, nyní čelí zúčtování, když se ekonomika vrátí do normálu a Federální rezervní systém stáhne měnovou podporu. Jejich ztráty jsou však pravděpodobně zisky pro ostatní.
"Nejsem si jistý, že je to špatná věc, pokud to dokážeme udělat způsobem, který není příliš destruktivní," řekl stratég Morgan Stanley Mike Wilson v rozhovoru pro Bloomberg TV začátkem tohoto měsíce. „Není zdravé, aby pět společností představovalo 25 % tržní kapitalizace, což se stalo za posledních 10 let. Potřebujeme demokratičtější ekonomiku, kde střední a malé podniky mají šanci bojovat.“
Nová analýza od výzkumníků z Banque de France a University of Wisconsin-Madison ukazuje, že zacházení s trhem jako celkem při posuzování jeho ekonomických signálů je zčásti méně efektivní, protože benchmarky, jako je S&P 500, mohou být zkresleny společnostmi s vysokými cenami nebo těmi, kteří získávají příjmy z zámoří. Výkonnost průmyslových a hodnotových akcií funguje jako lepší prediktor budoucího růstu, uvádí studie, která pokrývá období od roku 1973 do roku 2021.
Podle tohoto rámce je poslední cesta na trhu možná méně alarmující. Medvědí běh v roce 2022 byl z velké části důsledkem racionalizace extrémních ocenění akcií jako Amazon a Meta Platforms Inc. Bez pěti největších technologických firem by se pokles indexu S&P 500 zúžil na 11 % z 19 %. Lépe se držely zejména Dow Jones Industrial Average a Russell 1000 value index, oba se nacházejí v rozmezí 8 % od historických maxim dosažených před rokem.
Stratégové Barclays Plc, včetně Venu Krishna, udržovali model, který sleduje vedení akcií a obchodní cykly a jejich srovnáním v čase se snaží nabídnout pohled na tržní hodnocení stavu ekonomiky. Právě teď je verdikt jasný: žádná recese.
To však podle týmu nemusí být dobrá zpráva.
"Kupující zůstávají přesvědčeni, že ekonomická expanze může pokračovat," napsali stratégové v poznámce minulý týden. "To zvyšuje riziko přistižení v ofsajdu v případě i mělkého poklesu."
– S pomocí Toma Keenea.
Nejčtenější z Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/theres-upbeat-signal-buried-beneath-150000900.html